焦煤、焦炭期貨價格走勢依舊保持高度相關
，5月中上旬
，在蒙古國煤炭進口減量等消息的刺激下，焦煤帶動焦炭走出階段性反彈行情
，但5月下旬以來價格再度轉跌。截至6月5日，焦煤09合約價格最低跌至1195元/噸，焦炭09合約價格最低跌至1866元/噸，是近兩年來的最低水平。

　　在現貨端，焦炭自4月初開啟下跌周期以來，截至目前已連續調降10輪，跌幅為750元/噸~850元/噸，後期不排除繼續下跌的可能，不過下跌空間或已有限。焦煤現貨自3月初開啟加速下跌周期
，截至5月中旬煉焦煤現貨指數累計下跌約800元/噸，隨後在下遊企業適當補庫的拉動下
，煤價階段性企穩，但由於焦價尚未止跌，且動力煤價格偏弱，煤價有再度轉弱的跡象。

　　現階段焦煤、jiaotanjiagelianchuangjinnianlaixindi，yiranshiheisejinshubankuaizhongbiaoxianzuiruodepinzhong。congyunxingluojilaikan，zhongduanxuqiudepiruanshidaozhibankuaizhengtibiaoxianpianruodezuizhuyaoyinsu。4月份房地產係列數據未能達到預期
，新開工麵積、商品房銷售麵積等均低於去年同期水平。5月份以來，受高溫

、降(jiang)雨(yu)天(tian)氣(qi)的(de)影(ying)響(xiang)，鋼(gang)材(cai)需(xu)求(qiu)步(bu)入(ru)傳(chuan)統(tong)淡(dan)季(ji)，需(xu)求(qiu)負(fu)反(fan)饋(kui)壓(ya)力(li)繼(ji)續(xu)向(xiang)上(shang)遊(you)傳(chuan)導(dao)
，致(zhi)使(shi)原(yuan)料(liao)價(jia)格(ge)承(cheng)壓(ya)運(yun)行(xing)。煤(mei)價(jia)的(de)下(xia)跌(die)更(geng)在(zai)於(yu)其(qi)自(zi)身(shen)供(gong)應(ying)量(liang)的(de)持(chi)續(xu)增(zeng)加(jia)，包(bao)括(kuo)國(guo)內(nei)及(ji)進(jin)口(kou)兩(liang)端(duan)，焦(jiao)煤(mei)供(gong)需(xu)趨(qu)於(yu)寬(kuan)鬆(song)的(de)趨(qu)勢(shi)暫(zan)未(wei)改(gai)變(bian)

，壓(ya)製(zhi)煤(mei)價(jia)反(fan)彈(dan)，進(jin)而(er)帶(dai)動(dong)焦(jiao)價(jia)偏(pian)弱(ruo)運(yun)行(xing)。

　　動力煤庫存高企
，拖累焦煤價格

　　今年“保供穩價”政(zheng)策(ce)導(dao)向(xiang)未(wei)變(bian)，煤(mei)炭(tan)總(zong)體(ti)供(gong)應(ying)量(liang)保(bao)持(chi)穩(wen)增(zeng)趨(qu)勢(shi)。自(zi)進(jin)入(ru)第(di)二(er)季(ji)度(du)以(yi)來(lai)
，隨(sui)著(zhe)天(tian)氣(qi)漸(jian)熱(re)，動(dong)力(li)煤(mei)消(xiao)費(fei)步(bu)入(ru)淡(dan)季(ji)，並(bing)且(qie)在(zai)經(jing)濟(ji)弱(ruo)複(fu)蘇(su)背(bei)景(jing)下(xia)，終(zhong)端(duan)需(xu)求(qiu)整(zheng)體(ti)偏(pian)弱(ruo)
，而(er)煤(mei)炭(tan)供(gong)應(ying)端(duan)仍(reng)保(bao)持(chi)增(zeng)加(jia)趨(qu)勢(shi)，造(zao)成(cheng)動(dong)力(li)煤(mei)大(da)幅(fu)累(lei)庫(ku)的(de)情(qing)況(kuang)。

　　截至6月2日，55港動力煤庫存攀升至7506萬噸，接近曆史最高水平。同時
，下遊部分區域電廠因居民供熱停止、dianwangfuhejiaodi，duotaijizutingyun，meitanhaoyongliangjianshao，daozhikucungaoqi
，yimeiyouduoyukongjianjiexiechangxiemeitan
，budeyixuangaozanshizhongzhichangxiehetongduixian。cizhongqingkuangyezaochengdonglimeijiagedejiasuxiadie。

　　在煤炭“保供”艱難階段，部分煉焦配煤產能出現轉產動力煤的情況，如氣煤
、shoumeideng
，ersuizhedonglimeigongyingdechixuxiufujidonglimeijiagedehuigui，jinniancibufenmeikuangchannengyizhubuhuiliu
，zhulijiaomeigongyingliangzengjia。yinci，wulunshicongdonglimeijiagetanta，haishicongpeimeichannenghuiliudejiaodulaikan，douduijiaomeijiagechanshengfumianyingxiang。zheyedaozhishichangduiyudonglimeituoleijiaomei，zhishixiayoupinzhongshiquchengbenzhichengdedanyouzengqiang。

　　焦煤自身供應量保持穩中有增趨勢。進口端蒙古國煤炭通關量階段性下降
，但總體減量程度不及預期；俄羅斯煤炭進口量保持增長趨勢；澳(ao)大(da)利(li)亞(ya)煤(mei)炭(tan)性(xing)價(jia)比(bi)依(yi)然(ran)較(jiao)低(di)，進(jin)口(kou)量(liang)暫(zan)時(shi)維(wei)持(chi)低(di)位(wei)。下(xia)遊(you)焦(jiao)炭(tan)價(jia)格(ge)連(lian)續(xu)下(xia)跌(die)
，焦(jiao)企(qi)盈(ying)利(li)空(kong)間(jian)明(ming)顯(xian)收(shou)窄(zhai)，對(dui)焦(jiao)煤(mei)的(de)采(cai)購(gou)積(ji)極(ji)性(xing)不(bu)高(gao)
，上(shang)遊(you)煤(mei)礦(kuang)
、洗煤廠的焦煤庫存壓力依然較大。

　　成本支撐作用偏弱
，焦價缺乏反彈動力

　　zaichannengjiaoweichongzudebeijingxia，jiaohuaqiyeyinglinenglijiangdi，jinqiduoshujiaoqizhongxinhuidaoyingkuibianyuan
，shengchanjijixingjianruo，lirunbianhuaduijiaotangongyingdetiaojiezuoyongjiada。tongshigangchangduangaolushengchanjiezoudebianhuayeshiyingxiangjiaoqishengchandezhongyaoyinsuzhiyi。zi4月yue下xia旬xun開kai始shi，部bu分fen鋼gang廠chang開kai始shi對dui高gao爐lu進jin行xing檢jian修xiu，日ri均jun鐵tie水shui產chan量liang下xia降jiang
，此ci階jie段duan焦jiao炭tan日ri產chan量liang也ye隨sui之zhi下xia降jiang。而er隨sui著zhe鋼gang廠chang高gao爐lu逐zhu步bu複fu產chan，焦jiao炭tan產chan量liang也ye止zhi降jiang企qi穩wen。通tong常chang焦jiao爐lu控kong製zhi產chan量liang相xiang較jiao於yu高gao爐lu更geng容rong易yi，因yin此ci在zai焦jiao化hua利li潤run空kong間jian有you限xian的de情qing況kuang下xia，焦jiao炭tan供gong應ying仍reng將jiang錨mao定ding鐵tie水shui產chan量liang進jin行xing動dong態tai調tiao節jie。數shu據ju顯xian示shi
，目mu前qian全quan國guo獨du立li焦jiao企qi產chan能neng利li用yong率lv增zeng至zhi約yue74%，日均焦炭產量為67萬噸左右
，均已低於去年同期水平。

　　從需求端來看，5月份鋼廠高爐減產力度不及預期，主要原因在於原材料端讓利順暢

，鋼廠利潤修複刺激複產節奏加快。目前全國247家鋼廠日均鐵水產量尚維持在240萬(wan)噸(dun)以(yi)上(shang)，處(chu)於(yu)偏(pian)高(gao)水(shui)平(ping)，也(ye)就(jiu)意(yi)味(wei)著(zhe)現(xian)階(jie)段(duan)爐(lu)料(liao)剛(gang)性(xing)需(xu)求(qiu)仍(reng)較(jiao)好(hao)。但(dan)進(jin)一(yi)步(bu)來(lai)看(kan)，現(xian)階(jie)段(duan)終(zhong)端(duan)需(xu)求(qiu)步(bu)入(ru)淡(dan)季(ji)階(jie)段(duan)，若(ruo)鋼(gang)材(cai)產(chan)量(liang)回(hui)升(sheng)速(su)度(du)快(kuai)於(yu)需(xu)求(qiu)增(zeng)長(chang)速(su)度(du)，將(jiang)再(zai)次(ci)加(jia)快(kuai)需(xu)求(qiu)負(fu)反(fan)饋(kui)向(xiang)上(shang)遊(you)傳(chuan)導(dao)的(de)節(jie)奏(zou)，因(yin)此(ci)在(zai)鋼(gang)材(cai)需(xu)求(qiu)未(wei)出(chu)現(xian)明(ming)顯(xian)好(hao)轉(zhuan)之(zhi)前(qian)
，鐵(tie)水(shui)增(zeng)量(liang)空(kong)間(jian)有(you)限(xian)。今(jin)年(nian)
，我(wo)國(guo)粗(cu)鋼(gang)產(chan)量(liang)調(tiao)控(kong)政(zheng)策(ce)可(ke)能(neng)定(ding)調(tiao)為(wei)平(ping)控(kong)，目(mu)前(qian)我(wo)國(guo)前(qian)4個月粗鋼產量同比增加近1400萬噸
，生鐵產量同比增加1600多萬噸
，未來鋼廠需降低生產率
，以完成平控任務

，這表明焦炭需求存在上限，減產或出現在第四季度。

　　綜合來看，現階段焦煤、焦jiao炭tan依yi然ran是shi黑hei色se金jin屬shu板ban塊kuai中zhong表biao現xian最zui弱ruo的de期qi貨huo品pin種zhong。從cong供gong需xu情qing況kuang來lai看kan，若ruo無wu政zheng策ce幹gan擾rao
，煉lian焦jiao煤mei供gong應ying端duan仍reng有you增zeng量liang預yu期qi，短duan期qi蒙meng古gu國guo煤mei炭tan通tong關guan量liang階jie段duan性xing下xia降jiang，但dan減jian量liang程cheng度du不bu及ji預yu期qi；下遊雖有補庫動作，但持續補庫的意願不強，上遊煤礦、洗(xi)煤(mei)廠(chang)庫(ku)存(cun)仍(reng)偏(pian)高(gao)。焦(jiao)炭(tan)供(gong)應(ying)節(jie)奏(zou)多(duo)根(gen)據(ju)企(qi)業(ye)盈(ying)利(li)情(qing)況(kuang)及(ji)鋼(gang)廠(chang)生(sheng)產(chan)節(jie)奏(zou)變(bian)化(hua)進(jin)行(xing)動(dong)態(tai)調(tiao)整(zheng)，目(mu)前(qian)鋼(gang)廠(chang)高(gao)爐(lu)鐵(tie)水(shui)日(ri)產(chan)量(liang)處(chu)於(yu)相(xiang)對(dui)高(gao)位(wei)，短(duan)期(qi)“雙焦”剛性需求良好，也是煤焦總體庫存保持低位的關鍵因素。

　　從價格上來看，“雙焦”現貨市場仍處於下跌趨勢中，供需基本麵為價格反彈提供的驅動力有限
，疊加動力煤價格走弱，後期“雙焦”價格仍有一定的下跌預期

；期貨端總體跌勢放緩，呈現出探底或磨底行情；中長期來看，“雙焦”供需關係由緊向鬆轉變的預期未變，估值得到修複後仍不失為產業鏈中的最佳空配品種。