從持倉情況來看
，截至11月27日收盤，動力煤2102、2103、2105合約的持倉量分別為2.2萬手、3.4萬手
、3.1萬手。自動力煤期貨上市以來
，動力煤2月份交割的合約首次出現較大持倉量
，這或許反映了下遊對明年年初現貨資源偏緊的擔憂
，但2102合約進入交割月後將迎來春節長假，長假前後運力偏緊不利於交割工作開展
，所以2102合約成為主力合約的可能性較小。就曆史情況來看，2105合約往往會接棒2101合約成為主力合約，但過去幾年2105合約持倉量在11月底便對其他合約形成絕對優勢。但從當前2105合約持倉量來看
，主力並沒有表現出從2101合約直接移倉2105合約的意圖。3月份動力煤需求轉淡且上遊煤礦基本複工複產導致供應麵轉向寬鬆，所以3月合約在曆史上都不是主力合約，但同樣是基於明年一季度現貨供應偏緊預期
，近期2103合約持倉量持續上升，已顯露出接替2101合約成為主力合約的跡象。

　　供應形勢變化或許是主力轉戰2103合約而非2105合約的主要原因。在進口方麵，因為中澳關係的惡化，今年澳煤進入國內的難度日益加大，從5月份通關時間大幅延長到10月份傳出中國停止進口來自澳大利亞的煤炭，11yueyouyoumaoyishangfanyingbufenyidaogangmaodiaomeibeiyaoqiujinkuaishiligangkou，eryixiehuoweitongguanhuowuquanbuzantingtongguan。jinriaomeidebaodaoyecongcemianyinzhengleaomeijinkoukunnandexianzhuang，juxiangguanjigoubaodao，dangqianbeikunzaizhongguogangkouwufaqingguandeaomeihuochuanduoda82艘，煤炭船共載運880萬噸煤炭
，貨物價值約為11億澳元。各種跡象都表明
，在中澳關係出現實質性改善之前，澳煤進入中國市場的希望可謂渺茫。

　　近(jin)三(san)年(nian)來(lai)，由(you)於(yu)國(guo)家(jia)強(qiang)化(hua)煤(mei)炭(tan)進(jin)口(kou)管(guan)控(kong)，煤(mei)炭(tan)進(jin)口(kou)額(e)度(du)到(dao)年(nian)底(di)時(shi)往(wang)往(wang)不(bu)足(zu)，於(yu)是(shi)有(you)較(jiao)多(duo)進(jin)口(kou)煤(mei)炭(tan)提(ti)前(qian)在(zai)年(nian)底(di)到(dao)港(gang)
，以(yi)期(qi)在(zai)來(lai)年(nian)初(chu)進(jin)口(kou)額(e)度(du)釋(shi)放(fang)時(shi)集(ji)中(zhong)通(tong)關(guan)，因(yin)此(ci)，近(jin)年(nian)來(lai)煤(mei)炭(tan)當(dang)年(nian)進(jin)口(kou)量(liang)前(qian)高(gao)後(hou)低(di)的(de)趨(qu)勢(shi)也(ye)越(yue)來(lai)越(yue)明(ming)顯(xian)。根(gen)據(ju)海(hai)關(guan)部(bu)署(shu)數(shu)據(ju)，2018—2020年1—3月澳大利亞動力煤進口量在5478萬—6400萬噸，按當前進口政策形勢，2021年1—3月份因澳煤進口停滯，國內動力煤供應端將減量至少5478wandun。zaiaomeigongyingjianshaodeqingkuangxia，jinqishichangshangyechuanchulemingnianyinnimeijinkoujiangdafuzengjiadexiaoxi
，danyinnimeizaiduanqizhineiwanquanbuqiaomeijianliangdenandubuxiao。

　　國內方麵

，由於11月份產地安全生產形勢嚴峻以及臨近年底，產地的安全
、環保檢查強化將對國內產量的增長形成一定限製，而且考慮到2021年春節長假結束時已到2月下旬
，對於3月前國內煤炭供應的增量也不宜有過高期待。綜合來看，明年一季度動力煤供應形勢不容樂觀，出於價格風險管理的目的，主力從2101合約移倉2103合約的可能性較大。

　　近期2103合約價格亦強勢拉升並站上600元/噸，但當前盤麵價格對現貨仍有不小幅度的貼水
，基差處於正常水平。從需求季節性走勢來看
，2103合約需求端有回落壓力，但我們認為由於澳煤進口停止且其他供應渠道短期難以補足
，供應端回落的幅度或更加明顯
，對於2103合約我們認為整體上應持多頭思路。策略方麵，可以逢低做多2103合約或者進行買2103拋2105正套操作。而主要風險在於政策層麵：一是澳煤進口問題已引起澳方高度關注且澳方表露出協商解決意向，故接下來1—4個月內澳煤進口政策仍有發生變化的可能性，二是動力煤價格已到相對偏高水平，價格繼續上衝有引發政策調控的風險。