未來1—2個月
，鐵礦石仍呈現供強需弱格局，價格料延續下行態勢。

　　1.發貨旺季需求減弱
，國內供應壓力料增大

　　今jin年nian上shang半ban年nian，在zai淡dan水shui河he穀gu潰kui壩ba以yi及ji澳ao洲zhou颶ju風feng因yin素su的de影ying響xiang下xia，鐵tie礦kuang石shi供gong需xu缺que口kou持chi續xu擴kuo大da。根gen據ju我wo們men的de供gong需xu平ping衡heng表biao測ce算suan
，供gong應ying最zui為wei緊jin張zhang的de時shi點dian為wei二er季ji度du

，8月份之後，鐵礦石市場已經轉為小幅過剩格局

，9月份過剩程度進一步加劇。

　　四季度，我們認為鐵礦石供應壓力將逐步增大。一方麵
，根據最新公布的數據，2019年前三季度，四大礦山產量2.73億噸，同比下降5.8%，降幅較上半年收窄4.8個百分點，按照最低產量目標預計，四季度四大礦山產量要達到2.95億噸才能完成產量目標。另一方麵
，從季節性數據來看
，四季度一般為外礦發貨旺季，以近9年澳洲黑德蘭港口鐵礦石發貨為例
，四季度與三季度相比平均增幅在160萬噸左右。而10月最後一周
，澳洲
、巴西鐵礦石發貨量為2268.4萬噸，環比回升302.4萬wan噸dun，結jie束shu了le連lian續xu兩liang周zhou的de下xia降jiang，按an船chuan期qi推tui算suan
，未wei來lai幾ji周zhou到dao港gang量liang存cun在zai繼ji續xu回hui升sheng的de可ke能neng。若ruo再zai考kao慮lv到dao海hai外wai其qi他ta地di區qu生sheng鐵tie產chan量liang持chi續xu下xia滑hua，那na麼me四si季ji度du中zhong國guo鐵tie礦kuang石shi供gong應ying壓ya力li將jiang進jin一yi步bu增zeng加jia。

　　2.采暖季限產將至
，近期鋼廠補庫存積極性不高

　　11月yue中zhong旬xun麵mian臨lin采cai暖nuan季ji限xian產chan，且qie四si季ji度du又you為wei鋼gang廠chang生sheng產chan的de季ji節jie性xing回hui落luo期qi，故gu生sheng鐵tie日ri均jun產chan量liang環huan比bi回hui落luo將jiang是shi大da概gai率lv事shi件jian，這zhe將jiang抑yi製zhi鋼gang廠chang補bu庫ku存cun的de積ji極ji性xing。鋼gang廠chang進jin口kou礦kuang庫ku存cun天tian數shu變bian化hua一yi般ban領ling先xian於yu高gao爐lu開kai工gong率lv的de變bian化hua，鋼gang廠chang會hui根gen據ju預yu期qi高gao爐lu開kai工gong率lv的de變bian化hua進jin行xing增zeng減jian庫ku存cun操cao作zuo，目mu前qian全quan國guo大da中zhong型xing鋼gang廠chang進jin口kou礦kuang庫ku存cun天tian數shu為wei28天，較前一周回落2天，為連續兩周回落
，因此四季度鐵礦石需求總體偏弱，而下一輪成規模的補庫存時間可能要等到12月下旬的冬儲補庫時段。在供強需弱的背景下，四季度港口庫存回升壓力將較大，目前全國鐵礦石港口庫存為1.26億噸，預計年底回升到1.4億左右的可能性較大
，這將對鐵礦石價格形成明顯壓製。

　　另外，目前高低品礦價差仍處於相對高位，截至11月4日，PB粉和超特粉的價差為110元/噸
，較10月初上漲8元/噸
；PB礦和混礦的價差為25元/噸，較10月初擴大7元/噸。考慮到四季度外礦供給的回升，預計PB粉礦溢價存在下調的可能。

　　3.鋼材仍有調整可能，或對鐵礦石形成壓製

　　對於鋼材價格走勢
，我們認為四季度關鍵取決於采暖季限產的執行力度和冬儲啟動時間和力度。10月中旬，《京津冀及周邊地區2019—2020年秋冬季大氣汙染綜合治理攻堅行動方案》正式發布
，其內容與征求意見稿相比變化並不大

，但將PM2.5濃度平均降幅和重度及以上汙染天數同比降幅下調到了4%和6%，征求意見稿中分別為5.5%和8%。同時，生態環境部最近一次的新聞發布會再次強調了堅決反對“一刀切”和“先停再說”dezuofa，danyeqiangtiaoleyigengdalidutuijinqiudongjidaqiwuranzhili。yinci
，congmuqianshifangchudezhengcexinxilaikan
，jinniancainuanjixianchandefudukenengdiyushichangyuqi，yinci
，weilai1—2個月鋼材產量同比將繼續維持高增長態勢。

　　冬儲方麵，下遊冬儲的主要因素是當前價格水平、對未來的預期以及資金成本。從曆史數據看，每年11—12月，一般鋼價經曆一輪大幅下跌並企穩之後

，社會庫存開始加速累積，而鋼價也隨之開始企穩，2016
、2017liangniangaiguilvbushihenmingxian，zhuyaoshiyoudajiditiaoganghehuanbaoxianchanzhengcesuozhi。muqian，genjuwomendetiaoyanlejie，maoyishangzaidangqianjiaweixiadongchuyiyuanbingbuqiang，dabufenyaozaixianhuojiagexiadie300元/噸左右才會考慮逐步冬儲。加上11月份之後，市場逐步進入需求淡季
，建材需求強度很難維持9—10月的水平。故在一些中期利空因素的影響下，鋼材價格未來1—2周仍存在調整可能。鋼廠利潤一旦出現明顯收窄，將對鐵礦石價格形成打壓。

　　風險因素

　　1.廢鋼價格的堅挺可能對鐵礦石價格形成支撐。

　　2.若四季度海外礦山供給回升不及預期

，將對鐵礦石價格形成提振。

　　3.若四季度鋼材價格明顯回升，將拉動鐵礦石價格上漲。

　　結論及操作

　　綜合來看，10月份以來，外礦發貨量下降，鋼廠複產以及廢鋼堅挺對鐵礦石價格形成支撐。但四季度鐵礦石價格下行趨勢料會延續
，一是未來1—2個月在礦山年底衝量和季節性因素的影響下
，鐵礦石供應料進一步回升。二是11yuezhongxunmianlincainuanjixianchan，qiesijiduyouweigangchangshengchandejijiexinghuiluoqi，gushengtierijunchanlianghuanbihuiluojiangshidagailvshijian
，zhejiangyizhigangchangbukucundejijixing。tongshi
，gaopinkuangxingjiabidejianruoyejiangduikuangjiaxingchengyizhi。sanshizaiyixiezhongqilikongyinsudeyingxiangxia
，gangcaijiageweilai1—2周仍存在調整可能，鋼廠利潤一旦出現明顯收窄，將對鐵礦石價格形成打壓。