11月中旬之後，受鋼廠利潤走擴
、鐵礦石到港量下降以及鋼廠階段性補庫存的影響，國內鐵礦石期貨走出了一波反彈行情。截至11月18日
，鐵礦石主力合約2001報收632元/噸
，較中旬低點上漲6.87%。我們認為，2001合約基差基本修複完畢
，且年底前鐵礦石麵臨供給回升、需求下降的雙重壓力，後期價格繼續上漲空間有限

；2005合約則對應外礦發貨淡季，鋼廠補庫存

，且具有高貼水的特點，後期或有上漲可能。

　　外礦供應回升港口庫存壓力較大

　　近jin期qi，外wai礦kuang發fa貨huo量liang及ji港gang口kou庫ku存cun下xia降jiang支zhi撐cheng鐵tie礦kuang石shi價jia格ge走zou強qiang
，但dan我wo們men認ren為wei年nian底di前qian鐵tie礦kuang石shi供gong給gei回hui升sheng將jiang是shi大da概gai率lv事shi件jian。一yi方fang麵mian，根gen據ju最zui新xin公gong布bu的de數shu據ju，2019年前三季度
，四大礦山產量2.73億噸，同比下降5.8%，降幅較上半年收窄4.8個百分點。按照最低產量目標預計，四季度四大礦山產量要達到2.95億噸才能完成產量目標。另一方麵，從季節性數據來看，四季度一般為外礦發貨旺季，而一季度則為全年發貨量的淡季
，以近9年澳洲黑德蘭港口鐵礦石發貨為例
，四季度相比三季度平均增幅在160萬噸左右
，而次年一季度較四季度的平均降幅在335萬噸左右。

　　同(tong)時(shi)
，我(wo)們(men)看(kan)到(dao)，受(shou)到(dao)全(quan)球(qiu)經(jing)濟(ji)增(zeng)速(su)放(fang)緩(huan)的(de)影(ying)響(xiang)，目(mu)前(qian)除(chu)中(zhong)國(guo)粗(cu)鋼(gang)產(chan)量(liang)回(hui)升(sheng)外(wai)，其(qi)他(ta)地(di)區(qu)粗(cu)鋼(gang)產(chan)量(liang)均(jun)呈(cheng)現(xian)下(xia)降(jiang)態(tai)勢(shi)。根(gen)據(ju)國(guo)際(ji)鋼(gang)協(xie)公(gong)布(bu)的(de)數(shu)據(ju)，今(jin)年(nian)前(qian)三(san)季(ji)度(du)中(zhong)國(guo)粗(cu)鋼(gang)產(chan)量(liang)同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)7.4%，而除中國外的其他地區產量同比下降0.9%，這將進一步加劇後期中國地區鐵礦石供給的壓力。

　　限產政策尚不明朗鋼廠補庫謹慎

　　11月15ri，beifangdiqucainuanjixianchanyijingkaishi
，danmuqianbeifangdiquduoshugangchangshangweishoudaozhengfudexianchanwenjian，kaolvdaozhengcezhixingshangbuminglang，jiazhisijiduweishengtiechanliangdejijiexinghuiluoqi，jinqigangchangduibukucundetaiduyijiujiaoweijinshen。genjuwomendetiaoyanlejie，muqianbeifangduoshugangchangjunbujiyubukucun，zheyudangqiangangchangjiaodideyuanliaokucunshujuxiangwenhe。jiezhi11月15日，全國64家鋼廠進口礦庫存1505.61萬噸
，連續第三期回落，主要鋼廠進口礦庫存天數也從十一前的39天降至25天。

　　buguo，conglishiqingkuanglaikan，kaolvdongjihuanbaoxianchankenengduigangkouyunshuchanshengyingxiangyijichunjieqijiandeshengchanxuyao，gangchangyibanzaichunjiejiaqizhijiandouhuijingliyilunbukucun。womenjiechudeyixiegangchangpubianfanyingyaozai12月中旬之後才開始補庫存
，且有礦貿商預計，春節前補庫存將消耗港口庫存2000萬噸左右，屆時將對鐵礦石價格形成提振，但我們認為這一邏輯可能更多地體現在2005合約上。

　　電爐鋼複產及進口衝擊壓製需求

　　近期
，螺紋鋼上漲使得電爐鋼利潤出現明顯修複，目前部分地區電爐鋼的利潤已經恢複至200元/噸(dun)以(yi)上(shang)。利(li)潤(run)回(hui)升(sheng)刺(ci)激(ji)電(dian)爐(lu)鋼(gang)企(qi)業(ye)生(sheng)產(chan)積(ji)極(ji)性(xing)。在(zai)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)需(xu)求(qiu)逐(zhu)漸(jian)走(zou)弱(ruo)且(qie)貿(mao)易(yi)商(shang)冬(dong)儲(chu)意(yi)願(yuan)明(ming)顯(xian)不(bu)強(qiang)的(de)背(bei)景(jing)下(xia)，電(dian)爐(lu)鋼(gang)產(chan)量(liang)的(de)回(hui)升(sheng)，可(ke)能(neng)對(dui)後(hou)期(qi)鋼(gang)廠(chang)利(li)潤(run)形(xing)成(cheng)壓(ya)製(zhi)，進(jin)而(er)利(li)空(kong)礦(kuang)價(jia)。

　　進口鋼坯資源的衝擊也在一定程度上減少了鐵礦石的需求。根據最新公布的數據
，9月份國內鋼坯進口量36.6萬噸，較8月增加10.5萬噸，為連續第三個月環比回升。除已經進口的量外，根據我們的了解，在途的鋼坯數量也比較大，預計在70萬—100萬噸
，到港時間預計在11月下旬到明年1月初。進口低成本鋼坯資源的增加，將對國內鋼坯市場形成衝擊，從而間接影響鐵礦石需求。

　　綜合來看，本輪鐵礦石價格上漲更多是由鋼材價格反彈帶動的，考慮到2001合約貼水基本修複完畢，且麵臨供給回升、需求回落以及電爐鋼複產和進口鋼坯資源間接衝擊

，繼續上漲空間有限

，可待鋼價走弱後考慮逢高沽空。而2005合約對應外礦發貨淡季，鋼廠補庫存
，且具有高貼水的特點
，可待2001合約接近尾聲後，考慮逢低買入。套利方麵，可嚐試買5空9正套。