進入9月，終端旺季需求逐步釋放

，成材加速去庫，鋼價企穩後短期鐵礦石迎來補庫行情。一方麵，9月yue環huan保bao限xian產chan較jiao鬆song，唐tang山shan地di區qu高gao爐lu開kai工gong率lv一yi直zhi處chu於yu高gao位wei，鋼gang廠chang鐵tie礦kuang石shi日ri耗hao較jiao高gao，鋼gang廠chang庫ku存cun處chu於yu一yi個ge較jiao低di的de水shui平ping，剛gang性xing補bu庫ku需xu求qiu大da。另ling一yi方fang麵mian
，臨lin近jin國guo慶qing

，擔dan心xin後hou期qi唐tang山shan地di區qu車che輛liang限xian行xing影ying響xiang鐵tie礦kuang運yun輸shu

，鋼gang廠chang提ti前qian備bei貨huo。同tong時shi
，BHP、力拓分別在9月、10月有一次大檢修，近月供給壓力小於遠月。短期鐵礦石補庫推動礦價上漲。

　　但dan中zhong長chang期qi看kan
，鐵tie礦kuang石shi供gong需xu走zou弱ruo邏luo輯ji未wei變bian，鐵tie礦kuang石shi重zhong新xin進jin入ru累lei庫ku周zhou期qi。供gong給gei方fang麵mian，下xia半ban年nian供gong給gei環huan比bi回hui升sheng明ming顯xian，四si季ji度du供gong給gei壓ya力li最zui大da。需xu求qiu方fang麵mian
，成cheng材cai遠yuan月yue需xu求qiu走zou弱ruo預yu期qi增zeng強qiang，尤you其qi是shi房fang住zhu不bu炒chao，地di產chan融rong資zi受shou限xian，遠yuan月yue鋼gang價jia下xia行xing壓ya力li加jia大da，作zuo為wei應ying對dui
，鋼gang廠chang采cai取qu低di原yuan料liao庫ku存cun策ce略lve，鐵tie礦kuang石shi需xu求qiu很hen難nan集ji中zhong釋shi放fang。因yin此ci，長chang周zhou期qi來lai看kan
，鐵tie礦kuang石shi空kong頭tou思si路lu不bu變bian，逢feng高gao做zuo空kong為wei主zhu。

　　1、“短期看多鐵礦石2001”的策略邏輯：成材迎來需求旺季，黑色係超跌反彈
；短期供需邊際好轉，鋼廠補庫推動礦價上漲；盤麵對比現貨有一定貼水
，存在做多安全邊際。風險點：終端旺季需求啟動不及預期；限產超預期；鐵礦石供給大幅上漲

　　2、“中長期做空鐵礦石2001”的策略邏輯：鐵礦石供應環比增量大；地產投資拐點出現，中長期鋼材需求走弱，黑色係價格整體承壓；市場情緒及風險偏好轉弱

　　風險點：鐵礦石供給不及預期；鋼材下遊利好政策出台
，成材需求良好，成材價格持續反彈

　　8月在宏觀和產業雙重利空作用下
，鐵礦石結束了長達8個月的上漲行情

，價格拐頭向下，出現一輪暴跌
，62%鐵礦石普式指數最高跌幅達31.2%。進入9yue，hongguanbeiguanyuqiyousuoxiufu，zhongduanwangjixuqiuzhubushifang，chengcaijiasuquku，gangjiaqiwenhoutiekuangshiyinglaibukuxingqing
，duanqitiekuangshichudifandan。houqitiekuangshijiagehequhecong，benwenjiangconggongxujiaoduchufa

，shulifenxitiekuangshijibenmianqingkuang，dui1月合約價格走勢作出大致判斷，並進一步提出相關投資策略。

　　01 四大礦山下半年供給環比上升明顯，四季度供給壓力最大

　　從四大礦山發布的產銷報告來看，2019年下半年四大礦山產量環比上升明顯，但同比增量有限。2019年上半年，由於受到巴西礦難、澳洲颶風的影響，四大礦山合計發貨量51273萬噸
，同比減5135萬噸。下半年隨著VALE複產以及天氣擾動減少，四大礦山產銷量將明顯回升。根據礦山年度產銷量計劃推算
，2019年下半年四大礦山供應量為58246萬噸，環比增6973萬噸，同比增86萬噸。結合四大礦山以外發往中國占比來看，預計下半年中國從四大礦進口環比增5049萬噸，同比增393萬噸。

　　從發貨節奏上看

，四季度供給壓力大於三季度。由於天氣原因，1至4季度，四大礦山發貨量逐步增加，至4季度達到全年的高點。BHP、力拓分別在9月
、10月有一次大檢修，近月供給壓力小於遠月。

　　02 礦價回落，內礦供給收縮

　　內礦方麵，隨著礦價的回落

，礦山開采動力下降，疊加10月建國70周年大慶，環保較嚴，8月內礦供給環比收縮。截止8月30日，266座礦山產能利用率65.84%，環比上月減0.93個百分點
，同比增1.14個百分點
，同比增幅減小；266座礦山鐵精粉日均產量41.54萬噸
，環比上月減0.58萬噸，同比減0.16萬噸。

　　我國礦山由於貧礦多
、富礦少
，優質礦脈日漸稀少
，開采深度提高
，開采成本增加，疊加環保、安檢等因素
，開采成本遠高於四大礦山。根據鋼聯的調研，2017年我國國產礦平均成本為484元/噸，隨著礦價的回落，高成本礦山的盈利大幅收縮
，預計國產礦供給增量有限。

　　03 長周期鋼材需求轉弱，鋼廠鐵礦補庫動力不足

　　對(dui)於(yu)原(yuan)料(liao)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)來(lai)說(shuo)
，鋼(gang)廠(chang)的(de)需(xu)求(qiu)可(ke)以(yi)分(fen)為(wei)兩(liang)部(bu)分(fen)

，一(yi)部(bu)分(fen)是(shi)剛(gang)性(xing)需(xu)求(qiu)，另(ling)一(yi)部(bu)分(fen)是(shi)補(bu)庫(ku)需(xu)求(qiu)。環(huan)保(bao)限(xian)產(chan)是(shi)影(ying)響(xiang)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)剛(gang)性(xing)需(xu)求(qiu)的(de)主(zhu)要(yao)變(bian)量(liang)，從(cong)9月限產情況看，唐山限產不及預期，鐵礦石剛性需求環比回升。截止9月6日

，鋼聯統計的163家鋼廠高爐開工率68.23%，環比上月增0.96個百分點，Mysteel調研247家鋼廠日均鐵水產量231.96萬噸

，環比上月增2.54萬噸。9月受建國70周年大慶影響

，預計唐山限產持續，鐵礦石消費量很難有明顯提升。

　　lingyifangmian
，gangjiahegangchanglirunshuipingshiyingxiangtiekuangshibukudezhongyaoyinsu。duanqilaikan，qianqigangjiadafuxiacuoshifangyidingdelikongyinsu，duanliuchengjianchandaozhigangcaichanliangmingxianshousuo，diejiazhongduanxuqiuwangjijijiangdaolai，gangcaijiasuquku，gangjiaqiwen，youliyutiekuangshibuku。danchengcaizhudongxingjianchanzhishizanshide
，jishixianchan，zhiyaogangchangyoulirun，tongguotigaokuaikuang、球團
、廢鋼的使用比例，鋼材產量下降也不明顯，其餘未限產地區也普遍增產
，鋼材產量將維持在較高水平。且10月建國70周zhou年nian大da慶qing結jie束shu，預yu計ji鋼gang材cai產chan量liang出chu現xian明ming顯xian反fan彈dan，在zai長chang周zhou期qi需xu求qiu走zou弱ruo背bei景jing下xia，旺wang季ji結jie束shu

，四si季ji度du鋼gang材cai銷xiao售shou壓ya力li凸tu顯xian，鋼gang廠chang利li潤run下xia行xing趨qu勢shi不bu改gai。作zuo為wei應ying對dui

，鋼gang廠chang采cai取qu低di原yuan料liao庫ku存cun策ce略lve，鐵tie礦kuang石shi需xu求qiu很hen難nan集ji中zhong釋shi放fang。

　　目前進口礦庫存顯著低於去年同期水平。截止8月28日，Mysteel統計64家鋼廠進口燒結粉總庫存1488.66萬噸，環比上月減55.62萬噸，同比減419.98萬噸，同比減幅達22%；進口礦平均可用天數24天，環比上月減5天。