程鵬

　　回顧2024年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)

，整(zheng)體(ti)呈(cheng)現(xian)震(zhen)蕩(dang)走(zou)弱(ruo)態(tai)勢(shi)。供(gong)需(xu)因(yin)素(su)主(zhu)導(dao)價(jia)格(ge)變(bian)動(dong)
，弱(ruo)現(xian)實(shi)引(yin)導(dao)價(jia)格(ge)走(zou)弱(ruo)
，高(gao)庫(ku)存(cun)抑(yi)製(zhi)價(jia)格(ge)反(fan)彈(dan)高(gao)度(du)，房(fang)地(di)產(chan)相(xiang)關(guan)政(zheng)策(ce)將(jiang)黑(hei)色(se)係(xi)期(qi)貨(huo)價(jia)格(ge)推(tui)向(xiang)階(jie)段(duan)高(gao)位(wei)，產(chan)業(ye)層(ceng)麵(mian)粗(cu)鋼(gang)控(kong)產(chan)政(zheng)策(ce)引(yin)發(fa)需(xu)求(qiu)邊(bian)際(ji)走(zou)弱(ruo)預(yu)期(qi)。

　　2024年上半年鐵礦石市場回頭看

　　2024年上半年鐵礦石價格走勢大致分為3個階段：

　　第一階段
，2024年1月4日—4月1日
，2023年第4季度開啟的樂觀預期落空
，黑色係期貨估值回落，鐵礦石期貨
、現貨價格大幅回落
，觸及95美元/噸的邊際成本區間，給出產業較好的戰略套保機會。主要原因是供給端收縮力度不足。需求端由於鋼企庫存水平偏高
、鋼企利潤持續低迷，國內鐵礦石需求複蘇速度和力度均不及預期
，疊加宏觀政策增量預期偏弱，黑色係演繹“負反饋”邏輯，價格壓力由下遊向上遊原材料端傳導
，原材料鐵礦石、“雙焦”價格均出現較大程度下挫，而鐵礦石估值水平相對偏高
，下跌速度和幅度均居前。

　　第二階段
，2024年4月2日—5月22日，黑色係產業演繹“正反饋”邏輯，鐵礦石供需關係邊際改善
，鐵礦石期現貨價格呈現單邊走強態勢。宏觀層麵
，國際通脹預期提振商品風險偏好
，國內製造業
、出口增長韌性較強，短期產業現實需求環比回升預期偏強。產業層麵，2024年第1季ji度du以yi來lai原yuan材cai料liao價jia格ge下xia跌die幅fu度du大da於yu鋼gang材cai
，鋼gang材cai即ji期qi利li潤run回hui升sheng，終zhong端duan需xu求qiu恢hui複fu程cheng度du高gao於yu預yu期qi，鋼gang材cai供gong需xu形xing成cheng階jie段duan性xing價jia格ge平ping衡heng後hou
，市shi場chang對dui鐵tie礦kuang石shi需xu求qiu處chu於yu階jie段duan性xing底di部bu的de預yu期qi偏pian強qiang，短duan期qi鐵tie水shui產chan量liang持chi續xu回hui升sheng
，供gong給gei端duan環huan比bi增zeng速su有you所suo減jian緩huan，鐵tie礦kuang石shi供gong需xu邊bian際ji改gai善shan，“5·17”房地產新政將鐵礦石價格推向階段高位。

　　第三階段
，2024年5月23日—6月底，宏觀政策處於空窗期，市場交易表現為弱現實
，鐵礦石期貨、現(xian)貨(huo)價(jia)格(ge)階(jie)段(duan)性(xing)見(jian)頂(ding)回(hui)落(luo)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)供(gong)需(xu)保(bao)持(chi)平(ping)衡(heng)略(lve)寬(kuan)鬆(song)態(tai)勢(shi)，需(xu)求(qiu)邊(bian)際(ji)回(hui)升(sheng)預(yu)期(qi)偏(pian)弱(ruo)
，疊(die)加(jia)宏(hong)觀(guan)政(zheng)策(ce)空(kong)窗(chuang)期(qi)，港(gang)口(kou)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)庫(ku)存(cun)水(shui)平(ping)居(ju)曆(li)史(shi)同(tong)期(qi)高(gao)位(wei)
，限(xian)製(zhi)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)上(shang)行(xing)空(kong)間(jian)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)不(bu)斷(duan)走(zou)低(di)。

　　展望2024nianxiabannian，guoneitiekuangshigongxuguanxibaochikuansongtaishi
，haiwaikuanggongyingduanhuishengyaliyiranjiaoda，guoneixuqiuhuanbiyousuohuisheng，jiangduijiagexingchengzhicheng，dangaokucunjiegouchixuyizhikuangjiashangxingkongjian，diejiashichangduicugangkongchanzhengcedeyuqiyiranpianqiang，zhongduanxuqiudimihegangqilirunzaiduyasuohuojiangweichanyezhengce（粗鋼控產政策）提供落地可能，需關注政策落地的時間節點

，屆時或將加劇供需寬鬆格局
，估計今年底港口鐵礦石庫存將累積至1.7億噸以上。

　　海外礦供應保持高增量

　　供給端支撐力度偏小

　　2024年上半年海外礦供給持續處於高位

，國產礦供應保持較快的同比增速，非主流礦供應增量顯著。2024年nian上shang半ban年nian鐵tie礦kuang石shi保bao持chi高gao供gong應ying

，主zhu流liu礦kuang山shan方fang麵mian
，巴ba西xi供gong應ying增zeng量liang彌mi補bu澳ao大da利li亞ya礦kuang山shan發fa運yun不bu足zu，非fei主zhu流liu礦kuang進jin口kou增zeng量liang超chao預yu期qi，國guo產chan礦kuang延yan續xu高gao供gong應ying。

　　預計2024年下半年鐵礦石供應仍有增量
，四大礦山供應環比增量為1890萬噸，非主流礦供應環比減量為580萬噸，國產礦供應環比增量為400萬噸
，合計增量為1710萬噸。2024全年進口量12.45億噸
，同比增加6600萬噸，其中國產礦產量為3.14億噸，同比增加850萬噸。

　　主流礦方麵，預計2024年四大礦山產量同比增量偏低，為500萬噸，根據以往發往中國的鐵礦石比例折算，預計2024年四大礦山發往中國的鐵礦石同比增量為430萬噸。根據四大礦山發運目標、產能產量變動及當前的發運節奏綜合評估
，2024年下半年四大礦山銷量環比增量為2895萬噸，發往中國的鐵礦石環比增量為1890萬噸。其中下半年力拓、淡水河穀存在增量預期，FMG（福蒂斯丘金屬集團公司）礦山保持相對平穩，而必和必拓上半年發運水平較高，下半年存在減量預期。

　　非主流礦方麵
，2024年上半年由於澳大利亞礦山發運量不足、烏克蘭發運恢複、印度國內需求增長不足，以及南非、秘魯等國發運量穩定增長等原因，非主流礦供應出現超預期增量
，預計2024年非主流礦進口量增加2600萬噸至2.36億噸，2024年下半年在主流礦山發運量回升的情況下，非主流礦或受到擠壓，預計下半年非主流礦供應環比減少580萬噸。

　　國產礦方麵，國產礦供應維持去年下半年以來的增勢，2024年nian上shang半ban年nian由you於yu去qu年nian同tong期qi基ji數shu較jiao低di
，產chan量liang增zeng速su較jiao快kuai。上shang半ban年nian國guo內nei鐵tie礦kuang石shi產chan量liang增zeng速su快kuai的de主zhu要yao原yuan因yin是shi新xin礦kuang山shan投tou產chan及ji在zai產chan礦kuang山shan的de產chan能neng利li用yong率lv高gao。當dang前qian在zai產chan項xiang目mu已yi經jing保bao持chi較jiao高gao開kai工gong率lv，通tong過guo生sheng產chan效xiao率lv提ti升sheng帶dai動dong產chan量liang小xiao幅fu增zeng加jia

，且qie生sheng產chan安an全quan監jian督du及ji行xing業ye政zheng策ce相xiang對dui穩wen定ding，疊die加jia當dang前qian鐵tie礦kuang石shi現xian貨huo價jia格ge依yi然ran處chu於yu國guo產chan礦kuang生sheng產chan成cheng本ben之zhi上shang。預yu估gu2024年國產礦鐵精粉增產850萬噸至3.14億噸，受去年同期高基數影響，預計2024年下半年國產礦產量維持去年同期的較高水平
，環比增加400萬噸。

　　需求有望修複

　　港口鐵礦石累庫趨勢延續

　　2024年nian上shang半ban年nian

，海hai外wai鐵tie元yuan素su需xu求qiu維wei持chi去qu年nian以yi來lai的de較jiao高gao水shui平ping
，海hai外wai主zhu要yao經jing濟ji體ti的de經jing濟ji持chi續xu恢hui複fu支zhi撐cheng鐵tie元yuan素su需xu求qiu。預yu計ji下xia半ban年nian海hai外wai需xu求qiu有you望wang延yan續xu上shang半ban年nian的de較jiao高gao水shui平ping。2024年上半年國內需求同比減弱，下半年需求有望持續修複。調研數據顯示，2024年1月—6月份
，全國247家鋼企生鐵產量為4.15億噸，同比下降1447萬噸

；日均鐵水產量為228.2萬噸，折算鐵礦石需求減量為2057萬噸。

　　按當前減量速率及保持去年同期生產節奏預估
，2024年全年生鐵產量為8.49億噸（鋼聯口徑），同比下降2265萬噸。2024年下半年生鐵產量為4.34億噸
，同比下降1.85%
，環比增長4.48%；日均生鐵產量為235.8萬噸，環比增加7.6萬噸。在全年GDP（國內生產總值）增長5%的目標下，下半年國內鐵礦石需求有望持續修複
，全年鋼材出口高增速彌補國內需求增長不足；房地產多政策齊發
，一線城市二手房成交量環比增長，修複市場信心，房地產行業用鋼需求降幅有望收窄；在“三大工程”（保障性住房建設
、城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設）的加持下，基建投資保持穩健，地方債加速投放和特別國債支撐基建資金增長；在新質生產力相關政策推動下，製造業用鋼或保持在較高水平，廢鋼資源供應持續偏緊，預期2024年下半年鐵礦石需求邊際改善。

　　庫存方麵，2024年上半年供強需弱，港口庫存延續去年第4jiduyilaideleijitaishi，gongyingduanchaoyuqizengchangjiguoneixuqiufusupianruogongtongdaozhiguoneixuqiuwufapipeigaodaogangliang。dangqiangangkoukucunyanxuleikuqushi，danzengsuyousuoshouzhai，kucunchuyu2019年以來的同期最高水平
；鋼企端進口礦整體去庫存，但高於去年同期水平。2024年下半年主流礦山鐵礦石發運量預計環比增加，非主流礦山發運量或環比下滑，結合國產礦高供應，預計2024年港口庫存或累積至1.7億噸左右，供需缺口收窄約1560萬噸，但高庫存壓力仍將限製鐵礦石價格高度。

　　zongshangsuoshu，heisexichanyejibenmianzhengtipianruo
，tiekuangshigongxuquyukuansong，gangcaichengbenzhichengzuoyongbianjijianruo
，hongguanzhengceraodongjiaju。danheisexiqihuojiageshangxinggaodurengshouzhiyuchanyezishen，jieduanxingyuqihuinuannanyiniuzhuanchanyepianruoxianshi
，tiekuangshijiagezhongqirengjiangyiqujianzhaifubodongyunxingweizhu。yuji2024年下半年普氏62%鐵礦石價格指數整體波動區間為100美元/噸～120美元/噸
，對應鐵礦石主力合約價格波動區間為795元/噸～955元/噸。