夏學釗

　　上周（11月8日~12日），螺紋鋼期貨呈現探底回升態勢，主力合約在11月10日(ri)創(chuang)出(chu)新(xin)低(di)後(hou)止(zhi)跌(die)回(hui)升(sheng)。筆(bi)者(zhe)認(ren)為(wei)，煤(mei)炭(tan)期(qi)貨(huo)下(xia)跌(die)導(dao)致(zhi)的(de)傳(chuan)導(dao)效(xiao)應(ying)後(hou)期(qi)有(you)望(wang)減(jian)弱(ruo)，螺(luo)紋(wen)鋼(gang)期(qi)貨(huo)走(zou)勢(shi)或(huo)將(jiang)回(hui)歸(gui)供(gong)需(xu)邏(luo)輯(ji)主(zhu)導(dao)。在(zai)相(xiang)對(dui)穩(wen)定(ding)的(de)供(gong)需(xu)格(ge)局(ju)下(xia)

，螺(luo)紋(wen)鋼(gang)期(qi)貨(huo)價(jia)格(ge)有(you)望(wang)反(fan)彈(dan)。

　　煤炭拖累作用淡化

　　煤炭期貨價格的下跌是誘發螺紋鋼期貨價格下跌的主要原因，而煤炭期貨價格的下跌主要是受到政策的影響。10月19ri

，guojiafazhangaigeweizuzhixiangguandanweizhaokaimeitanzhuantizuotanhui，yanjiuyifaduimeitanjiageshishiganyucuoshi。dangriqihuoyepanshiduan
，donglimeiqihuozhuliheyueyizidieting
，cihoujikaiqilechixudafuduxiadiedezoushi，erluowengangqihuodedafuduxiadieyeshiqiyucishi。

　　從(cong)時(shi)間(jian)點(dian)上(shang)我(wo)們(men)可(ke)以(yi)看(kan)到(dao)
，螺(luo)紋(wen)鋼(gang)期(qi)貨(huo)價(jia)格(ge)下(xia)跌(die)與(yu)煤(mei)炭(tan)期(qi)貨(huo)價(jia)格(ge)下(xia)跌(die)存(cun)在(zai)高(gao)度(du)關(guan)聯(lian)。一(yi)方(fang)麵(mian)，市(shi)場(chang)情(qing)緒(xu)是(shi)可(ke)以(yi)傳(chuan)染(ran)的(de)
，某(mou)一(yi)品(pin)種(zhong)價(jia)格(ge)的(de)大(da)幅(fu)下(xia)跌(die)會(hui)產(chan)生(sheng)連(lian)鎖(suo)效(xiao)應(ying)；另ling一yi方fang麵mian
，在zai市shi場chang出chu現xian大da幅fu下xia跌die的de情qing況kuang下xia，持chi有you多duo個ge品pin種zhong頭tou寸cun的de投tou資zi者zhe會hui有you平ping倉cang補bu充chong保bao證zheng金jin的de需xu求qiu。此ci外wai，程cheng序xu化hua交jiao易yi也ye可ke能neng會hui放fang大da市shi場chang上shang不bu同tong品pin種zhong間jian的de協xie同tong效xiao應ying。

　　截至上周（11月8日~12日），動力煤期貨價格較10月19日已經腰斬，螺紋鋼期貨價格累計跌幅則相對較小，這也證明了螺紋鋼是受到拖累的品種。值得注意的是，11月3ri，guojiafazhangaigeweizaizuzhizhaokaidequanguochangxiemeiliuxiangjianguangongzuoshipinhuiyishang

，gulifadianqiyejijicanyuchangxiemeihetongqianding
，jishijianlimeitankucun。zhecihuiyibeishichangjieduweimeitanjiagexiadiedaoweidexinhao，dangrimeitanqihuojiagedafushangzhang。

　　考慮到動力煤累計跌幅已經超過50%
，且煤炭“增產增供”工gong作zuo已yi經jing取qu得de顯xian著zhu成cheng效xiao
，後hou期qi政zheng策ce對dui價jia格ge的de幹gan預yu或huo將jiang減jian弱ruo，市shi場chang整zheng體ti恐kong慌huang情qing緒xu已yi得de到dao一yi定ding釋shi放fang
，煤mei炭tan價jia格ge下xia跌die對dui螺luo紋wen鋼gang價jia格ge的de影ying響xiang或huo將jiang淡dan化hua。除chu煤mei炭tan類lei期qi貨huo外wai，其qi他ta品pin種zhong或huo將jiang回hui歸gui各ge自zi的de供gong需xu邏luo輯ji。

　　螺紋鋼供需格局或將保持穩定

　　動力煤期貨的下跌是誘發螺紋鋼期貨大幅下跌的主要原因，但這並不是說螺紋鋼期貨的下跌完全沒有受到基本麵變化的影響。

　　一方麵，螺紋鋼需求環比確實在下降。9月份是傳統的需求旺季，全國建築鋼材成交量日均值在21萬噸以上，而10月份全國建築鋼材成交量日均值僅為17.5萬噸。全國建築鋼材成交量的環比下降，代表著螺紋鋼需求環比轉弱。另一方麵，螺紋鋼供應量環比上升。進入10月份以後，部分鋼廠陸續複產。9月份最後一周螺紋鋼周產量在250萬噸以下，而10月份螺紋鋼周產量最高突破290萬噸。需求環比轉弱、供應環比上升，螺紋鋼期貨價格出現一定程度的下跌也在情理之中。

　　buguo，zhongqilaikan，luowenganggongxugejuhuojiangbaochiwending。shouxian，houqiluowengangxuqiuhuojiangyanxudangqianshuiping。muqiandeluowengangxuqiushuipingyijingtixianledanjitedian，houqijixuyasuodekongjianyouxian。cankaowangniandeshujulaikan
，guoquliangnian，10月份全國建築鋼材成交量日均值分別為24.4萬噸和20.7萬噸
，今年10月份的成交水平明顯低於往年，而過去兩年11月份的成交量與10yuefenxiangchabuda。jinqi，shichanggaoduguanzhulaninaxianxiangduiluowengangxuqiudeyingxiang。genjuguojiaqihouzhongxinyuce，jinniandongtianjiangxingchengyiciruozhizhongdengqiangdudelaninaxianxiang，danqihouqiyanbianqushiheqihouyingxianghaicunzaiyidingdebuquedingxing。yejiushishuo，laninaxianxiangbenshenshangbuqueding，muqiandeyucejieguoxianshiqiduiluowengangxuqiudeyingxiangkenengjiangdao2022年1月份才會體現。其次，鋼廠提產空間仍將受到限製。未來一段時間內，鋼廠生產至少會受到3個方麵的壓力：能耗雙控考核仍將持續
、采暖季環保限產政策
、冬奧會周邊地區限產，鋼廠限產力度可能再次加大。長期來看，碳達峰
、碳中和是我國的頂層設計目標，鋼鐵行業是碳排放的重要行業，相關政策將成為壓製鋼鐵供應的長期因素。

　　總結來說，螺紋鋼供需格局繼續弱化的空間有限
，後市有望保持穩定甚至邊際轉強。

　　“低庫存+高貼水”組合

　　需要注意的是
，10月份以來

，即使在需求環比下降、供應環比上升的背景下
，螺紋鋼市場總庫存仍維持下降態勢。最新數據顯示
，螺紋鋼鋼廠庫存為285.95萬噸
，社會庫存為502.28萬噸，庫存總量為788.23萬噸
，同比下降19.69%。從絕對數量來看，當前螺紋鋼庫存遠低於去年同期，若考慮到產量基數的擴大，則低庫存格局更為明顯
；從變化來看，螺紋鋼市場自8月份開始進入到去庫存周期，庫存下降態勢在10月份也未曾改變。整體來看
，目前螺紋鋼市場處於低庫存局麵。

　　從估值角度來看


，目前螺紋鋼現貨價格在4900元/噸左右，螺紋鋼期貨價格在4300元/噸，期貨較現貨存在明顯貼水，貼水幅度也處於曆史高位
，這抑製了期貨價格的下行空間。一般認為，“低庫存+高貼水”組合是買入期貨的良好時機。

　　綜zong上shang所suo述shu，當dang前qian的de螺luo紋wen鋼gang期qi貨huo價jia格ge或huo已yi體ti現xian了le市shi場chang利li空kong情qing緒xu和he基ji本ben麵mian的de弱ruo化hua。後hou期qi在zai供gong需xu格ge局ju穩wen定ding的de背bei景jing下xia
，螺luo紋wen鋼gang期qi貨huo價jia格ge有you望wang反fan彈dan。