今年以來，“燒紅”的鐵礦石價格成為鋼鐵行業和期貨市場矚目的焦點。在外礦供應收縮

、國內鋼鐵產量大漲的影響下，我國進口鐵礦石價格大幅上漲
，今年年初至7月12日，鐵礦石普氏價格指數由72.35美元/噸上漲至118.55美元/噸，折算含稅人民幣價格為956元/噸；青島港金布巴粉現貨價格由481元/噸上漲至854元/噸

，折算期貨標準品價格為954元/噸；國內鐵礦石期貨主力合約結算價從491.5元/噸上漲至874.5元/噸。高礦價為國內鋼企帶來巨大的“輸入型風險”，其背後是我國鋼鐵企業在國際鐵礦石定價中話語權的缺失。

　　定價之殤：麵臨以普氏指數為定價基準的“尷尬” 

　　2016年nian
，鋼gang鐵tie行xing業ye供gong給gei側ce結jie構gou性xing改gai革ge政zheng策ce拉la開kai序xu幕mu，為wei跌die入ru穀gu底di的de中zhong國guo鋼gang鐵tie行xing業ye迎ying來lai了le轉zhuan機ji。鋼gang價jia大da幅fu上shang漲zhang讓rang行xing業ye扭niu轉zhuan了le大da麵mian積ji虧kui損sun局ju麵mian
，而er外wai礦kuang供gong給gei正zheng處chu於yu擴kuo張zhang周zhou期qi

，帶dai動dong鋼gang鐵tie行xing業ye整zheng體ti盈ying利li狀zhuang況kuang大da幅fu改gai善shan。

　　好景不長，到了2019年(nian)，受(shou)巴(ba)西(xi)礦(kuang)難(nan)和(he)澳(ao)洲(zhou)颶(ju)風(feng)的(de)影(ying)響(xiang)
，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)現(xian)貨(huo)供(gong)給(gei)端(duan)出(chu)現(xian)緊(jin)縮(suo)，但(dan)鋼(gang)鐵(tie)產(chan)量(liang)不(bu)減(jian)反(fan)增(zeng)，短(duan)期(qi)內(nei)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)供(gong)給(gei)偏(pian)緊(jin)。上(shang)海(hai)鋼(gang)聯(lian)數(shu)據(ju)顯(xian)示(shi)
，截(jie)至(zhi)5月，鐵礦石進口同比減少2359萬噸，生鐵產量增加導致需求增加2976萬噸
，供需矛盾缺口擴大至4910萬噸。疊加彙率、運費和市場預期變化等因素的影響，鐵礦石價格持續上漲。

　　期貨日報記者發現
，除了供需基本麵因素
，鐵礦石價格大幅拉漲也凸顯了鐵礦石定價方麵的“尷尬”。眾所周知，由於中國鋼鐵企業大型化，長協采購有利於生產穩定，所以中國85%的進口鐵礦石都采用長協采購的模式。普氏定價采取每日小樣本詢價的方式以小博大，由10%左右的港口零售來決定市場價格
，最終導致鐵礦石價格易漲難跌。

　　“普氏指數在鐵礦石定價的地位目前還難以取代
，比如
，四大礦山作為外資機構，優先選擇境外的普氏指數。”天風期貨研究總監周耀臣說。

　　在Mysteel鐵礦石高級分析師俞晨看來，鋼廠用普氏指數定價主要因為境外礦山很強勢
，所以在貿易中礦山選擇普氏定價。他告訴記者：“雖然近兩年定價方式越來越多，比如，FMG、嘉吉等國際企業開始用期貨價格、港口現貨價格、國內指數等定價，但大鋼廠跟礦山簽訂年度協議
、用普氏定價的主流方式沒有變。”

　　jizhelejiedao

，jinnianlaiyixiegangtieqiyeshenducanyutiekuangshiqihuo
，bingkaizhanleyiqihuojiageweijizhundejichamaoyi。buguo，qihuojichadingjiamuqianjinzaiguoneishichangganggangtuiguang
，2018年總量僅約1000wandun

，bingqieshuyupushidingjiajichushangdeercidingjia，wufagaibianpushizhishuzuoweidingjiajizhundexianshi。duanqinei，guoneitiekuangshiqihuojiageyunxingrengshuyucongshudiwei，zaidingjiafangmiandeyingxiangliburupushizhishu。

　　作為全球最大的鐵礦石進口國，我國每年進口10億噸以上的鐵礦石，但鋼鐵企業卻麵臨著以境外機構指數價格為基準的“尷尬”。周耀臣認為，普氏指數最大的問題是以詢價的方式
、小樣本來定價，統計口徑比較窄，價格形成的過程中人為空間比較大，某種程度上會有偏向國外礦山的可能性。

　　以“豆”為鑒：化解“輸入型行業”的市場風險 

　　我國鋼鐵企業麵臨的上遊壟斷問題在我國有色、油脂市場也一直存在
，但得益於對期貨工具的合理利用
，相關產業獲得了更高的獨立性和話語權。特別是與鋼鐵行業同為“輸入型行業”的油脂油料市場
，通過利用期貨工具成功化解了2008年金融危機和2018年中美貿易摩擦的不利影響
，在國際市場發揮了“中國影響”，足以給當前困境中的鋼鐵行業一些啟示。

　　據了解
，我國植物油脂與粕類原料大部分依靠進口
，特別是大豆品種
，進口依存度高達85%以上。經過2004年和2008年油脂壓榨產業經曆的兩次“地震”
，讓國內油脂油料企業逐漸認識和學會了使用期貨工具。2004年4月，大豆期價大跌
，CBOT大豆跌27.9%
，國內油廠虧損約80億元。外資趁機並購，大豆民營壓榨業全軍覆沒。至2006年4月，國內開工的97家企業中
，外商獨資或參股企業64家，占中國85%的大豆實際壓榨量。到了2008年全球金融危機爆發，大豆價格跌46.3%，國內大豆產業客戶利用期貨市場賣保值總盈利15.06億元，彌補現貨市場虧損，對產業影響很小。2006—2008年
，產業客戶大豆持倉比例增長近50%，行業普遍利用期貨市場保值。

　　2018年4月初，美方宣布對中國商品加征關稅，豆類期貨價格在短期上漲後迅速回落，例如，豆粕期貨受消息影響後的首個交易日上漲4%，但隨後幾個交易日即回落平穩


，市場運行整體有序、理性，主要原因是產業客戶參與度較高，風險管理理念相對更成熟。2018年，豆粕期貨日均成交量、持倉量比2017年分別上漲46%、20%，說明企業在價格波動時更主動參與期貨交易，通過期貨套保有效對衝了價格波動風險。

　　經過了行業巨變和貿易摩擦的洗禮，企業對期貨工具的認識有了質的改變，“不求某一年度的高額利潤，隻求每年保持穩定收益”的100%套保理念在油脂壓榨企業深植。目前
，90%以上的大中型油脂油料企業都直接參與了大連期貨市場進行風險管理
，國內70%的棕櫚油和豆粕、40%的豆油現貨貿易以“大連期貨價格+升貼水”的基差貿易經營，基差貿易已經發展成為整個行業的普適交易模式，很大程度上改變了我國傳統“輸入型行業”在貿易定價上的被動局麵。

　　這些或許可為當前的鋼鐵行業發展轉型、yingduishangyoulongduantigongyizhongshijiao。woguogangtiexingyezaiquanqiuchanyelianchuyuzhongxiayou，lirunzengchangmoshidanyicuiruo。jinnianlai
，woguojingjizhuanxingduigangtiexingyetichuxinyaoqiu
，chixushenrutuijinzhuanxingshengji
，huajiechannengguosheng，tigaofazhanxiaoyihezhiliang
，chengweixingyefazhankeburonghuandeketi。

　　相(xiang)比(bi)於(yu)成(cheng)熟(shu)的(de)油(you)脂(zhi)油(you)料(liao)市(shi)場(chang)，我(wo)國(guo)鋼(gang)鐵(tie)企(qi)業(ye)利(li)用(yong)金(jin)融(rong)衍(yan)生(sheng)品(pin)工(gong)具(ju)開(kai)展(zhan)風(feng)險(xian)管(guan)理(li)的(de)意(yi)識(shi)和(he)能(neng)力(li)有(you)待(dai)增(zeng)強(qiang)。究(jiu)其(qi)原(yuan)因(yin)，近(jin)幾(ji)年(nian)鋼(gang)鐵(tie)企(qi)業(ye)盈(ying)利(li)較(jiao)為(wei)可(ke)觀(guan)，很(hen)多(duo)企(qi)業(ye)關(guan)注(zhu)於(yu)擴(kuo)大(da)生(sheng)產(chan)經(jing)營(ying)
，缺(que)少(shao)對(dui)風(feng)險(xian)管(guan)理(li)意(yi)識(shi)和(he)對(dui)市(shi)場(chang)趨(qu)勢(shi)的(de)研(yan)判(pan)。“zaigonggeicejiegouxinggaigedetuidongxia，zheliangniangangtieqiyelirunjiaoweikeguan，danqiyeliyongyanshengpingongjujinxingbixiandefengxianguanliyishibuqianglie
，mianduijinnianyuanliaojiagededafubodongxiandecuoshoubuji。”光大期貨研究所黑色研究總監邱躍成告訴期貨日報記者。

　　zaicibeijingxia
，nengfouduiqihuogongjuxingchengzhengquedegongshi，bingzhengqueliyongzhegeshichang，liyongqihuogongjujinxingfengxianguanli
，jiangshixingyezhuanxingguodudeguanjian。gongkaishujuxianshi，jinnianshangbannian
，tiekuangshiqihuodefarenkehuchicangzhanbida45%，較去年同期增長了7個百分點。“2013年鐵礦石期貨上市初期，期貨市場上的鋼鐵行業‘聲音’很小。現在隨著鋼廠貿易商不斷參與，市場結構在持續優化，但目前鐵礦石期貨市場的產業參與度還有提升空間。”周耀臣認為。

　　我(wo)國(guo)鋼(gang)鐵(tie)行(xing)業(ye)利(li)潤(run)率(lv)波(bo)動(dong)巨(ju)大(da)
，國(guo)內(nei)鋼(gang)鐵(tie)企(qi)業(ye)特(te)別(bie)是(shi)大(da)型(xing)國(guo)有(you)企(qi)業(ye)參(can)與(yu)衍(yan)生(sheng)品(pin)市(shi)場(chang)還(hai)不(bu)夠(gou)
，不(bu)能(neng)充(chong)分(fen)發(fa)揮(hui)其(qi)在(zai)市(shi)場(chang)價(jia)格(ge)形(xing)成(cheng)中(zhong)的(de)重(zhong)要(yao)作(zuo)用(yong)，利(li)用(yong)衍(yan)生(sheng)品(pin)工(gong)具(ju)管(guan)理(li)價(jia)格(ge)波(bo)動(dong)風(feng)險(xian)的(de)意(yi)識(shi)和(he)能(neng)力(li)需(xu)要(yao)提(ti)高(gao)。如(ru)果(guo)主(zhu)流(liu)鋼(gang)廠(chang)繼(ji)續(xu)遊(you)離(li)於(yu)期(qi)貨(huo)市(shi)場(chang)之(zhi)外(wai)
，期(qi)貨(huo)價(jia)格(ge)中(zhong)同(tong)樣(yang)還(hai)是(shi)缺(que)乏(fa)主(zhu)流(liu)鋼(gang)企(qi)的(de)“聲音”。

　　中國大豆對外依存度很高
，但在中美貿易摩擦中，大豆、豆粕品種作為首當其衝的品種之一
，價格波動有限，原因在於產業企業成為參與充分
、成為價格形成的核心。鋼鐵企業也應積極參與衍生品市場
，成為市場價格形成的核心影響者
，利用中國期貨市場的“主場優勢”，推動形成體現真實供求關係的期貨價格
，反映主流鋼鐵企業的“聲音”。

　　個別“聲音”：境外資金湧入操縱價格？ 

　　在近期鐵礦石價格大幅波動中，市場出現了個別“聲音”

，認為鐵礦石市場存在價格操縱，比如，境外機構利用鐵礦石期貨國際化的便利條件
，參與國內期貨市場，助推價格上漲，“陰謀論”再次浮出水麵。

　　對於境外機構參與我國期貨市場，實際上，自2018年5月4日鐵礦石期貨國際化以來

，雖然有來自新加坡、英國、日本、澳大利亞、中國香港等十多個國家和地區的130多家境外客戶開戶
，其中86家參與交易，但其日均成交持倉占比低。今年上半年，鐵礦石期貨境外客戶的持倉量僅占市場總量的1.03%
，鐵礦石期貨市場仍以境內客戶為絕對主力。“通過交易所公開數據我們可以看到，鐵礦石期貨率先實現國際化以來，目前參與鐵礦石期貨的境外機構比重還很低，從參與份額

、成交持倉比例上看難以撼動和影響價格走勢，所以不存在所謂的境外操縱。”周耀臣分析說。

　　俞晨告訴期貨日報記者，新加坡交易所（SGX）的鐵礦石掉期是以鐵礦石普氏指數為標的，在大商所鐵礦石期貨上市前，SGX掉期價格對鐵礦石價格影響力很大
，很多境外機構通過參與新加坡掉期交易的方式很大程度上影響鐵礦石價格走勢，但SGX掉期的影響力卻逐漸下降。此外
，近兩年貿易形式發生轉變

，以前海漂交易為絕對主導，現在很多境外礦山
、境內外貿易商也開始做港口現貨的人民幣交易，境外資金的影響力進一步降低。

　　相關人士認為
，從市場運行看，鐵礦石期貨價格貼水現貨，目前的價格走勢圍繞現貨，運行合理穩健。以今年4月到6月為例，我國鐵礦石期貨主力合約結算價從638.5元/噸漲至833元/噸，漲幅為30.54%；同期普氏指數漲至117.95美元/噸
，漲幅為34.19%
，折算人民幣價格約為951元/噸。從上述價格走勢看
，我國鐵礦石期貨漲幅、絕對價格都低於境外普氏指數。

　　“鐵礦石是高度國際化的品種，所以2018年鐵礦石期貨市場引入境外交易者是合情合理的
，讓期貨交易更貼近現貨貿易格局。”邱躍成說。

　　“2011年2月鐵礦石價格曾高達193美元/噸，2013年鐵礦石期貨上市時普氏價格指數為135美元/噸，那時還沒有期貨市場，這樣的高價是怎樣形成的？因此，希望更多鋼廠
、貿易商能夠拓展思路，綜合利用期現結合等方式管理風險
、做好經營，共同維護市場健康發展
，而不是一直生活在行業高利潤的特定階段。”某企業人士表示。

　　投機資金：亦載舟，亦覆舟 

　　每當大宗商品出現大漲大跌行情時，市場上的投機資金一再被人貼上“炒作”的(de)標(biao)簽(qian)。業(ye)內(nei)專(zhuan)家(jia)表(biao)示(shi)，投(tou)機(ji)者(zhe)是(shi)期(qi)貨(huo)市(shi)場(chang)的(de)重(zhong)要(yao)組(zu)成(cheng)部(bu)分(fen)，也(ye)是(shi)市(shi)場(chang)價(jia)格(ge)發(fa)現(xian)的(de)積(ji)極(ji)參(can)與(yu)者(zhe)。一(yi)定(ding)的(de)投(tou)機(ji)資(zi)金(jin)參(can)與(yu)市(shi)場(chang)是(shi)增(zeng)強(qiang)市(shi)場(chang)流(liu)動(dong)性(xing)
、承擔套保交易轉移風險的重要條件。

　　某大型鋼廠國際貿易部相關人員介紹說，期貨市場要解決實體企業做套保的問題，如果都是鋼廠
、貿易商在參與，大家對市場的判斷往往趨於一致
，市場上難以找到對手盤，就會影響套保結果，實體企業的風險也無法轉移。

　　周zhou耀yao臣chen告gao訴su期qi貨huo日ri報bao記ji者zhe，目mu前qian很hen多duo投tou機ji資zi金jin是shi基ji於yu供gong需xu錯cuo配pei的de大da邏luo輯ji進jin行xing期qi貨huo交jiao易yi
，為wei企qi業ye定ding價jia和he套tao保bao提ti供gong機ji會hui有you重zhong要yao幫bang助zhu。關guan鍵jian是shi如ru何he引yin導dao投tou機ji資zi金jin理li性xing參can與yu期qi貨huo交jiao易yi，共gong同tong發fa現xian市shi場chang價jia格ge。

　　期(qi)貨(huo)市(shi)場(chang)是(shi)利(li)益(yi)集(ji)中(zhong)的(de)平(ping)台(tai)
，過(guo)度(du)投(tou)機(ji)或(huo)違(wei)規(gui)違(wei)法(fa)交(jiao)易(yi)行(xing)為(wei)必(bi)然(ran)會(hui)影(ying)響(xiang)市(shi)場(chang)功(gong)能(neng)發(fa)揮(hui)和(he)健(jian)康(kang)發(fa)展(zhan)，所(suo)以(yi)在(zai)期(qi)貨(huo)市(shi)場(chang)，監(jian)管(guan)者(zhe)一(yi)直(zhi)在(zai)行(xing)動(dong)。在(zai)引(yin)導(dao)各(ge)類(lei)資(zi)金(jin)理(li)性(xing)參(can)與(yu)交(jiao)易(yi)
、加強市場監管方麵，大商所已經開展了一係列舉措。近期
，大商所舉辦了“兩高”新司法解釋專題學習會、會員單位首席風險官培訓會等活動。據會上大商所相關負責人介紹，交易所繼續強化市場監管
，打擊違法違規行為
，維護市場“三公原則”和市場正常秩序。同時
，針對近期鐵礦石等期貨品種的大幅波動，交易所將充分發揮“五位一體”的監管協作優勢，形成監管合力。借助外部資源
，已經做好自律監管與行政監管、刑事打擊的銜接
，對堅決查處和打擊市場操縱等違法違規行為進行了針對性的部署

，對違法違規行為排查、處置和可疑線索及時上報進行了安排。

　　據大商所公告，今年二季度，大商所全市場共查處異常交易行為133起，包括自成交超限89起、頻繁報撤單超限43起、大額報撤單超限1起；調查並處理27起違規交易線索，包括涉嫌對敲轉移資金2起、涉嫌自成交或約定交易影響合約價格19起、涉嫌違反持倉管理規定5起、涉嫌通過虛假申報影響市場行情1起。此外，近日某客戶在鐵礦石期貨2001合約自成交第3次達到監管標準，大商所對其采取限製其在鐵礦石期貨2001合約上開倉1個月的監管措施。

　　大商所相關負責人表示，下半年期貨市場所麵臨的監管形勢仍較嚴峻。大商所將秉持敬畏市場
、敬畏法治、敬畏專業、敬畏風險的思想，持續做好市場風險分析，防範和化解風險，確保市場安全平穩運行。

　　同tong時shi要yao看kan到dao，隨sui著zhe我wo國guo期qi貨huo市shi場chang日ri趨qu成cheng熟shu，投tou資zi者zhe結jie構gou正zheng在zai逐zhu步bu優you化hua，特te別bie是shi產chan業ye客ke戶hu對dui期qi貨huo市shi場chang的de認ren知zhi和he參can與yu度du在zai不bu斷duan提ti高gao，期qi貨huo市shi場chang也ye日ri趨qu成cheng熟shu
，投tou機ji者zhe對dui市shi場chang的de影ying響xiang比bi重zhong正zheng在zai削xue弱ruo。以yi大da商shang所suo為wei例li，今jin年nian上shang半ban年nian大da商shang所suo的de17個期貨品種中，豆粕
、玉米
、聚氯乙烯等12個品種法人客戶持倉量超過40%，其中7個品種法人客戶持倉量過半。上半年，玉米、棕櫚油、鐵礦石等5個品種的法人客戶持倉量占比同比漲超5個百分點。

　　從另一個層麵看
，個別人士對投機資金炒作的質疑

，也再次反映了產業企業參與鐵礦石期貨比重還不高的現狀。“從有色
、農nong產chan品pin市shi場chang的de發fa展zhan經jing驗yan看kan，期qi貨huo市shi場chang是shi對dui衝chong風feng險xian和he定ding價jia的de有you效xiao工gong具ju，無wu論lun在zai市shi場chang價jia格ge大da漲zhang還hai是shi大da跌die的de過guo程cheng中zhong都dou能neng起qi到dao作zuo用yong。下xia一yi步bu
，鋼gang廠chang需xu要yao提ti高gao對dui期qi貨huo工gong具ju的de認ren識shi程cheng度du

，組zu建jian和he培pei養yang既ji懂dong期qi貨huo又you懂dong現xian貨huo的de人ren才cai隊dui伍wu，才cai能neng更geng好hao地di參can與yu期qi貨huo市shi場chang。也ye希xi望wang交jiao易yi所suo支zhi持chi會hui員yuan單dan位wei和he實shi體ti企qi業ye推tui出chu市shi場chang培pei育yu與yu服fu務wu工gong作zuo。”邱躍成說。

　　jujizhelejie，weizhichigangtiechanyelianqiyexuehuihejijicanyuqihuoshichang，dashangsuoyekaizhanlegongzuo，biru，chixujubanyisigechanyedahuiweidaibiaodezhongyaohuodong，zhichikaizhan“走進交割庫”、EDP高管培訓班等活動，並先後與唐山鋼協、旭陽控股、浙江熱聯中邦
、鞍山鋼鐵等合作設立了20個產融培育基地，形成龍頭企業與產業鏈上下遊或周邊企業共同學期貨、用期貨的局麵。同時
，大商所支持開展場外期權業務、基差貿易試點
，至今在黑色係領域支持開展了23個場外期權試點和8個基差貿易試點。