去年12月(yue)份(fen)以(yi)來(lai)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)期(qi)貨(huo)呈(cheng)現(xian)振(zhen)蕩(dang)上(shang)行(xing)走(zou)勢(shi)，本(ben)輪(lun)上(shang)漲(zhang)主(zhu)要(yao)基(ji)於(yu)外(wai)礦(kuang)發(fa)貨(huo)低(di)於(yu)預(yu)期(qi)以(yi)及(ji)鋼(gang)廠(chang)春(chun)節(jie)前(qian)補(bu)庫(ku)存(cun)需(xu)求(qiu)增(zeng)加(jia)。我(wo)們(men)認(ren)為(wei)
，前(qian)期(qi)支(zhi)撐(cheng)礦(kuang)價(jia)上(shang)漲(zhang)的(de)部(bu)分(fen)邏(luo)輯(ji)依(yi)然(ran)存(cun)在(zai)
，不(bu)過(guo)考(kao)慮(lv)到(dao)目(mu)前(qian)鋼(gang)廠(chang)利(li)潤(run)持(chi)續(xu)走(zou)低(di)
，且(qie)期(qi)貨(huo)主(zhu)力(li)與(yu)現(xian)貨(huo)的(de)基(ji)差(cha)已(yi)經(jing)處(chu)於(yu)低(di)位(wei)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)繼(ji)續(xu)上(shang)漲(zhang)空(kong)間(jian)有(you)限(xian)
，預(yu)計(ji)春(chun)節(jie)前(qian)以(yi)區(qu)間(jian)振(zhen)蕩(dang)為(wei)主(zhu)。

　　短期部分利好依然存在

　　市場普遍預計外礦發貨量將有明顯回升
，但從實際情況看
，發貨量明顯低於預期。截至2019年12月底，澳洲、巴西鐵礦石周度發貨量為2045.3萬噸，環比下降159.1萬噸
，連續兩周環比回落

，且低於近5年曆史同期水平。雖然我們預計2020年主流礦將增產7000萬噸左右

，但一季度南半球麵臨雨季影響，鐵礦石發貨量一般為全年低點，因此外礦供應或繼續呈現階段性回落態勢。

　　自去年11月中開始，鋼廠進行了一輪補庫存操作，截至2019年12月底，大中型鋼廠鐵礦石庫存為1843.09萬噸，較11月低點上漲337.48萬噸，漲幅22.4%。從曆史數據來看
，近5年一季度鐵礦石庫存的高點在2200萬—2300萬噸

，且近期港口鐵礦石成交量繼續回升
，日均疏港量位於300萬噸以上，表明短期鋼廠補庫存仍在繼續。

　　最期鐵礦石港口庫存一直在1.23億—1.27億噸之間徘徊
，預計在以上兩因素的共同影響下
，春節之前難有明顯回升。

　　鋼廠利潤收窄壓製礦價

　　2019年12月份，在鋼材特別是建材價格振蕩回落的情況下，鋼廠利潤有了明顯的修複，截至12月末，長流程螺紋鋼利潤已經從月初的800元/噸附近回落至450元/噸附近。同時間段內，鋼聯公布的5大品種鋼材周度產量從1049.22萬噸降至1026.11wandun，quanguogaolukaigonglvhechannengliyonglvyeyoubutongchengduhuiluo。chunjiezhiqian，gangcaixuqiujixuzouruojiangshidagailvshijian，jinqiquanguojianzhugangcairijunchengjiaoliangweichizai14萬—16萬噸，遠低於11月份水平，鋼材庫存也連續4周回升，且增幅逐步擴大。

　　另外，鋼廠開始密集發布檢修計劃，根據Mysteel的統計，2019年12月計劃檢修的鋼廠有26家


，合計公布檢修計劃29項，高於11月份的19家鋼廠，檢修截止時間大部分到2020年1月yue下xia旬xun，鐵tie礦kuang石shi日ri耗hao明ming顯xian回hui落luo。我wo們men看kan到dao，盡jin管guan鋼gang廠chang鐵tie礦kuang石shi庫ku存cun絕jue對dui量liang較jiao一yi季ji度du高gao點dian尚shang有you距ju離li，但dan在zai日ri耗hao回hui落luo的de影ying響xiang下xia

，庫ku存cun天tian數shu已yi經jing回hui升sheng至zhi32天，接近近幾年一季度的高點。預計在鋼廠利潤收縮和檢修計劃逐漸增多的背景下，未來一段時間內鐵礦石實際需求增長空間有限。

　　絕對價格偏高和基差因素

　　根據FMG發布的全球成本曲線，四大主流礦山成本一般在40美元以下，其他海外非主流礦山成本在60—80美元之間
，國內礦成本在90—100美元，也就是說當礦價在100美元以上時
，海外非主流礦和國產礦複產預期將增加。同時，我們以2019年礦石價格為例

，在Vale潰壩和澳洲颶風炒作達到高潮時

，鐵礦石現貨價格高點為126.35美元/噸，那麼在當前鋼價走弱以及中期鐵礦石供給增加預期仍存的背景下，我們認為鐵礦石價格衝上100美元/噸的概率不大。

　　從基差角度來看，目前鐵礦石主力合約2005較現貨的貼水為18.4元/噸
，貼水幅度2.81%
，遠低於2001合約的水平

，也低於1905合約去年同期的水平。因此
，若無進一步利好刺激現貨價格上漲，那麼期貨價格的漲幅料極為有限。

　　綜zong合he來lai看kan，由you於yu鋼gang材cai需xu求qiu走zou弱ruo

，鋼gang廠chang利li潤run收shou窄zhai，加jia上shang鋼gang廠chang密mi集ji發fa布bu檢jian修xiu計ji劃hua，鐵tie礦kuang石shi實shi際ji需xu求qiu增zeng長chang料liao有you限xian。同tong時shi，目mu前qian無wu論lun從cong升sheng貼tie水shui還hai是shi絕jue對dui價jia格ge來lai看kan，鐵tie礦kuang石shi價jia格ge均jun不bu存cun在zai低di估gu現xian象xiang
，鐵tie礦kuang石shi價jia格ge上shang漲zhang空kong間jian極ji為wei有you限xian
，但dan供gong給gei回hui落luo以yi及ji鋼gang廠chang補bu庫ku存cun需xu求qiu仍reng會hui對dui礦kuang價jia形xing成cheng支zhi撐cheng
，故gu春chun節jie前qian礦kuang價jia或huo以yi區qu間jian振zhen蕩dang為wei主zhu。操cao作zuo策ce略lve上shang，可ke待dai鐵tie礦kuang石shi現xian貨huo價jia格ge接jie近jin100美元/噸或期現平水時嚐試逢高沽空，同時可考慮買入一些淺虛值看跌期權。