王中華|上海伴興實業發展有限公司（東興期貨子公司）交易部經理

　　核心觀點

　　❒.著zhe眼yan終zhong端duan需xu求qiu
，雖sui然ran建jian築zhu業ye旺wang季ji支zhi撐cheng了le螺luo紋wen鋼gang短duan期qi需xu求qiu，但dan房fang地di產chan各ge項xiang細xi分fen指zhi標biao均jun不bu同tong程cheng度du的de出chu現xian同tong比bi下xia行xing，基ji建jian方fang麵mian也ye難nan有you超chao預yu期qi表biao現xian，旺wang季ji過guo後hou，建jian築zhu業ye對dui螺luo紋wen的de需xu求qiu或huo將jiang出chu現xian明ming顯xian壓ya力li。

　　❒.鐵礦供給端短期雖然未出現明顯壓力
，但後期隨著澳洲
、巴西礦山發運正常化、到港將逐步增加，港口累庫壓力也將逐漸體現。

　　❒.下遊輪胎企業原材料采購中長約比例回落，零星采購，隨采隨用為主，原料庫存在20-30天左右
，較一般的40天左右的原料庫存回落。

　　❒.鐵礦短期強勢主要受益於鋼廠的補庫行為，到港數據偏低和港口庫存回落也為價格提供了向上驅動。

　　近期，連鐵主力合約走出強勢反彈行情，一方麵得益於供給端澳洲、巴西發貨量不高，到港量偏低。另一方麵得益於需求端長流程鋼廠補庫，疏港量持續位於曆史高位
，港口庫存持續下降。因此
，近期鐵礦價格保持強勢。著zhe眼yan終zhong端duan需xu求qiu，雖sui然ran建jian築zhu業ye旺wang季ji支zhi撐cheng了le螺luo紋wen鋼gang短duan期qi需xu求qiu，但dan房fang地di產chan各ge項xiang細xi分fen指zhi標biao均jun不bu同tong程cheng度du的de出chu現xian同tong比bi下xia行xing，基ji建jian方fang麵mian也ye難nan有you超chao預yu期qi表biao現xian
，旺wang季ji過guo後hou，建jian築zhu業ye對dui螺luo紋wen的de需xu求qiu或huo將jiang出chu現xian明ming顯xian壓ya力li。製造業方麵，汽車產銷雖然出現環比改善，但同比大幅負增長已無法逆轉，疊加重卡、挖(wa)掘(jue)機(ji)等(deng)工(gong)程(cheng)機(ji)械(xie)產(chan)量(liang)增(zeng)速(su)亦(yi)出(chu)現(xian)明(ming)顯(xian)回(hui)落(luo)，製(zhi)造(zao)業(ye)需(xu)求(qiu)也(ye)不(bu)容(rong)樂(le)觀(guan)。因(yin)此(ci)，價(jia)格(ge)下(xia)行(xing)壓(ya)力(li)最(zui)終(zhong)將(jiang)通(tong)過(guo)需(xu)求(qiu)的(de)向(xiang)上(shang)遊(you)傳(chuan)導(dao)
，導(dao)致(zhi)鐵(tie)礦(kuang)未(wei)來(lai)價(jia)格(ge)承(cheng)壓(ya)。

　　一、供給：鐵礦短期供給壓力不大

，未來供給壓力或逐漸顯現

　　澳洲近期鐵礦發運趨於穩定，自7月第二周以來基本維持在2100-2300萬噸區間
，發貨量的波動多因港口泊位臨時檢修等非持續性因素所致。巴西近期發貨偏低，但主要影響並不是來自於年初因礦難停產的Brucutu礦區，而是南部Guaiba和北部PDM港均有泊位檢修導致的短期影響，若無其他幹擾因素，後期發貨將重新回升。

　　到港方麵
，北方港口鐵礦到港量仍然偏低
，據發運量推算
，後期預計到港量將有所增加。庫存方麵
，鐵礦港口庫存自7月(yue)見(jian)底(di)回(hui)升(sheng)後(hou)，再(zai)次(ci)出(chu)現(xian)連(lian)續(xu)兩(liang)周(zhou)的(de)小(xiao)幅(fu)回(hui)落(luo)，與(yu)鋼(gang)廠(chang)近(jin)期(qi)主(zhu)動(dong)增(zeng)加(jia)采(cai)購(gou)力(li)度(du)有(you)關(guan)，從(cong)近(jin)期(qi)貿(mao)易(yi)商(shang)港(gang)口(kou)鐵(tie)礦(kuang)成(cheng)交(jiao)量(liang)和(he)鐵(tie)礦(kuang)疏(shu)港(gang)量(liang)均(jun)可(ke)得(de)到(dao)佐(zuo)證(zheng)。內(nei)礦(kuang)方(fang)麵(mian)，國(guo)內(nei)礦(kuang)企(qi)開(kai)工(gong)率(lv)與(yu)產(chan)量(liang)較(jiao)為(wei)穩(wen)定(ding)
，基(ji)本(ben)未(wei)受(shou)盤(pan)麵(mian)價(jia)格(ge)擾(rao)動(dong)。

　　綜上，鐵礦供給端短期雖然未出現明顯壓力，但後期隨著澳洲、巴西礦山發運正常化、到港將逐步增加
，港口累庫壓力也將逐漸體現。

　　二
、直接需求：鋼廠補庫

，短期鐵礦需求爆表，但後期恐難持續

　　因8月底鋼廠燒結粉礦庫存近5年來首次跌破1500萬噸關口，鋼廠近期補庫意願強烈。港口貿易商鐵礦現貨成交大幅回升，疏港量也連續3周位於310wanshangfang，tiekuangduanqixuqiubaobiao。xiayougangchangduan
，gaoluchannengliyonglvrengchuyugaowei，jibenwuxianchanyingxiang
，zhoudutieshuichanliangyechuxianmingxianhuisheng。yinci，gangchangduitiekuangshixuqiugangxingjiaoqiang
，dangkucunpiandishi
，bukuxingweizaisuonanmian。

　　值(zhi)得(de)一(yi)提(ti)的(de)是(shi)，今(jin)年(nian)以(yi)來(lai)
，鋼(gang)廠(chang)幾(ji)次(ci)補(bu)庫(ku)後(hou)的(de)庫(ku)存(cun)高(gao)點(dian)均(jun)較(jiao)往(wang)年(nian)偏(pian)低(di)，換(huan)言(yan)之(zhi)鋼(gang)廠(chang)下(xia)調(tiao)了(le)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)的(de)合(he)意(yi)庫(ku)存(cun)。究(jiu)其(qi)原(yuan)因(yin)
，一(yi)方(fang)麵(mian)是(shi)今(jin)年(nian)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)偏(pian)高(gao)，鋼(gang)廠(chang)做(zuo)庫(ku)存(cun)意(yi)願(yuan)低(di)
；另一方麵是鋼廠對後期鋼價相對悲觀，主動采用低原料庫存策略。因此，在目前時間節點上，在鋼廠已經持續了1個月的高強度采購以後，廠庫鐵礦石庫存已經接近1600萬噸。基於最近的7月和8月兩次階段性補庫情況，當鋼廠庫存達到1600萬噸以後，采購節奏會隨即放緩
，一旦鋼廠采購力度下降，鐵礦石價格上漲的主要驅動力將隨之消失，不排除價格或將見頂回落。

　　三
、終端需求：建築業
、製造業均難有超預期表現
，鋼價弱勢將向上遊鐵礦石傳導

　　房地產雖然存量基數仍然較大
，但巔峰已過


，增速下滑難以避免。7月30日
，政治局會議為下半年經濟工作定調，會上重申了“房住不炒”，並(bing)提(ti)出(chu)不(bu)將(jiang)房(fang)地(di)產(chan)作(zuo)為(wei)短(duan)期(qi)刺(ci)激(ji)經(jing)濟(ji)的(de)手(shou)段(duan)。隨(sui)之(zhi)而(er)來(lai)的(de)

，提(ti)高(gao)房(fang)貸(dai)利(li)率(lv)
，提(ti)高(gao)房(fang)地(di)產(chan)融(rong)資(zi)成(cheng)本(ben)，減(jian)少(shao)房(fang)企(qi)融(rong)資(zi)渠(qu)道(dao)等(deng)措(cuo)施(shi)密(mi)集(ji)出(chu)台(tai)。數(shu)據(ju)方(fang)麵(mian)，領(ling)先(xian)指(zhi)標(biao)銷(xiao)售(shou)數(shu)據(ju)今(jin)年(nian)以(yi)來(lai)累(lei)積(ji)同(tong)比(bi)均(jun)處(chu)於(yu)負(fu)值(zhi)，雖(sui)然(ran)環(huan)比(bi)有(you)所(suo)改(gai)善(shan)
，但(dan)銷(xiao)售(shou)出(chu)現(xian)大(da)幅(fu)轉(zhuan)好(hao)可(ke)能(neng)性(xing)不(bu)大(da)。房(fang)企(qi)資(zi)金(jin)到(dao)位(wei)情(qing)況(kuang)也(ye)自(zi)4月以來逐漸惡化

，投資增速穩步回落導致拿地麵積大幅減少
，新開工
、施工增速均見頂回落。與此同時，竣工一直處於負增長區間，因此與之配套的後端消費家電、汽qi車che產chan銷xiao增zeng速su也ye出chu現xian明ming顯xian下xia滑hua。房fang地di產chan驅qu動dong經jing濟ji模mo式shi的de結jie束shu，也ye導dao致zhi鋼gang鐵tie消xiao費fei高gao峰feng的de結jie束shu。與yu房fang地di產chan有you所suo互hu補bu的de基ji建jian投tou資zi也ye不bu溫wen不bu火huo，受shou製zhi於yu資zi金jin麵mian，基ji建jian難nan以yi出chu現xian超chao預yu期qi表biao現xian。

　　suiranzhengzhijuhuiyitongshiyetichuwendingchizhizaoyetouzi，shenwaneixudebiaoshu。danshi

，ciqianjiniangoufangdaozhidejuminbumengangganbilvdekuaisutishengshijuminbumendexiaofei“即戰力”大幅削弱。而且，17、18年(nian)連(lian)續(xu)兩(liang)年(nian)的(de)小(xiao)排(pai)量(liang)汽(qi)車(che)購(gou)置(zhi)稅(shui)優(you)惠(hui)也(ye)一(yi)定(ding)程(cheng)度(du)上(shang)透(tou)支(zhi)了(le)日(ri)後(hou)的(de)汽(qi)車(che)消(xiao)費(fei)意(yi)願(yuan)。工(gong)程(cheng)機(ji)械(xie)方(fang)麵(mian)
，挖(wa)掘(jue)機(ji)和(he)重(zhong)卡(ka)產(chan)量(liang)增(zeng)速(su)均(jun)大(da)幅(fu)回(hui)落(luo)，製(zhi)造(zao)業(ye)壓(ya)力(li)依(yi)然(ran)較(jiao)大(da)。

　　zongshangsuoshu

，tiekuangduanqiqiangshizhuyaoshouyiyugangchangdebukuxingwei
，daogangshujupiandihegangkoukucunhuiluoyeweijiagetigonglexiangshangqudong。suizhedaogangzhujianhuifu，gangkoukucunhuozhongxinleiji
，gangchangbukuzhiheyikucunhouhuojianhuancaigoujiezou，tiekuangjiagedexiangshangqudonghuosuizhijianruo。bansuizhongduanxuqiuzengsudezhubuhuiluo
，gangtiexuqiuzengsuyejiangsuizhijiangdi
，zuizhongyinlirunyasuodaozhigangchangzhudongshousuochannengyinqiyuancailiaoxuqiudejianshao，zuizhongzuoyongyutiekuangshijiage，shitiekuangshijiagexiadie。

　　策略方麵，因2001合約基差較大，2005合約貼水幅度相對較小，可考慮正套策略。風險點：遠月減產（市場消息稱淡水河穀考慮重新暫停Brucutu礦區）或需求超預期（產業支持政策等）。