qiuyuechengshouxianchanshuletaduijibenmianyanjiuhejiaoyidelijie。tarenwei


，jiageshiyouneizaijiazhiquedingde，jiageweiraojiazhishangxiabodong。yincijibenmianyanjiujiushiyanjiuzaimouyigeqixianneinaxieshijianhuiyingxiangjiazhi，congerfaxianhewajuejihui

，weijiaoyitigongjihui。tongshi，qiuyuechenghaifenxiangleheiseshangpinjibenmianfenxiwuyaosu，fenbieweigongxu，chengben
，zijin，zhengcehexintai。qici，qiuyuechengtongguojueduijiage
，xiangduijiage，gongyinghexuqiusigefangmianfenbiejieshaoleguangdaqihuoheisechanyelianzhuyaosigepinzhongdeshujukutixi。

　　附原文：

　　尊敬的各位領導
、嘉賓，非常榮幸能有機會向大家分享我對黑色商品研究的一點心得
，今天我主要講四個方麵：一，簡要介紹團隊；二
，對目前的黑色商品基本麵研究的一些理解；三，數據庫體係的構建；四，最近幾年鋼材市場邏輯的梳理。

　　從cong我wo們men黑hei色se的de研yan究jiu團tuan隊dui來lai看kan，目mu前qian我wo們men的de配pei置zhi是shi五wu位wei研yan究jiu員yuan。黑hei色se研yan究jiu團tuan隊dui日ri常chang報bao告gao主zhu要yao是shi日ri報bao周zhou報bao月yue報bao季ji報bao年nian報bao
，還hai有you包bao括kuo數shu據ju點dian評ping和he政zheng策ce解jie讀du，還hai有you一yi些xie增zeng值zhi的de服fu務wu，如ru策ce略lve報bao告gao、套保方案、產業調研及電話會議等。

　　接下來我談下對黑色商品基本麵研究的理解。我覺得基本麵研究的是發現和挖掘機會、為wei交jiao易yi提ti供gong有you價jia值zhi的de判pan斷duan。我wo對dui研yan究jiu和he交jiao易yi的de理li解jie，有you時shi候hou跟gen產chan業ye包bao括kuo跟gen投tou資zi者zhe交jiao流liu起qi來lai，確que實shi研yan究jiu和he交jiao易yi是shi兩liang個ge層ceng麵mian
，研yan究jiu做zuo得de好hao，交jiao易yi不bu見jian得de做zuo的de好hao，有you時shi候hou哪na怕pa研yan究jiu出chu來lai一yi個ge月yue之zhi內nei是shi你ni看kan跌die，但dan是shi跌die勢shi可ke能neng兩liang天tian就jiu走zou完wan了le，你ni接jie下xia來lai怎zen麼me做zuo，就jiu非fei常chang考kao驗yan你ni的de交jiao易yi技ji能neng。但dan是shi研yan究jiu做zuo不bu好hao，我wo覺jiao得de交jiao易yi肯ken定ding更geng難nan做zuo好hao
，這zhe幾ji年nian很hen多duo大da機ji構gou都dou會hui配pei研yan究jiu員yuan
，很hen多duo現xian貨huo企qi業ye也ye在zai配pei研yan究jiu員yuan，其qi實shi買mai方fang很hen多duo信xin息xi，包bao括kuo數shu據ju庫ku，比bi我wo們men做zuo得de更geng細xi，我wo們men也ye是shi不bu斷duan的de學xue習xi
，完wan善shan自zi己ji的de研yan究jiu體ti係xi。

　　黑hei色se商shang品pin整zheng個ge市shi場chang的de關guan注zhu度du比bi較jiao大da
，這zhe幾ji年nian機ji會hui比bi較jiao多duo
，流liu動dong性xing也ye比bi較jiao大da，整zheng個ge產chan業ye鏈lian上shang市shi比bi較jiao齊qi全quan。相xiang對dui來lai說shuo品pin種zhong合he約yue之zhi間jian走zou勢shi分fen化hua比bi較jiao明ming顯xian
，機ji會hui非fei常chang多duo。整zheng個ge黑hei色se市shi場chang受shou政zheng策ce突tu發fa事shi件jian影ying響xiang比bi較jiao大da，數shu據ju的de話hua是shi每mei天tian都dou有you
，很hen多duo數shu據ju出chu台tai對dui盤pan麵mian都dou有you影ying響xiang。螺luo紋wen的de下xia遊you需xu求qiu相xiang對dui簡jian單dan一yi些xie，地di產chan跟gen基ji建jian
，地di產chan占zhan65%
，基建占35%，從整個鋼材的下遊看，建築業占了大概57%，機械大概17%
，汽車大概8.8%
，其他的造船家電管道集裝箱占比相對小一些。

　　從整個產能來看，目前整個煉鋼的產能像高爐基本上大概有10.58億噸，電爐有1.65億噸，產能逐年增長
，目前的話整個產能大概在12.2億噸的水平，廢鋼年消耗量大概是2億噸的水平，螺紋鋼的產能大概在3.67億噸
，螺紋鋼是單一的最大的鋼材品種，熱卷是第二大，產能是2.83億噸
，線材2.4億噸。

　　從cong研yan究jiu層ceng麵mian來lai看kan，我wo看kan螺luo紋wen鋼gang的de價jia格ge，主zhu要yao看kan五wu個ge方fang麵mian。首shou先xian供gong需xu是shi決jue定ding價jia格ge總zong的de趨qu勢shi，所suo有you的de商shang品pin價jia格ge趨qu勢shi都dou是shi由you供gong需xu來lai決jue定ding的de，成cheng本ben決jue定ding價jia格ge的de上shang限xian和he下xia限xian，價jia格ge的de下xia限xian是shi由you生sheng產chan企qi業ye的de成cheng本ben來lai決jue定ding的de
，價jia格ge的de上shang限xian是shi終zhong端duan用yong戶hu承cheng受shou的de成cheng本ben。第di三san個ge方fang麵mian是shi資zi金jin
，資zi金jin和he價jia格ge的de關guan係xi就jiu是shi一yi個ge水shui漲zhang船chuan高gao的de關guan係xi，正zheng常chang來lai說shuo螺luo紋wen鋼gang在zai整zheng個ge貨huo幣bi寬kuan鬆song的de情qing況kuang下xia
、流入資金多的情況下
，價格相對比較高；dangshichangzijinliuchu，jiagexiangduijiaodi。disidianjiushizhengce
，zaizhejinianwoduizhengcefeichangguanzhu，heiselimianzhengceyingxiangqueshifeichangda。diwudianwojiaodeshixintai，xintaiqishijiushiyigeyuqicha，tahuijuedingzhenggejiagedeyunxingjiezou。

　　我整體的研究思路，首先對商品有一個合理的估值
，比如說螺紋鋼
，加上成本加上流通費用和稅金、lirunzhihou，kenenghuiyouyigedazhidezaishenmejiagelaishuoshixiangduilaishuobijiaohelideyigeshuiping。lingwaijiushigenjujingzhengdeguanxi
，yougexiangduidejiazhi。dierdianwojiaodeshijiyuqianqidezhezhonggongxupinghengyanjiuhejishixinxifankuixiangjiehe，yigequanjudeyanjiu
，zainianchuhuiyouniandudeyigeguandian
，meigejidumoyoujidudeguandian，danshinizhongjianhuiyouyixiejishixinxifankuixiangjiehe
，tebieshichangdeyixiejishidetufadexinxi。woduishichangdejishixinxidongtaifeichangguanzhu
，shenzhiwojiaodezhexiejishidezhengce、xinxidongtaiwangwangshijiandingzijikanshichangdexinxin。disandian，fenqingshichangdezhezhongzhuyaomaodunheciyaomaodun。meigejiedianshichangdouhuicunzaizhuyaodejiaoyiluojiheciyaodejiaoyiluoji。wojiaodejinniandezhuyaodemaodunjiushixuqiu，jinniandeshichangzhuyaoshijiaoyixuqiu，houmiandexuqiudaodihuizenmeyangshiyigezhuyaomaodun，ranhouciyaomaodunnajiushijieduanxingde。biruxianchanzhengcezaiqunianshizhuyaomaodun，jinniankenengzhihuijieduanxingdegaibianjiezou，baokuoyixiecaizhengzhengce

，kenengzhihuigaibianjiezou，danshibuhuigaibiandaluoji。womenjinniannianbaodeguandianjiushigonggeicegaigehongliyijingjiejinweisheng，jinniandezhenggejiageheyinglidezhongxinhuixiayi。

　　從cong信xin息xi獲huo取qu的de渠qu道dao和he處chu理li方fang法fa來lai看kan。首shou先xian要yao建jian立li自zi己ji的de人ren脈mai圈quan，像xiang我wo們men做zuo研yan究jiu的de，每mei天tian會hui有you很hen多duo人ren問wen我wo們men行xing情qing
，但dan同tong時shi我wo們men每mei天tian也ye要yao去qu找zhao很hen多duo人ren請qing教jiao行xing情qing，一yi定ding要yao找zhao比bi自zi己ji水shui平ping高gao的de人ren去qu交jiao流liu、dazaorenmaiquan，jishigenzongxingyebianhua，conghailiangxinxizhongbuzhuoyoujiazhidexinxi。qiciyaojianliyigewanzhengdeshujuku，nenggoujiangchanyelianfashengjiaodabianhuadelishibeijingheshujulaijinxingduiyingdejiedu。disanyaojinxingshenrudetiaoyan
，duishichangguanzhudujiaogaoderedianwenti

，daochanyelianyixianqiyetiaoyan，jishixingchengtiaoyanbaogao
，faxianneizailuojidejihui。zuihouyaotongguozhezhongxinxi，shujukushulizhihoujishidetichucelve
，bawozhuazhuhexindemaodunheyaodian。womensuiranshimaifangyanjiuyuan，danhenduoshihouyeshiyaozhanzaimaifangdejiaodurangyanjiugengjiediqi，nenghejiaoyijinxingduijie，buduandezongjiefansi。

　　接jie下xia來lai我wo就jiu講jiang一yi下xia我wo們men數shu據ju庫ku構gou建jian，數shu據ju庫ku的de目mu的de首shou先xian它ta是shi能neng夠gou客ke觀guan地di呈cheng現xian曆li史shi的de供gong需xu和he價jia格ge信xin息xi，比bi如ru說shuo曆li史shi上shang，它ta每mei段duan時shi間jian的de產chan量liang和he需xu求qiu量liang

，它ta的de價jia格ge、價差的一些變化
，我覺得對分析還是非常有用處的。然後第二點就是通過宏觀
、供需、基差
、kucundengshuju，nenggoujinxingzhezhongdingxingdingliangdezheyangdeyigefenxi
，yinweixianzaishuoshihua
，baokuozuotaolishenmezuojichayinggaishuoshibaokuolianghuayinggaishuoshiyuelaiyueduo，shiduishujukudeyaoqiukendingyeshiyuelaiyuexide。ranhouzhuyaomudehaishigenjushujufenxinenggoupanduanqihuomuqiandejueduihexiangduidejiagezoushi。ranhoudisidianjiushishuogenjuchanyelianshangxiayoudegongxujiegoubianhualaipanduanzhenggeshichangdelirundeyigefenpeiqingkuang，baokuowomenmeitianyehuizuosangelirun，baokuoxianhuogaoluhedianludelirun，yijipanmianlirunqingkuang。zuihouhaishixiwangjiunenggouqianzhanxingdiwajueyingxiangjibenmianbianhuadeyigezhuyaodequdongyinsu，wojiaodezheshishujukudeyigezhuyaodemude。

　　從cong數shu據ju庫ku來lai看kan，就jiu是shi我wo們men的de每mei個ge品pin種zhong其qi實shi都dou是shi圍wei繞rao著zhe供gong和he需xu這zhe兩liang方fang麵mian情qing況kuang來lai看kan，供gong應ying比bi如ru說shuo它ta的de產chan量liang情qing況kuang
，庫ku存cun情qing況kuang，還hai有you它ta新xin增zeng產chan能neng

，檢jian修xiu情qing況kuang；從需求來看，就是說他分地產、基建、製(zhi)造(zao)業(ye)，表(biao)觀(guan)消(xiao)費(fei)量(liang)以(yi)及(ji)庫(ku)存(cun)變(bian)化(hua)，成(cheng)交(jiao)量(liang)，出(chu)庫(ku)量(liang)，然(ran)後(hou)從(cong)價(jia)格(ge)來(lai)看(kan)
，絕(jue)對(dui)價(jia)格(ge)，相(xiang)對(dui)價(jia)格(ge)，絕(jue)對(dui)價(jia)格(ge)就(jiu)是(shi)期(qi)貨(huo)和(he)現(xian)貨(huo)的(de)價(jia)格(ge)，相(xiang)對(dui)價(jia)格(ge)就(jiu)是(shi)基(ji)差(cha)，品(pin)種(zhong)的(de)價(jia)差(cha)，跨(kua)期(qi)價(jia)差(cha)，區(qu)域(yu)的(de)價(jia)差(cha)，我(wo)們(men)基(ji)本(ben)上(shang)是(shi)圍(wei)繞(rao)這(zhe)些(xie)來(lai)做(zuo)，當(dang)然(ran)每(mei)個(ge)裏(li)麵(mian)還(hai)有(you)細(xi)化(hua)分(fen)項(xiang)，包(bao)括(kuo)地(di)產(chan)的(de)很(hen)多(duo)分(fen)項(xiang)指(zhi)標(biao)我(wo)們(men)也(ye)都(dou)在(zai)做(zuo)，每(mei)個(ge)品(pin)種(zhong)的(de)，每(mei)個(ge)合(he)約(yue)的(de)盤(pan)麵(mian)利(li)潤(run)等(deng)都(dou)有(you)非(fei)常(chang)詳(xiang)細(xi)的(de)數(shu)據(ju)庫(ku)的(de)體(ti)係(xi)。鐵(tie)礦(kuang)也(ye)大(da)致(zhi)是(shi)差(cha)不(bu)多(duo)
，我(wo)就(jiu)不(bu)詳(xiang)細(xi)說(shuo)了(le)，也(ye)是(shi)從(cong)供(gong)需(xu)、絕對價格和相對價格來建立這樣的數據庫，焦炭焦煤也是，每個細節可能會有一點不一樣。

　　zuihouyidian

，wojiujiangyixiazuijinjiniangangtiejiagezoushizhuyaoluojideyigeshuli。wojiaodegangcaijiagequeshishiyanzhengfangdichantouzideyigezhongyaozhibiao。qishidajiacongtulaikan，conglishilaikan，qishiyezhiyouzai2016-2018這三年其實是不是太匹配
，其他時間的吻合度是非常高的，因為房地產需求占了整個螺紋鋼需求的65%
，地產投資對螺紋價格的走勢影響舉足輕重。在2016-2018zhesannianxiangduilaishuotadewenhedushibushihengaodeyigezhuyaodeyuanyin，jiushigonggeicegaige，jiagezaiwangshangzou
，danshitouzidezengsuhaizaiwangxiazou，daojinnianwenheduyoufeichanggaole
，1到4月份房地產投資增速持續往上走，價格也是往上走的，5月份之後房地產增速開始掉頭

，其實整個價格從5到7月份也是逐步在往下走。

　　而另外就是鋼材價格走勢和PPI的走勢吻合度是非常高
，螺紋鋼的價格確實也是監測PPI的一個重要的指標
，它的吻合度確實從曆史來看都是非常高的。另外從現在來看，整個鋼材價格
，和M1減去M2的增速的對比，吻合度也是非常高，應該說M1-M2它相對於螺紋鋼來說還有一定的領先性，包括到現在到今年吻合度都非常好，也是我們看到鋼材價格的這樣的一些相關性。

　　從鋼價的主要邏輯來看，每個階段的一個主要矛盾到底是什麼
，我覺得從2011到2015年

，這五年我覺得主要的矛盾就是需求，那段時間的GDP的增速、固定資產投資增速
、房地產、基建、zhizaoyetouzizengsudouzaichixuwangxiazou，qijianjinguanchulehenduodehuobihecaizhengkuansongdezhengce
，danzhishijieduanxingdeciji
，hennangaibianxuqiuxiaxingdequshi。jiuxiangshuodaodezhuyaomaodunshixuqiuxiaxing，yixieciyaomaodunshihou，baokuotichannenghuanbaozhinengshijieduanxingduijiagezoushideraodong，danzhengtilaishuoshimeibanfagaibiantazhenggexiaxingzhouqidezoushi。ranhouzai15年的11月底
，當時我記得整個螺紋鋼廠跌到1600點的最低點的水平，然後從到12月份之後出現了上漲，當時的供給側結構性改革也就是在2015年12月份中央經濟工作會議上首先提出的
，導致整個價格開始觸底，出現一個反彈。在2016年的時候，除了去除產能6500萬噸之後，還提出了煤炭的276工作日
，這是在2016年四季度整個焦煤焦炭的價格出現暴漲，然後17年的時候又提出去除地條鋼，並且再次去掉粗鋼產能5500萬噸，我覺得2016、2017nianliangnianyingxiangshichangdemaodunjiushiquchanneng，qianmianqishiwoyejiangdefeichangduo，wojiaodezhenggegongyingduansuirancongchanlianglaishuomeiyoumingxiandexiajiang，danshixianzaihuiguotoulaikan
，ditiaogang1.5億噸之前一直是在表外的，表外的產量沒有統計進去，所以在市場還是認為16、17年，整個產量的話，還是出現了下降
，這也是導致價格上漲的一個主要原因。然後2018年影響市場的主要邏輯我覺得是在環保限產，特別是在前三季度
，環保限產被提升到政治任務的高度，去年二季度4到8月份的大幅上漲，我覺得完全是一個環保拉動

，其實去年4月份如果大家有印象的話，就是江蘇徐州的鋼廠，鋼廠跟焦化廠全麵的停產，因為以前環保都在北方，去年徐州的全麵停產
，然後到了5月份之後，開始從徐州就蔓延到江蘇的常州，包括連雲港，到6月份張家港
，整個4到6月份，環保在江蘇地區不斷蔓延導致價格上漲。然後在7月份唐山當時也是出了降低環保三項指標的政策
，要求鋼廠的高爐限產30%到50%
，導致7、8月(yue)份(fen)價(jia)格(ge)又(you)是(shi)迅(xun)速(su)的(de)拉(la)漲(zhang)。然(ran)後(hou)四(si)季(ji)度(du)下(xia)跌(die)主(zhu)要(yao)原(yuan)因(yin)環(huan)保(bao)限(xian)產(chan)開(kai)始(shi)不(bu)搞(gao)一(yi)刀(dao)切(qie)，特(te)別(bie)是(shi)采(cai)暖(nuan)季(ji)限(xian)產(chan)政(zheng)策(ce)出(chu)現(xian)鬆(song)動(dong)，采(cai)暖(nuan)季(ji)限(xian)產(chan)執(zhi)行(xing)又(you)不(bu)嚴(yan)格(ge)，加(jia)上(shang)汽(qi)車(che)行(xing)業(ye)的(de)下(xia)行(xing)，在(zai)9月份板材價格率先下跌，螺紋在11月份也轉入大跌走勢，一個月跌了700元。

　　今年的一個主要邏輯
，我們年報用供給側改革接近紅利接近尾聲
，我覺得經過三年的周期，從去產能的目標來看
，鋼鐵1.5億噸的去產能上限目標已經完成了，另外從環保來看，因為鋼廠掙了三年的錢

，特別是在2018年鋼廠的毛利基本上很長時間都在1000塊(kuai)以(yi)上(shang)，現(xian)在(zai)很(hen)多(duo)鋼(gang)廠(chang)投(tou)再(zai)多(duo)錢(qian)都(dou)願(yuan)意(yi)投(tou)入(ru)環(huan)保(bao)
，包(bao)括(kuo)現(xian)在(zai)民(min)營(ying)的(de)鋼(gang)鐵(tie)企(qi)業(ye)環(huan)保(bao)也(ye)做(zuo)得(de)非(fei)常(chang)好(hao)。所(suo)以(yi)我(wo)覺(jiao)得(de)今(jin)年(nian)無(wu)論(lun)從(cong)去(qu)產(chan)能(neng)還(hai)有(you)從(cong)環(huan)保(bao)來(lai)看(kan)，它(ta)的(de)效(xiao)應(ying)邊(bian)際(ji)在(zai)減(jian)弱(ruo)，整(zheng)個(ge)市(shi)場(chang)就(jiu)要(yao)回(hui)歸(gui)這(zhe)種(zhong)需(xu)求(qiu)的(de)邏(luo)輯(ji)
，其(qi)實(shi)剛(gang)剛(gang)也(ye)說(shuo)了(le)，今(jin)年(nian)的(de)話(hua)其(qi)實(shi)是(shi)一(yi)個(ge)先(xian)漲(zhang)後(hou)跌(die)，今(jin)年(nian)1到4月份應該說從需求來看的話，整個地產的投資和新開工投資持續的增長，應該說整個表需的增量也是非常高，5月份之後，投資增速雖然還會在比較高的水平
，但投資增速逐步在下降，但同時整個供應的增速也還是維持在一個比較高的水平，就5、6
、7三個月，整個表需的增速基本上大概在10%左右
，但整個供應的增速基本在20%左右，這樣就導致螺紋鋼的庫存從5月底開始出現同比增加

，在6-8月連續九周出現上升，在最近三周才出現一個小幅下降。目前的整個庫存五大品種工程比去年還高接近360萬噸，螺紋鋼高260wandun
，suoyiwojiaodexianzailaikan，zenmeyanglaipingguhoumiandexuqiufeichangzhongyao。dangranxianzaiyuanyuejiagedafutieshui，yezaihendachengdushangyijingfanyingleshichangdebeiguanyuqi。baokuozuijindeluowen10-1價差
，無論是上漲還是下跌都在拉大，目前拉到了320多duo的de一yi個ge水shui平ping
，說shuo明ming整zheng個ge市shi場chang對dui遠yuan期qi還hai是shi非fei常chang悲bei觀guan，遠yuan期qi到dao底di有you沒mei有you把ba現xian在zai悲bei觀guan預yu期qi打da進jin去qu。我wo個ge人ren覺jiao得de短duan期qi宏hong觀guan政zheng策ce層ceng麵mian出chu現xian一yi個ge寬kuan鬆song利li好hao，使shi得de市shi場chang對dui基ji建jian回hui升sheng預yu期qi加jia強qiang，預yu期qi差cha出chu現xian一yi定ding修xiu複fu。但dan現xian在zai向xiang上shang的de空kong間jian會hui有you多duo少shao

，大da家jia可ke以yi參can考kao一yi下xia去qu年nian，因yin為wei2001合約對應的是冬儲合約，去年冬儲的價格就在3550到3600deshuiping
，ruguojinniandajiarenweishichangshiyouxuqiuzhudaodehua，jinnianzaikucungaoweijidichanmianlinxiaxingyalideqingkuangxia，sijidugongxuyoumeiyouquniantongqinameqiang

，wojiaodezhidesikao。suiranduanqixuqiurengbiaoxianchurenxing，danwojiaodecongdadeluojilaikan
，xiabannianshichanghaishiyigekenengzhendangpianxiadezoushi，jiushi01合約可能在3550-3600元區間，我覺得相對來說可能就是偏高一點的水平了。

　　以上就是我今天彙報的主要內容，不對的地方請各位領導多多指正
，謝謝大家。