2019年11月中旬以來
，鐵礦石價格的反彈主要基於鋼廠利潤修複

、春節前補庫存以及外礦發貨低於預期三個因素
，截至1月8日，主力2005合約創出679.5元/噸(dun)的(de)階(jie)段(duan)性(xing)高(gao)位(wei)，此(ci)後(hou)開(kai)始(shi)呈(cheng)現(xian)高(gao)位(wei)振(zhen)蕩(dang)走(zou)勢(shi)。我(wo)們(men)認(ren)為(wei)

，在(zai)目(mu)前(qian)三(san)個(ge)利(li)多(duo)因(yin)素(su)中(zhong)，僅(jin)外(wai)礦(kuang)發(fa)貨(huo)下(xia)降(jiang)仍(reng)存(cun)，其(qi)餘(yu)兩(liang)個(ge)因(yin)素(su)的(de)作(zuo)用(yong)逐(zhu)漸(jian)減(jian)弱(ruo)
，加(jia)上(shang)主(zhu)力(li)合(he)約(yue)較(jiao)現(xian)貨(huo)的(de)貼(tie)水(shui)已(yi)經(jing)處(chu)於(yu)相(xiang)對(dui)低(di)位(wei)，未(wei)來(lai)一(yi)段(duan)時(shi)間(jian)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)可(ke)能(neng)以(yi)振(zhen)蕩(dang)偏(pian)弱(ruo)為(wei)主(zhu)。

　　一季度鐵礦石供應或偏緊

　　2019年12月份以來，巴西礦複產進程低於預期疊加澳洲天氣影響，外礦發貨量持續下降
，絕對量低於近5年的同期水平。截至1月14日，澳洲
、巴西鐵礦石周度發貨量為1607.7萬噸，環比下降401萬噸，連續4周環比下降。我們知道，一季度為南半球雨季，外礦供應數量一般為全年低點，以澳洲黑德蘭港口為例，近7年來，其一季度鐵礦石發貨量較上一年四季度的平均降幅為388.7萬噸。那麼在近幾周疏港量持續處於300萬噸以上的背景下，港口庫存短期將延續下降的態勢。

　　同時，內礦處於季節性停產階段，國內礦開工率及精粉產量自去年11月下旬以來持續回落。因此
，盡管我們預計2020年主流礦增產7000萬噸
，內礦精粉增產約800萬噸，但一季度鐵礦石階段性供應偏緊的態勢不會改變，這將對鐵礦石價格形成支撐。

　　鋼廠繼續補庫空間有限

　　在前期鋼廠利潤走高以及季節性因素的影響下，去年11月中旬之後，鋼廠進行了一輪原料補庫存，截至1月8日
，全國大中型鋼廠進口礦庫存達到1992.01萬噸，較11月中旬低點上漲486.4萬噸
，為連續6周回升。不過，我們認為，鋼廠後期繼續補庫存的空間將有限。一方麵，從絕對量來看，近5年來鐵礦石庫存高點一般在2000萬—2300萬噸
，且2016年以來庫存高點呈現逐年下移的態勢，目前鐵礦石庫存量已經接近去年1994萬噸的高點。另一方麵，從補庫存時間上來看
，春節前補庫一般會持續7—14周
，目前補庫存時間已經接近8周。

　　另外，鐵礦石絕對價格處於高位壓製鋼廠補庫存的積極性
，以2019年鐵礦石價格為例
，在Vale潰壩和澳洲颶風炒作達到高潮時，鐵礦石現貨價格高點為126.35美元/噸，目前鐵礦石現貨價格已經接近100美元/噸，在此背景下，鋼廠後期補庫存料持謹慎態度。

　　鋼廠利潤收窄將限製上漲空間

　　2019年11月份以來，鋼廠利潤明顯修複是本輪鐵礦石價格反彈的一個主要因素，但進入12月份以後

，隨著需求走弱，鋼材價格振蕩下行，華東三級螺紋鋼去年12月初至今已經下跌330元/噸
，長流程螺紋鋼利潤也從月初的800元/噸附近降至450元/噸。在春節臨近的情況下
，鋼材需求快速萎縮

，全國237家貿易商建材成交量已經下降至6.36萬噸
，鋼材庫存也已經連續6周(zhou)回(hui)升(sheng)
，考(kao)慮(lv)到(dao)今(jin)年(nian)春(chun)節(jie)假(jia)期(qi)結(jie)束(shu)後(hou)仍(reng)有(you)一(yi)個(ge)月(yue)的(de)需(xu)求(qiu)淡(dan)季(ji)，庫(ku)存(cun)料(liao)繼(ji)續(xu)累(lei)積(ji)。若(ruo)以(yi)當(dang)前(qian)的(de)產(chan)量(liang)和(he)表(biao)觀(guan)消(xiao)費(fei)量(liang)增(zeng)速(su)預(yu)計(ji)，今(jin)年(nian)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)庫(ku)存(cun)高(gao)點(dian)可(ke)能(neng)在(zai)1450萬—1500萬噸，高於去年春節期間的1359.25萬噸。預計未來一段時間鋼廠利潤將進一步走低
，這將壓製礦石價格上漲空間。

　　基差及現貨遠期溢價指數回落

　　2019年12月份以來
，鐵礦石主力2005合約較金布巴粉貼水幅度最低收窄至10.98元/噸，目前為18.02元/噸dun。從cong曆li史shi上shang看kan，鐵tie礦kuang石shi主zhu力li合he約yue僅jin在zai極ji少shao數shu時shi候hou有you小xiao幅fu升sheng水shui現xian象xiang。因yin此ci，若ruo無wu進jin一yi步bu利li好hao刺ci激ji現xian貨huo價jia格ge上shang漲zhang，則ze期qi貨huo上shang漲zhang空kong間jian極ji為wei有you限xian。同tong時shi，進jin入ru四si季ji度du之zhi後hou，遠yuan期qi現xian貨huo溢yi價jia指zhi數shu持chi續xu走zou低di
，表biao明ming市shi場chang對dui鐵tie礦kuang石shi價jia格ge的de中zhong期qi走zou勢shi相xiang對dui悲bei觀guan。

　　zonghelaikan，qianyijieduantuizhangtiekuangshijiagedesangezhuyaolihaozhong
，jingongyingjieduanxingpianjinrengcun。muqiangangchangtiekuangshikucunyijingchuyujieduanxinggaowei
，qiezaijueduijiagepiangaodeqingkuangxia
，houqibukucunliaopianjinshen。zaigangcaixuqiuweisuodebeijingxia，gangchanglirunhuojinyibushouzhai，qiejichaheyuanqiyijiazhishudehuiluoyeduitiekuangshijiageyingxiangpianlikong。guwomenrenwei
，houqitiekuangshijiagezhendangpianruogailvjiaoda。caozuocelveshang，kedaitiekuangshixianhuojiagejiejin100美元/噸或期現平水時嚐試逢高沽空，同時可考慮買入一些淺虛值看跌期權。