近jin期qi，在zai供gong需xu兩liang端duan影ying響xiang下xia鐵tie礦kuang石shi等deng黑hei色se商shang品pin價jia格ge階jie段duan性xing上shang漲zhang。麵mian對dui價jia格ge風feng險xian，專zhuan家jia直zhi言yan
，油you脂zhi油you料liao和he化hua工gong等deng行xing業ye，大da部bu分fen企qi業ye都dou進jin行xing了le套tao保bao
，與yu之zhi相xiang比bi，鋼gang鐵tie行xing業ye的de規gui模mo還hai有you些xie差cha距ju，可ke借jie鑒jian油you脂zhi油you料liao和he化hua工gong企qi業ye的de“現身說法”
，增強相應的風險意識和管理水平，主動積極參與期貨市場避險。

　　A礦石累庫預期已被證偽

　　“春(chun)節(jie)後(hou)

，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)經(jing)曆(li)了(le)先(xian)跌(die)後(hou)漲(zhang)的(de)過(guo)程(cheng)
，且(qie)波(bo)動(dong)大(da)於(yu)其(qi)他(ta)黑(hei)色(se)係(xi)品(pin)種(zhong)，主(zhu)要(yao)是(shi)市(shi)場(chang)對(dui)礦(kuang)石(shi)的(de)預(yu)期(qi)差(cha)異(yi)較(jiao)大(da)。疫(yi)情(qing)暴(bao)發(fa)後(hou)
，產(chan)業(ye)鏈(lian)認(ren)為(wei)鋼(gang)廠(chang)會(hui)大(da)幅(fu)減(jian)少(shao)產(chan)量(liang)，帶(dai)來(lai)導(dao)致(zhi)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)需(xu)求(qiu)規(gui)模(mo)下(xia)滑(hua)。”光(guang)大(da)期(qi)貨(huo)研(yan)究(jiu)所(suo)黑(hei)色(se)研(yan)究(jiu)總(zong)監(jian)邱(qiu)躍(yue)成(cheng)介(jie)紹(shao)，從(cong)現(xian)實(shi)來(lai)看(kan)，鋼(gang)廠(chang)減(jian)產(chan)主(zhu)要(yao)通(tong)過(guo)調(tiao)節(jie)廢(fei)鋼(gang)的(de)加(jia)入(ru)比(bi)例(li)來(lai)實(shi)現(xian)
，其(qi)對(dui)鐵(tie)水(shui)產(chan)量(liang)的(de)影(ying)響(xiang)並(bing)沒(mei)有(you)預(yu)期(qi)大(da)。

　　期qi貨huo日ri報bao記ji者zhe發fa現xian，鋼gang材cai產chan量liang確que實shi出chu現xian下xia降jiang
，但dan這zhe更geng多duo的de是shi長chang流liu程cheng鋼gang廠chang減jian少shao廢fei鋼gang用yong量liang以yi及ji短duan流liu程cheng鋼gang廠chang大da麵mian積ji停ting產chan所suo致zhi


，長chang流liu程cheng鋼gang廠chang高gao爐lu減jian產chan力li度du並bing不bu明ming顯xian
，鐵tie礦kuang石shi需xu求qiu下xia降jiang幅fu度du也ye並bing不bu大da。國guo家jia統tong計ji局ju的de數shu據ju顯xian示shi，今jin年nian1—2月
，我國粗鋼、生鐵和鋼材產量分別為15470萬噸、13234萬噸和16713萬噸，同比分別增長3.1%、增長3.1%和下降3.4%。與此同時
，粗鋼、生鐵和鋼材日均產量分別為257.83萬噸、220.57萬噸和278.55萬噸，較去年12月分別下降5.15%
、增長1.96%和下降17.23%。粗鋼和鋼材日均產量均下降
，但生鐵產量增加，鋼廠對鐵礦石的需求仍維持在較高水平。

　　值得注意的是

，在供應端
，受巴西雨季、澳洲颶風影響
，今年一季度
，澳洲、巴西鐵礦石發貨量都低於去年同期。據我的鋼鐵網的統計數據，截至3月8日，澳洲發往中國的量減少1350萬噸，巴西發往中國的量減少1878萬噸。然而，受疫情影響，今年國內礦山複工時間延後，鋼廠對進口礦的資源配比反而有一定提升。

　　春節後
，港口鐵礦石庫存持續下降，截至3月13日
，國內45個港口的鐵礦石庫存總量為1.19億噸，連續5周下降
，創出去年9月下旬以來的新低
，僅高出去年7月的近4年500萬噸。另外，64家樣本鋼廠燒結礦庫存為1537萬噸
，較前一周增加27萬噸，但也處於曆史低位。

　　“節後鐵礦石供需雙降，且供應下降幅度大於需求下降幅度

，以至於鋼廠庫存與港口庫存收縮，累庫預期被證偽
，2月鐵礦石走勢更多是對節後深度下挫的修複性回漲。”國泰君安期貨鐵礦石研究員馬亮說。

　　事實上，進入3yue，suiranyiqingzaihaiwaimanyan，danheisexijibenshiguoneidulidingjia，shouwaiweishichangyingxiangjixiao，suizheguoneiyiqingdeyouxiaokongzhi，zhongduanfugongjindubuduantisu
，shichangleguanqingxushengwen。jinqi，guojiadajijiantouzixiangguanzhengcefabu，bufenshichangrenshirenwei
，duanqigangcaishichangdegaokucunbingbuhuiduiqukujinchengzhongdejiageshangzhanggouchengzuai，qikanhaoyuanqigangcaihetiekuangshijiage。

　　B礦價“虛火旺”持不同看法

　　節後，原油、農產品等大宗商品普遍下跌，黑色係品種則在節後首個交易日深挫後轉而修複上漲。直到近日，黑色係才有所回落。3月19日，鐵礦石2005合約盤中一度下跌超過4%。即便黑色係價格走勢符合基本麵變化和專家預期
，也有市場人士對此有不同解讀，認為疫情影響了工業生產、交通運輸，黑色係品種不跌反漲，有違“常識”。

　　不過
，在業內專家看來
，上述“常識”站不住腳，供需麵的邏輯才是正道。馬亮認為，近期鐵礦石價格波動是由堅實的階段性基本麵支持的。從供應端來看
，2018年四大礦山增產周期基本結束，2019niansidakuangshanyoufenbiezaoyulejiaoyanzhongdebukekangli
，daozhichanliangruijian，youqishidanshuihegu，shengchanchichiwufayouxiaohuifu
，tiekuangshishichanggongyingyizhiweichipianjinzhuangtai。congxuqiuduanlaikan

，2018年年末全國限產措施開始放鬆
，鋼廠對鐵礦石的需求高速增長
，2019年我國生鐵產量同比增幅達到5.30%，且這種勢頭持續至今。鐵礦石市場供減需增，庫存不斷被消化，最新一期的港口庫存為1.19億噸，而2019年年初為1.43億噸。

　　鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)是(shi)否(fou)虛(xu)高(gao)，取(qu)決(jue)於(yu)觀(guan)察(cha)視(shi)角(jiao)。從(cong)海(hai)外(wai)市(shi)場(chang)或(huo)者(zhe)其(qi)他(ta)商(shang)品(pin)價(jia)格(ge)普(pu)跌(die)的(de)情(qing)況(kuang)看(kan)
，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)確(que)實(shi)比(bi)較(jiao)堅(jian)挺(ting)。但(dan)從(cong)自(zi)身(shen)基(ji)本(ben)麵(mian)看(kan)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)仍(reng)處(chu)於(yu)合(he)理(li)範(fan)圍(wei)。其(qi)一(yi)，PB粉、金布巴粉現貨價格相對年前已經下跌10—20元/濕(shi)噸(dun)，期(qi)貨(huo)依(yi)舊(jiu)貼(tie)水(shui)現(xian)貨(huo)。其(qi)二(er)，相(xiang)對(dui)於(yu)年(nian)前(qian)的(de)供(gong)需(xu)格(ge)局(ju)，年(nian)後(hou)供(gong)應(ying)端(duan)的(de)收(shou)縮(suo)比(bi)需(xu)求(qiu)端(duan)的(de)收(shou)縮(suo)更(geng)為(wei)嚴(yan)重(zhong)
，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)一(yi)直(zhi)處(chu)於(yu)反(fan)季(ji)節(jie)去(qu)庫(ku)存(cun)通(tong)道(dao)，無(wu)論(lun)港(gang)口(kou)還(hai)是(shi)工(gong)廠(chang)
，庫(ku)存(cun)均(jun)降(jiang)至(zhi)曆(li)史(shi)低(di)位(wei)。供(gong)需(xu)緊(jin)平(ping)衡(heng)的(de)狀(zhuang)態(tai)下(xia)，很(hen)難(nan)說(shuo)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)走(zou)勢(shi)脫(tuo)離(li)了(le)基(ji)本(ben)麵(mian)。“期貨價格向上修複的過程中
，並未造成噸鋼利潤下降

，利潤反而進一步擴張。根據測算
，螺紋鋼20日生產毛利由年後的低點50元/噸增加到250元/噸
，螺紋鋼2005合約盤麵利潤由100元/噸增加到250元/噸。”永安期貨研究院副院長朱世偉說。

　　一yi位wei不bu願yuan透tou露lu姓xing名ming的de鋼gang廠chang專zhuan家jia也ye告gao訴su期qi貨huo日ri報bao記ji者zhe，由you於yu黑hei色se係xi除chu鐵tie礦kuang石shi有you新xin加jia坡po掉diao期qi外wai，其qi他ta品pin種zhong都dou沒mei有you在zai海hai外wai上shang市shi的de關guan聯lian品pin種zhong
，黑hei色se係xi的de價jia格ge表biao現xian更geng多duo反fan映ying的de是shi國guo內nei供gong需xu。國guo內nei疫yi情qing基ji本ben得de到dao控kong製zhi，企qi業ye複fu工gong複fu產chan節jie奏zou加jia快kuai

，加jia之zhi政zheng策ce層ceng麵mian不bu斷duan釋shi放fang寬kuan鬆song信xin息xi，強qiang化hua了le市shi場chang對dui後hou期qi需xu求qiu回hui暖nuan的de預yu期qi。

　　另外
，黑色係盤麵顯示
，目前，螺紋鋼價格較2月底上漲6.6%、鐵礦石上漲8.8%、焦炭上漲3.5%。螺紋鋼和鐵礦石盤麵漲幅超過焦炭，且焦炭現貨價格下跌
，可以說，3月
，鋼廠無論是盤麵利潤，還是現貨利潤，都較之前好轉。

　　眾所周知
，各品種的價格走勢和利潤變動主要由其自身基本麵決定。對於近兩年鋼材利潤的收縮
，根本原因在於
，鋼材產量在2019年大幅增長，緩解了2016年行業去產能以來供需持續緊平衡的問題，鋼廠2017—2018niandegaolirunshijishangshiduigongyingjinzhangdefanying，ersuizhechanliangdeshifang，gongyingquekoubeitianping
，gaolirunzirannanyichixu。jiandanlaishuo，gangchanglirundebianhuazhuyaoyougongxuguanxijueding，gangcaishichangjinliangniangongyingkuaisukuozhang
，caishilirunshousuodegenbenyuanyin。

　　C衍生品對衝經營風險

　　在市場價格波動劇烈、頻繁的背景下，鋼鐵產業鏈企業如何利用原料和成材的衍生品工具對衝風險
？

　　xiangguanshichangzhuanjiajieshao，jiehou，luowenganghetiekuangshijiagedoushixiandiehouzhang，muqianerzhepanmianjiagehejieqianchabuduo，xianhuojiagelvediyujieqian，shuomingjiagedejueduishuipingbingbugao。lingwai，kucunhejiagebingmeiyouquedingdeguanlianxing。xianhuoshichangyizhicunzai“買漲不買跌”的de情qing況kuang，價jia格ge上shang漲zhang往wang往wang激ji發fa下xia遊you采cai購gou熱re情qing，價jia格ge下xia跌die反fan而er導dao致zhi下xia遊you觀guan望wang心xin理li加jia重zhong。最zui近jin的de現xian貨huo市shi場chang


，成cheng交jiao量liang不bu斷duan攀pan升sheng，不bu存cun在zai價jia格ge上shang漲zhang不bu利li於yu庫ku存cun出chu清qing的de問wen題ti。

　　“duiyuqiyelaishuo
，muqianheiseshichangdeqingkuangfanergeiqiyetigongleyigejichajiaoyidejihui，bianjifengxianfeichangdi。ciwai，zhezhongjiegouxingdejiaoyijihuiweishichangzengjialeewaideliudongxing，jiakuailekucunzaigongchang、貿易商和下遊之間的轉移。”國內某鋼廠相關人士告訴期貨日報記者，在低利潤、低庫存運營時期

，鋼廠在和貿易商以及礦山的博弈中，很多時候會陷入被動局麵，原料和成品的期貨工具無疑提升了鋼廠規避風險
、鎖定利潤的主動性。當然，由於企業在風險偏好、製度要求、專業能力等方麵的差距，也不排除個別企業從套保走向投機的可能，但整體上

，企業運用期貨進行套保的效果還是不錯的。

　　shangshugangchangxiangguanrenshitidao，qihuopanmianwulunduigangchangdeyuanliaocaigou
，haishichengcaixiaoshou
，douqilemingxiandezhidaozuoyong。henduogangchangzaicaigoushiyijingkaishichangshishenzhichangtaihuajiyudalianpanmiandejichadianjiajiaoyi，yixieguojimaoyishangzaihegangchangdehezuozhong，yezhengtongguoqihuopanmiansuodingyuanliaohechengcaijiage，kaizhanxuniyewu。zongtilaikan

，qihuogongjuzaigangchangderichangcaigouxiaoshouhuodongzhong，biandeyuelaiyuebukehuoque。

　　對於鋼廠來說，麵臨的最直接的風險敞口一是存貨貶值風險
，二是原料采購風險。合理利用期貨
、期權等金融衍生品工具，可以幫助企業解決產品庫存高、原料供應緊張
、價格波動大等問題。隨著近兩年黑色係金融屬性的增強和期現模式的結合，越來越多的鋼廠已經參與到期貨交易中來。

　　朱世偉介紹，鋼廠參與期貨市場的積極性正在逐步提高。鋼廠參與期貨交易的目的，主要是鎖定原料成本、鎖定銷售價格或者鎖定生產利潤。他認為，企業進行期貨套保，要根據自身的經營情況，考慮原料庫存、成品庫存、生sheng產chan成cheng本ben等deng方fang麵mian。一yi般ban情qing況kuang下xia，企qi業ye若ruo存cun在zai成cheng品pin銷xiao售shou壓ya力li或huo者zhe原yuan料liao采cai購gou需xu求qiu，則ze需xu要yao考kao慮lv管guan理li價jia格ge風feng險xian。但dan如ru果guo說shuo企qi業ye現xian在zai的de銷xiao售shou或huo采cai購gou並bing沒mei有you太tai大da問wen題ti
，那na麼me並bing不bu一yi定ding非fei要yao采cai取qu保bao值zhi的de動dong作zuo。就jiu當dang前qian而er言yan，建jian議yi企qi業ye考kao慮lv綜zong合he的de利li潤run水shui平ping以yi及ji自zi身shen的de庫ku存cun水shui平ping，采cai用yong期qi貨huo或huo者zhe期qi權quan工gong具ju參can與yu投tou資zi保bao值zhi。至zhi於yu具ju體ti的de套tao保bao策ce略lve，根gen據ju市shi場chang行xing情qing變bian化hua，視shi企qi業ye所suo在zai區qu域yu、鋼材品種等情況決定。

　　D巧借“他山之石”指導實踐

　　原料主要靠進口的問題在有色、油(you)脂(zhi)市(shi)場(chang)也(ye)一(yi)直(zhi)存(cun)在(zai)，但(dan)得(de)益(yi)於(yu)對(dui)期(qi)貨(huo)工(gong)具(ju)的(de)合(he)理(li)利(li)用(yong)，國(guo)內(nei)相(xiang)關(guan)產(chan)業(ye)都(dou)獲(huo)得(de)了(le)更(geng)高(gao)的(de)獨(du)立(li)性(xing)和(he)話(hua)語(yu)權(quan)。例(li)如(ru)，與(yu)鋼(gang)廠(chang)一(yi)樣(yang)
，麵(mian)臨(lin)上(shang)遊(you)原(yuan)料(liao)壟(long)斷(duan)局(ju)麵(mian)的(de)油(you)脂(zhi)油(you)料(liao)產(chan)業(ye)就(jiu)在(zai)這(zhe)方(fang)麵(mian)積(ji)累(lei)了(le)豐(feng)富(fu)經(jing)驗(yan)。

　　據了解
，國內植物油脂與粕類市場進口依賴度較高，特別是大豆，進口依存度超過80%。國內外大豆產業經曆了多年發展
，產業鏈的企業結構
、國際貿易、加工模式及企業風險管理理念都不斷更新。國內油廠在經曆了2004年和2008年的兩次“地震”後，認識和學會了使用期貨工具。

　　2008年全球金融危機爆發，大豆價格跌幅近50%，國內大豆產業客戶利用期貨市場賣出保值，盈利15億元，彌補了現貨市場的虧損。2006—2008年，產業客戶的大豆持倉比例增長近50%，行業普遍利用期貨工具套保。

　　隨著新冠肺炎疫情在全球的蔓延，一季度棕櫚油消費量預計萎縮60萬—70萬噸
，國內油脂價格一路走低。截至上周末
，國內豆油商業庫存為150萬噸，較節前增長58%。在此情況下
，很多企業將豆油、zonglvyoukucuntongguoqihuoshichangjinxingmaichubaozhi。tongshi
，tongguomaichujicha，duimaoyishangsuodingxiaoshoujiage，jinyibufangfanshichangdafubodongduiqiyejingyingzaochengdeqianzaifengxian。

　　bufenqiyerenshigaosuqihuoribaojizhe，jishimeiyouyiqing
，gongsiyehuigenjuyijingdingjiadejinkoudadoushuliang，anzhaoxiangyingchanpindelvzaiqihuoshichangtaobao

，bingsuichanpinxiaoshoujiezoutiaozhengcaozuo。jiangtaobaochangtaihuadechanyeqiye，yintiqian“布局”
，麵對近期油脂價格的大幅下跌
，顯得更加泰然。

　　疫情期間，同在工業生產領域的石化企業同樣借助“期貨力量”保bao障zhang運yun營ying。春chun節jie長chang假jia處chu於yu傳chuan統tong淡dan季ji，上shang遊you煉lian化hua企qi業ye依yi舊jiu開kai工gong
，但dan終zhong端duan生sheng產chan人ren員yuan複fu工gong延yan遲chi，加jia之zhi物wu流liu遭zao遇yu瓶ping頸jing，生sheng產chan和he消xiao費fei錯cuo配pei，產chan品pin庫ku存cun逐zhu步bu攀pan升sheng，部bu分fen品pin種zhong的de庫ku存cun甚shen至zhi創chuang出chu曆li史shi新xin高gao，裂lie解jie利li潤run大da幅fu壓ya縮suo，煉lian化hua企qi業ye被bei動dong減jian產chan降jiang負fu。中zhong化hua石shi化hua銷xiao售shou、道恩集團等化工產業鏈企業，前期就已通過期貨

、遠期交易對衝敞口風險，提前在聚烯烴、聚酯、苯乙烯、瀝青、甲醇等產品上進行套保，現貨端采用跨商品和近遠期交易方式，降低疫情對市場價格和公司經營的影響。

　　近日，國家統計局發布了與鋼鐵行業同為基建和房地產上遊的水泥行業的生產數據。今年1—2月
，全國水泥產量同比下降29.5%
，而同期
，粗鋼和生鐵產量均增長3.1%、鋼材產量下降3.4%。有分析稱，水泥產量數據反映的是當前實際需求，鋼鐵產量則承載著過多的未來預期。數據顯示
，與2015年相比，2019年水泥產量下降0.4%。減產換來增效。2019年，水泥行業實現營業收入
、利潤收入同比增長12.5%和19.6%，再創曆史紀錄，擺脫了行業的周期性宿命。

　　上述案例或許可以為鋼鐵行業發展轉型、對衝價格波動風險提供一種視角。

　　其實
，在鋼材產業鏈上，不少企業在期現結合

、guibifengxianfangmianzuodefengshengshuiqi。guoneimoudaxinggangchangxiangguanrenshigaosujizhe，anzhaomuqiandeyuanliaohechengcaijichajiegou，zonghegangcaikucungaoqixianzhuang，yijiduanqishichangbuquedinghehouqilirunxiangduizhongxingdeyuqi

，qiyekeyijinxingyuanyuedelirunsuodingcaozuo，duiyingdeyanshenggongjubujinyouqihuoerqieyouqiquan
，biruyuanliaoduanyunyongtiekuangshichangneiqiquangongju

，zaishichanghuitiaoshixunzhaojihui，caiyongmairukanzhangqiquanhemaichuxuzhikandieqiquanxiangjiehedecelve。

　　此外，據了解，近期，受疫情影響，部分港口考慮暫停作業。淡水河穀發布公告稱，或於本周六起暫停馬來西亞物流中心的作業，至3月31日。馬來西亞物流中心2019年的鐵礦石發貨量為2370萬噸。有分析認為，此舉並不會對2020年全年的產銷造成太大影響
，但可能導致一季度銷量下降80萬(wan)噸(dun)。無(wu)論(lun)如(ru)何(he)
，部(bu)分(fen)市(shi)場(chang)人(ren)士(shi)表(biao)示(shi)，企(qi)業(ye)應(ying)時(shi)刻(ke)關(guan)注(zhu)疫(yi)情(qing)對(dui)國(guo)內(nei)及(ji)國(guo)外(wai)供(gong)需(xu)的(de)影(ying)響(xiang)，並(bing)主(zhu)動(dong)開(kai)展(zhan)衍(yan)生(sheng)品(pin)套(tao)保(bao)等(deng)風(feng)險(xian)管(guan)理(li)業(ye)務(wu)，助(zhu)力(li)行(xing)業(ye)順(shun)利(li)渡(du)過(guo)“疫情關”。