8月30日
，“弘材大略?百煉成鋼”——2019年度黑金高峰會議在杭州舉辦。這場由中國資本市場優秀的獨立研究機構——弘則研究與產業互聯網領軍企業——找鋼網聯袂主辦的盛會，獲得來自大宗商品產業鏈上中下遊企業、金融機構、投資機構、黑色係投研屆各路“大咖”、專家和行業人士的鼎力熱捧
，國泰君安期貨、宏源期貨
、國投安信期貨的主力讚助
，以及700多位代表參與
，共話年度投資圈
、黑金圈關注的焦點問題。

　　本次高峰會議包含宏觀高峰論壇
、黑色產業鏈鋼材高端沙龍、黑色產業鏈煤焦高端沙龍、黑色產業鏈鐵合金高端沙龍四個章節。每一個章節都邀請了在“黑金圈”知名
、權威的專家，就當前資本圈

、黑色圈受關注的話題，如宏觀經濟走勢，房地產等黑色係下遊產業發展，黑色產業鏈2019年供需演變以及鋼材、鐵礦石
、煤焦、鐵合金後期市場走勢分享了見解。

　　其中在當天上午的宏觀高峰論壇
，弘則研究董事長、首席經濟學家王沛
、敦和資產管理有限公司宏觀策略總監、首席經濟學家徐小慶，中泰證券研究所執行所長篤慧
，找鋼網數據中心總經理卞騫等嘉賓發表了精彩演講。

　　精彩觀點：

　　1、敦和資產宏觀策略總監、首席經濟學家——徐小慶。《2019下半年大類資產展望》

　　大咖秀：徐小慶從事國內固定收益市場策略的研究工作近十一年，其帶領的研究團隊連續10年榮獲《新財富》雜誌評選的債券研究“最佳分析師”稱號前三名。2013年
，徐小慶先生加入敦和資管
，現任首席經濟學家，其對宏觀
、利率、外彙、商品
、股票、債券等發展態勢的把控精準總是能為交易者的品種選擇、交易方向作出關鍵性的指引。

　　下半年大類資產的投資機會在哪裏？

　　徐小慶認為，銀行間市場利率倒掛以及同業存單的量價齊跌，顯示銀行放貸意願弱、shitirongzixuqiuxiajiang，yinxingchuxianzichanhuang。ruguozhuanxiangzhaiedubukuoda，xiabannianshehuirongzizengchanghuixiajiangdehenkuai，tongshi，zhuanxiangzhaishijidezengliangzijinkenengbingmeizhemeduo，duiyujijiandezhichenglidubuqiang。

　　關於地產行業
，他認為銷量反彈需要兩個條件：一是低利率，二是房價至少要有10%的(de)下(xia)跌(die)
，才(cai)能(neng)重(zhong)新(xin)釋(shi)放(fang)購(gou)買(mai)力(li)。而(er)目(mu)前(qian)，降(jiang)低(di)利(li)率(lv)對(dui)於(yu)銷(xiao)量(liang)的(de)刺(ci)激(ji)還(hai)不(bu)夠(gou)
，地(di)產(chan)低(di)庫(ku)存(cun)又(you)會(hui)使(shi)得(de)價(jia)格(ge)保(bao)持(chi)韌(ren)性(xing)
，因(yin)此(ci)地(di)產(chan)銷(xiao)量(liang)的(de)下(xia)行(xing)還(hai)沒(mei)有(you)開(kai)始(shi)。但(dan)國(guo)家(jia)宏(hong)觀(guan)調(tiao)控(kong)具(ju)有(you)靈(ling)活(huo)性(xing)，可(ke)以(yi)通(tong)過(guo)調(tiao)控(kong)不(bu)同(tong)期(qi)限(xian)的(de)LPR （貸款基礎利率）來支撐實體部門且不刺激地產，以降低存量貸款的剛性支出。考慮到銀行的風險溢價，隻調LPR不調MLF（中期借貸便利）的概率較小，且考慮到地產周期，未來可能看到利率將維持低位。

　　關(guan)於(yu)中(zhong)美(mei)貿(mao)易(yi)戰(zhan)，徐(xu)小(xiao)慶(qing)則(ze)表(biao)示(shi)，貿(mao)易(yi)戰(zhan)一(yi)方(fang)麵(mian)導(dao)致(zhi)全(quan)球(qiu)貿(mao)易(yi)量(liang)共(gong)同(tong)收(shou)縮(suo)
，另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)倒(dao)逼(bi)美(mei)聯(lian)儲(chu)提(ti)早(zao)進(jin)入(ru)降(jiang)息(xi)周(zhou)期(qi)。全(quan)球(qiu)流(liu)動(dong)性(xing)寬(kuan)鬆(song)對(dui)經(jing)濟(ji)回(hui)升(sheng)是(shi)有(you)幫(bang)助(zhu)的(de)。收(shou)益(yi)率(lv)曲(qu)線(xian)倒(dao)掛(gua)不(bu)一(yi)定(ding)就(jiu)表(biao)明(ming)全(quan)球(qiu)會(hui)進(jin)入(ru)到(dao)顯(xian)著(zhu)衰(shuai)退(tui)。多(duo)有(you)色(se)

、空黑色的策略反映了中國地產下滑和全球外部環境的需求改善。本輪人民幣彙率破7的同時美元並不強，意味著人民幣相對很多貨幣都比較弱。這表示政府還是有意讓一籃子彙率通過貶值來達到寬鬆的作用。

　　另ling外wai，股gu票piao風feng格ge切qie換huan的de核he心xin還hai是shi地di產chan周zhou期qi，地di產chan周zhou期qi和he產chan業ye周zhou期qi兩liang股gu力li量liang一yi直zhi交jiao替ti運yun行xing，現xian在zai還hai是shi寄ji希xi望wang於yu第di三san輪lun產chan業ye周zhou期qi中zhong國guo高gao端duan製zhi造zao業ye、產業的升級。

　　2、弘則研究董事長

、首席經濟學家 王沛 《大宗商品市場和交易邏輯展望》

　　大咖秀 wangpeifuzehongzeyanjiudezhouqipinyanjiuhedaleizichanpeizhi，tongshidanrenguoneiduojiajigoutouzizheneibuguwenhezhinangtuanchengyuan。congyeshishunian
，wangpeizhuanzhuyuquanqiuhongguanduichongcelvedeyanshengpinyanjiuyujiaoyi
，duiyuhongguanjingjiyunxingzoushi、大宗商品
、利率、彙率有著持續和深刻的研究，擅長從宏觀的邏輯自上而下，並結合中觀數據的收集、分析、調研驗證、邏輯分析，最終形成對大類商品價格趨勢和投資機會的判斷。

　　影響大宗商品交易邏輯的核心指標是哪些？

　　王wang沛pei認ren為wei


，從cong國guo際ji市shi場chang來lai看kan，下xia半ban年nian大da宗zong商shang品pin的de交jiao易yi機ji會hui不bu在zai於yu做zuo空kong，而er是shi應ying該gai尋xun找zhao做zuo多duo的de機ji會hui。一yi方fang麵mian
，雖sui然ran我wo們men仍reng然ran處chu於yu經jing濟ji下xia行xing周zhou期qi
，各ge國guo的dePMI表現均不佳，但是在一年多的降息周期刺激下
，經濟未來可能企穩。尤其半導體行業以及CapEx指數顯示製造業有觸底回升的可能，且彙率市場開始押注新興市場，帶動全球企穩。

　　具(ju)體(ti)到(dao)交(jiao)易(yi)機(ji)會(hui)
，王(wang)沛(pei)認(ren)為(wei)同(tong)時(shi)配(pei)置(zhi)債(zhai)券(quan)及(ji)黃(huang)金(jin)去(qu)對(dui)衝(chong)政(zheng)策(ce)端(duan)的(de)不(bu)確(que)定(ding)性(xing)，是(shi)不(bu)錯(cuo)的(de)選(xuan)擇(ze)。因(yin)為(wei)，經(jing)濟(ji)的(de)周(zhou)期(qi)可(ke)以(yi)預(yu)測(ce)的(de)

，但(dan)是(shi)特(te)朗(lang)普(pu)的(de)行(xing)為(wei)無(wu)法(fa)預(yu)測(ce)。頁(ye)岩(yan)油(you)行(xing)業(ye)投(tou)資(zi)收(shou)縮(suo)，原(yuan)油(you)未(wei)來(lai)的(de)利(li)空(kong)因(yin)素(su)不(bu)在(zai)供(gong)給(gei)端(duan)，而(er)在(zai)需(xu)求(qiu)端(duan)的(de)走(zou)弱(ruo)。

　　而回到國內來看，二季度的宏觀補庫周期到了三
、四季度可能轉為去庫周期
，化工品的價格可能會受到壓製。對於黑色而言

，測算的地產新開工增速在四季度大概有3%-5%增長，對應到螺紋鋼的產量在340萬-350萬噸，目前是供需平衡的狀態。螺紋鋼期貨01合約的貼水狀態顯示，未來應該再調整約20萬噸的電爐供應
，達到320萬噸才能平衡。但是，如果產量真的到達320wandun，napayizuibeiguandebiaoguanxiaofeilaikandoushiqukude

，congpinghengbiaodejiaodukan，cunzaiguodubeiguandekeneng。duiyutiekuangshieryan
，juedingpinghengbiaobianjibiandongdeshigangkoukucundebianjibiandong，erjuedinggangkoukucunbiandongdeshijinkoulirun
，neiwaipanjiachaxianshi，weilaitiekuangshidedaoganglianghuijixuzengjia，tiekuangshimuqianhaiweidaozuoduodeshiji。

　　3
、中泰證券研究所執行所長 篤慧《鋼鐵需求的韌性——鋼鐵行業2019中期策略》

　　大咖秀：作為中泰證券鋼鐵行業首席分析師，篤慧具有10多年鋼鐵實業及研究經驗，多年獲評新財富、水晶球評選最佳分析師。2018年初

，其提出政策反轉

、看多鋼鐵和地產
，較早的預測了2018年黑色產業反轉行情。

　　下半年鋼鐵需求的支撐點在哪裏？

　　篤慧表示
，黑色需求端的研究核心在於建築業，而建築業又由基建、dichanhezhizaoyetouzisanbufengoucheng。zhizaoyetouzidehuishengqujueyudajiaduijingjidezhongchangqiyuqidegaishanhegongyeqiyezichanfuzhaibiaodexiufuqingkuang。eryiyuandegaishanqujueyuyinglidekuadu
，erbushidanyueyingligaodu。2013年PPI下行的熊市太久使得企業家本輪周期較為謹慎
，導致即使工業企業資產負債表在2014年開始修複了4-5年以後，製造業投資仍沒有出現明顯擴張，即使2017年在製造業連續12個(ge)月(yue)盈(ying)利(li)的(de)狀(zhuang)態(tai)下(xia)都(dou)沒(mei)有(you)出(chu)現(xian)明(ming)顯(xian)拐(guai)點(dian)。接(jie)下(xia)來(lai)
，製(zhi)造(zao)業(ye)投(tou)資(zi)的(de)希(xi)望(wang)仍(reng)然(ran)不(bu)大(da)

，同(tong)時(shi)伴(ban)隨(sui)的(de)結(jie)果(guo)是(shi)實(shi)體(ti)企(qi)業(ye)融(rong)資(zi)少(shao)，利(li)率(lv)本(ben)輪(lun)起(qi)來(lai)的(de)幅(fu)度(du)不(bu)高(gao)。

　　對(dui)於(yu)房(fang)地(di)產(chan)
，篤(du)慧(hui)依(yi)然(ran)保(bao)持(chi)樂(le)觀(guan)觀(guan)點(dian)。總(zong)量(liang)研(yan)究(jiu)要(yao)區(qu)分(fen)出(chu)長(chang)期(qi)結(jie)構(gou)性(xing)力(li)量(liang)和(he)短(duan)期(qi)周(zhou)期(qi)性(xing)力(li)量(liang)。房(fang)地(di)產(chan)長(chang)期(qi)是(shi)人(ren)口(kou)城(cheng)鎮(zhen)化(hua)等(deng)結(jie)構(gou)性(xing)問(wen)題(ti)決(jue)定(ding)，依(yi)然(ran)要(yao)遵(zun)循(xun)周(zhou)期(qi)性(xing)均(jun)值(zhi)回(hui)歸(gui)的(de)規(gui)律(lv)，但(dan)短(duan)期(qi)受(shou)到(dao)利(li)率(lv)等(deng)因(yin)素(su)較(jiao)大(da)。如(ru)果(guo)以(yi)之(zhi)前(qian)的(de)長(chang)期(qi)銷(xiao)售(shou)趨(qu)勢(shi)線(xian)來(lai)看(kan)，2019房地產均值回歸的壓力需要下降20%-30%才能回到5年nian均jun值zhi的de標biao準zhun
，但dan是shi貨huo幣bi環huan境jing等deng因yin素su導dao致zhi遠yuan遠yuan偏pian離li於yu周zhou期qi合he理li位wei置zhi，目mu前qian的de地di產chan周zhou期qi的de衰shuai退tui還hai沒mei有you來lai臨lin，依yi然ran處chu於yu繁fan榮rong狀zhuang態tai。今jin年nian負fu個ge位wei數shu增zeng長chang是shi非fei常chang好hao的de水shui平ping
，依yi然ran是shi非fei常chang天tian量liang的de水shui平ping。在zai銷xiao售shou絕jue對dui量liang依yi然ran是shi天tian量liang情qing況kuang下xia，房fang地di產chan低di庫ku存cun導dao致zhi對dui地di產chan投tou資zi依yi然ran有you信xin心xin。到dao今jin年nian年nian底di

，預yu計ji施shi工gong端duan依yi然ran維wei持chi高gao位wei。而er基ji建jian端duan，雖sui然ran今jin年nian財cai政zheng在zai發fa力li，但dan整zheng體ti基ji建jian複fu蘇su還hai是shi很hen難nan。

　　篤(du)慧(hui)認(ren)為(wei)，今(jin)年(nian)鋼(gang)鐵(tie)行(xing)業(ye)的(de)不(bu)利(li)影(ying)響(xiang)因(yin)素(su)不(bu)在(zai)於(yu)需(xu)求(qiu)而(er)在(zai)於(yu)供(gong)給(gei)。雖(sui)說(shuo)製(zhi)造(zao)業(ye)沒(mei)有(you)大(da)量(liang)的(de)產(chan)能(neng)擴(kuo)張(zhang)
，但(dan)供(gong)給(gei)側(ce)環(huan)保(bao)限(xian)產(chan)放(fang)鬆(song)，導(dao)致(zhi)供(gong)給(gei)增(zeng)量(liang)太(tai)大(da)。進(jin)是(shi)需(xu)求(qiu)、退(tui)是(shi)供(gong)給(gei)，行(xing)業(ye)由(you)超(chao)高(gao)盈(ying)利(li)向(xiang)正(zheng)常(chang)水(shui)平(ping)回(hui)歸(gui)。對(dui)於(yu)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)，他(ta)認(ren)為(wei)下(xia)半(ban)年(nian)供(gong)應(ying)能(neng)力(li)會(hui)恢(hui)複(fu)，但(dan)由(you)於(yu)其(qi)對(dui)整(zheng)體(ti)需(xu)求(qiu)依(yi)然(ran)樂(le)觀(guan)，不(bu)認(ren)為(wei)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)會(hui)回(hui)到(dao)之(zhi)前(qian)的(de)低(di)價(jia)格(ge)。

　　4、找鋼網數據中心總經理 卞騫 《撲朔迷離之鋼材的供需走勢分析》

　　大咖秀：找zhao鋼gang網wang作zuo為wei鋼gang鐵tie產chan業ye鏈lian新xin興xing的de互hu聯lian網wang領ling軍jun企qi業ye，基ji於yu平ping台tai交jiao易yi積ji累lei建jian立li的de大da數shu據ju體ti係xi對dui於yu行xing業ye研yan究jiu獨du具ju價jia值zhi。而er作zuo為wei找zhao鋼gang網wang大da數shu據ju業ye務wu的de掌zhang門men人ren，卞bian騫qian通tong過guo對dui鋼gang鐵tie現xian貨huo交jiao易yi平ping台tai的de大da數shu據ju挖wa掘jue，發fa現xian行xing業ye細xi微wei變bian化hua，建jian立li了le自zi下xia而er上shang的de鋼gang鐵tie行xing業ye分fen析xi投tou資zi體ti係xi。其qi通tong過guo整zheng合he產chan業ye上shang下xia遊you數shu據ju結jie合he微wei觀guan現xian象xiang的de研yan究jiu邏luo輯ji，具ju有you前qian瞻zhan性xing強qiang與yu確que定ding性xing高gao的de特te點dian，在zai業ye內nei產chan生sheng了le深shen刻ke反fan響xiang。

　　怎麼從撲朔迷離的鋼材行情中找到趨勢？

　　卞騫認為
，研判鋼價走勢的核心是對驅動、情qing緒xu和he估gu值zhi的de分fen析xi。驅qu動dong就jiu是shi從cong供gong需xu以yi及ji庫ku存cun中zhong找zhao到dao核he心xin矛mao盾dun。今jin年nian的de供gong應ying端duan根gen據ju找zhao鋼gang網wang跟gen蹤zong的de高gao頻pin開kai工gong率lv數shu據ju可ke以yi看kan出chu
，上shang半ban年nian旺wang季ji過guo後hou高gao爐lu產chan量liang達da到dao峰feng值zhi
，且qie電dian爐lu也ye從cong年nian前qian的de低di開kai工gong率lv直zhi線xian上shang升sheng到dao接jie近jin滿man負fu荷he，所suo以yi在zai需xu求qiu仍reng然ran同tong比bi增zeng長chang的de情qing況kuang下xia，逐zhu漸jian體ti現xian出chu了le供gong應ying端duan帶dai來lai的de市shi場chang壓ya力li
，也ye體ti現xian在zai了le旺wang季ji過guo後hou的de快kuai速su累lei庫ku上shang。所suo以yi在zai最zui近jin的de階jie段duan裏li，市shi場chang對dui供gong應ying是shi極ji為wei敏min感gan的de
，行xing情qing就jiu是shi跟gen著zhe供gong應ying端duan變bian化hua。比bi如ru7月拉漲、7月底的下跌及8yuedidexiadie，doukanlegongyingduandequdong。danshizaidangqian，dianluyoulemingxianjianliang，shenzhigaoluyezaibuduandelinghuoshengchantiaopei
，gongyingduandeyalijieduanxinghuanjiele
，zhihoudexingqingyaokanxuqiuduandebianliangle。

　　shuodaoxuqiu，bianqianrenweicongzhaogangwangdeweiguanshujujixuqiuyuceshanglaikan
，xuqiurengjiuzaibaochifeichangwangshengdezhuangtai，suoyiwangjilailinhou，hennanzhijiejianggangcaidachuangaoluchengben
，xingbuchenglianguandexiadie
，xuyaobuduanpipeigongxulaixunzhaoxindefangxiang。chulelixingdegongxushujuzhaoqudongwai，zhaogangwangyeshanchangguanchashichangqingxuzhezhongkeyizhijiejuedingbukuhaishiqukuzhouqidezhibiao，tebieshizhaogangzhishuzhongdeqingxuzhishuyijingzaiwendingdeniushizhouqizhongdedaoleyanzheng。

　　另外，卞騫特別分析了估值在行動選擇上的重要性，特別是期現結合
，其本質上就是買便宜的賣貴的，所以在成本、利潤等因素都是低估區域時，反而不用過分悲觀。

　　卞騫還分析了下半年鋼材市場麵臨的各種多空因素

，並且假設了一些可能情況
，比如2018年底是牛轉熊的嚐試
，2019年nian底di市shi場chang基ji於yu對dui地di產chan的de預yu期qi有you再zai次ci嚐chang試shi的de衝chong動dong，但dan是shi每mei次ci價jia格ge下xia跌die引yin起qi的de減jian產chan，都dou要yao再zai去qu與yu需xu求qiu進jin行xing匹pi配pei找zhao平ping衡heng，而er且qie就jiu算suan會hui進jin入ru下xia跌die趨qu勢shi，行xing情qing也ye會hui非fei常chang的de支zhi離li破po碎sui甚shen至zhi反fan複fu
，直zhi到dao未wei來lai的de某mou一yi天tian真zhen實shi需xu求qiu有you大da幅fu下xia滑hua。另ling外wai，廢fei鋼gang會hui是shi一yi個ge比bi較jiao長chang時shi間jian的de關guan鍵jian因yin素su，高gao爐lu產chan量liang與yu高gao爐lu+電爐產量之間的狀態如何演繹，就由廢鋼的價格來決定，比如現在廢鋼仍不具備流暢下跌的基礎。