選擇做多2001合約或者進行1—5正套

　　“雙十一”期間，國內各類風險資產均出現了不同程度的“打折”，黑色板塊也不例外
，其中原料跌幅比成材更大。鐵礦石作為2019年上半年的明星品種

，下半年的表現卻讓人大跌眼鏡。在冬季環保限產的預期下

，礦貿商普遍對後市較為悲觀。然而
，筆者有不同看法：雖sui然ran黑hei色se產chan業ye鏈lian上shang下xia遊you中zhong長chang期qi處chu境jing可ke能neng並bing不bu樂le觀guan，但dan在zai當dang前qian價jia格ge水shui平ping下xia不bu應ying過guo分fen看kan空kong，原yuan料liao未wei來lai可ke能neng在zai鋼gang廠chang補bu庫ku的de驅qu動dong下xia修xiu複fu估gu值zhi，鐵tie礦kuang石shi基ji本ben麵mian好hao於yu煤mei焦jiao，可ke能neng具ju有you更geng強qiang爆bao發fa力li。

　　期貨價格逐步回歸產業邏輯

　　隨(sui)著(zhe)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)的(de)供(gong)應(ying)問(wen)題(ti)大(da)大(da)緩(huan)解(jie)，瘋(feng)狂(kuang)上(shang)漲(zhang)的(de)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)逐(zhu)漸(jian)回(hui)歸(gui)理(li)性(xing)，產(chan)業(ye)鏈(lian)上(shang)下(xia)遊(you)聚(ju)焦(jiao)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)。前(qian)期(qi)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)下(xia)跌(die)的(de)主(zhu)要(yao)因(yin)素(su)來(lai)源(yuan)於(yu)宏(hong)觀(guan)的(de)看(kan)空(kong)預(yu)期(qi)以(yi)及(ji)淡(dan)季(ji)高(gao)庫(ku)存(cun)，但(dan)是(shi)從(cong)結(jie)果(guo)上(shang)來(lai)看(kan)
，今(jin)年(nian)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)在(zai)“金九銀十”傳(chuan)統(tong)消(xiao)費(fei)旺(wang)季(ji)表(biao)現(xian)仍(reng)然(ran)較(jiao)強(qiang)
，社(she)會(hui)庫(ku)存(cun)已(yi)經(jing)大(da)大(da)減(jian)少(shao)。另(ling)外(wai)，三(san)季(ji)度(du)國(guo)內(nei)宏(hong)觀(guan)經(jing)濟(ji)數(shu)據(ju)發(fa)布(bu)後(hou)
，筆(bi)者(zhe)認(ren)為(wei)宏(hong)觀(guan)邏(luo)輯(ji)短(duan)期(qi)在(zai)價(jia)格(ge)上(shang)已(yi)經(jing)充(chong)分(fen)體(ti)現(xian)
，2001合約將逐步回歸產業邏輯。在下遊需求的帶動下
，螺紋鋼主力合約已經從10月下旬起率先反彈，1—5價差逐漸擴大
，這反映了產業邏輯正在發酵。從目前的情況來看
，南方氣溫普遍較高
，2020年春節時間較往年早，可能出現農民工節前多趕工、節後晚複工的情況，因此，筆者認為春節前螺紋鋼的下遊需求不會出現太大問題。

　　長流程鋼廠生產有動力

　　在前期成材、原(yuan)料(liao)共(gong)振(zhen)下(xia)跌(die)過(guo)程(cheng)中(zhong)，鋼(gang)廠(chang)在(zai)本(ben)輪(lun)價(jia)格(ge)下(xia)跌(die)過(guo)程(cheng)中(zhong)利(li)潤(run)不(bu)降(jiang)反(fan)增(zeng)
，冬(dong)季(ji)限(xian)產(chan)預(yu)期(qi)是(shi)原(yuan)料(liao)價(jia)格(ge)弱(ruo)於(yu)成(cheng)材(cai)的(de)主(zhu)要(yao)原(yuan)因(yin)。在(zai)當(dang)前(qian)利(li)潤(run)水(shui)平(ping)下(xia)鋼(gang)廠(chang)並(bing)不(bu)缺(que)乏(fa)生(sheng)產(chan)的(de)積(ji)極(ji)性(xing)
，即(ji)使(shi)對(dui)遠(yuan)期(qi)悲(bei)觀(guan)，在(zai)真(zhen)實(shi)的(de)下(xia)遊(you)需(xu)求(qiu)和(he)利(li)潤(run)麵(mian)前(qian)，主(zhu)動(dong)減(jian)產(chan)的(de)概(gai)率(lv)不(bu)高(gao)
，減(jian)產(chan)主(zhu)要(yao)來(lai)源(yuan)於(yu)環(huan)保(bao)政(zheng)策(ce)。成(cheng)本(ben)方(fang)麵(mian)

，廢(fei)鋼(gang)今(jin)年(nian)整(zheng)體(ti)供(gong)應(ying)偏(pian)緊(jin)，價(jia)格(ge)高(gao)位(wei)波(bo)動(dong)
，與(yu)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)的(de)價(jia)差(cha)持(chi)續(xu)擴(kuo)大(da)，鐵(tie)水(shui)的(de)性(xing)價(jia)比(bi)逐(zhu)漸(jian)凸(tu)顯(xian)，這(zhe)或(huo)導(dao)致(zhi)鋼(gang)廠(chang)從(cong)經(jing)濟(ji)性(xing)的(de)角(jiao)度(du)出(chu)發(fa)調(tiao)整(zheng)原(yuan)料(liao)結(jie)構(gou)。由(you)於(yu)今(jin)年(nian)前(qian)期(qi)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)現(xian)貨(huo)價(jia)格(ge)較(jiao)高(gao)且(qie)對(dui)未(wei)來(lai)偏(pian)悲(bei)觀(guan)
，鋼(gang)廠(chang)大(da)多(duo)采(cai)取(qu)了(le)低(di)庫(ku)存(cun)的(de)原(yuan)料(liao)采(cai)購(gou)政(zheng)策(ce)，當(dang)前(qian)鋼(gang)廠(chang)整(zheng)體(ti)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)庫(ku)存(cun)偏(pian)低(di)，冬(dong)季(ji)補(bu)庫(ku)在(zai)即(ji)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)作(zuo)為(wei)當(dang)前(qian)性(xing)價(jia)比(bi)較(jiao)高(gao)的(de)鐵(tie)元(yuan)素(su)來(lai)源(yuan)，可(ke)能(neng)出(chu)現(xian)鋼(gang)廠(chang)集(ji)體(ti)采(cai)購(gou)導(dao)致(zhi)的(de)“備貨行情”。

　　鐵礦石價差結構暗示市場變化

　　conggangkoukucunlaikan，youyusanjidubaxikuangshanfayunhuisheng，tiekuangshigangkoukucunyijingjiaonianneididianzengjiayiqianyuwandun，danjinqiyijinglianxusanzhouxiajiang。kucunjiegoufangmian，zuixinshujuxianshi，tiekuangshibeifangliugangkucunzongliangwei7298.8萬噸，與去年同比減少230.2萬噸，其中主要是低品粉礦庫存大幅低於去年，較去年庫存減少1365.4萬噸
，高品
、中品粉礦、塊礦、球團有所增加，該庫存結構變化與鋼廠的悲觀預期相吻合。結合價差來看，近期卡粉和PB粉的價差在逐漸拉大，低硫精粉和PB粉的價差也在拉大，這說明抗跌性較好的品種價格正在逐漸企穩

，11—12月(yue)國(guo)產(chan)精(jing)粉(fen)的(de)產(chan)量(liang)預(yu)期(qi)將(jiang)回(hui)落(luo)
，這(zhe)會(hui)影(ying)響(xiang)未(wei)來(lai)兩(liang)個(ge)月(yue)的(de)鐵(tie)元(yuan)素(su)供(gong)應(ying)，筆(bi)者(zhe)認(ren)為(wei)港(gang)口(kou)礦(kuang)貿(mao)商(shang)普(pu)遍(bian)悲(bei)觀(guan)的(de)原(yuan)因(yin)是(shi)港(gang)口(kou)現(xian)貨(huo)流(liu)動(dong)性(xing)不(bu)佳(jia)
，但(dan)價(jia)格(ge)預(yu)期(qi)確(que)實(shi)已(yi)經(jing)在(zai)逐(zhu)步(bu)改(gai)善(shan)。

　　綜上所述，在鋼價反彈、鋼gang廠chang鐵tie礦kuang石shi低di庫ku存cun的de背bei景jing下xia
，鋼gang廠chang將jiang從cong悲bei觀guan情qing緒xu中zhong恢hui複fu過guo來lai
，冬dong季ji補bu庫ku行xing為wei可ke能neng引yin發fa一yi波bo鐵tie礦kuang石shi價jia格ge向xiang上shang修xiu複fu的de行xing情qing。操cao作zuo建jian議yi上shang，投tou資zi者zhe可ke以yi選xuan擇ze做zuo多duo鐵tie礦kuang石shi2001合約或者進行1—5正套。（高景行）