王奕琳

　　國慶節假期後，螺紋鋼期貨主力合約價格出現超預期下跌
，帶動螺紋鋼2001合約與2005合約價差也快速回落。目前，螺紋鋼2001合約與2005合約價差走勢主要依賴於2001合約單邊走勢。從螺紋鋼2001合約單邊走勢來看，多空雙方交易邏輯存在時間周期的不一致性：多方更多地關注當前螺紋鋼仍在去庫存，而空方更多地關注未來螺紋鋼供需關係將轉差。在期貨價格高貼水現貨價格的情況下
，螺紋鋼2001合約繼續下行的空間和動力也存在不確定性。因此
，基於短期螺紋鋼2001合約單邊走勢的難把握、難操作
，筆者認為
，投資者勿盲目參與螺紋鋼月間套利操作。

　　當前庫存下降利多期價

　　從螺紋鋼供需關係來看，由於鋼廠陸續複產，加上長流程鋼廠生產整體仍有200元/噸~300元/噸的生產利潤，螺紋鋼產量持續恢複。相關機構數據顯示，上周，全國螺紋鋼周度產量比國慶假期回升11.84萬噸至354.54萬噸，產量略高於9月25日當周的353.47萬噸。但是，從全國237家螺紋鋼流通商日成交數據來看，螺紋鋼成交表現良好：上周初，仍保持20萬噸以上的日成交量
；周中以後，螺紋鋼期貨價格大幅下跌引發市場悲觀情緒進一步升溫，日成交量維持在17萬噸~18萬噸。

　　從庫存來看
，相關數據顯示
，上周，螺紋鋼社會庫存周環比下降50.84萬噸至431.96萬噸，比去年同期增加約20萬噸；鋼廠庫存周環比下降6.4萬噸至245.74萬噸；總庫存量周環比下降57.24萬噸至677.7萬噸
，同比增加87.99萬噸。當前，螺紋鋼庫存持續下降，對價格形成利多影響。

　　未來供強需弱利空期價

　　國(guo)慶(qing)節(jie)假(jia)期(qi)後(hou)，資(zi)金(jin)對(dui)未(wei)來(lai)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)供(gong)需(xu)關(guan)係(xi)轉(zhuan)差(cha)的(de)悲(bei)觀(guan)預(yu)期(qi)導(dao)致(zhi)價(jia)格(ge)下(xia)行(xing)。從(cong)京(jing)津(jin)冀(ji)出(chu)台(tai)的(de)采(cai)暖(nuan)季(ji)大(da)氣(qi)汙(wu)染(ran)治(zhi)理(li)方(fang)案(an)來(lai)看(kan)，限(xian)產(chan)措(cuo)施(shi)機(ji)動(dong)靈(ling)活(huo)
，行(xing)政(zheng)手(shou)段(duan)對(dui)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)供(gong)應(ying)的(de)影(ying)響(xiang)明(ming)顯(xian)下(xia)降(jiang)，產(chan)量(liang)的(de)變(bian)化(hua)將(jiang)更(geng)多(duo)地(di)依(yi)靠(kao)利(li)潤(run)變(bian)化(hua)來(lai)調(tiao)節(jie)。目(mu)前(qian)，全(quan)國(guo)長(chang)流(liu)程(cheng)鋼(gang)廠(chang)生(sheng)產(chan)仍(reng)有(you)200元/噸~300元/噸的利潤，將驅動螺紋鋼供應量保持高位。

　　從需求端來看
，雖然基建投資增速有望提高，但是專項債對基建投資的拉動作用將在明年第一季度顯現。隨著天氣轉冷、北(bei)方(fang)工(gong)地(di)停(ting)工(gong)增(zeng)加(jia)，螺(luo)紋(wen)鋼(gang)需(xu)求(qiu)將(jiang)出(chu)現(xian)季(ji)節(jie)性(xing)回(hui)落(luo)。供(gong)給(gei)高(gao)位(wei)運(yun)行(xing)，需(xu)求(qiu)可(ke)能(neng)走(zou)低(di)，未(wei)來(lai)
，螺(luo)紋(wen)鋼(gang)供(gong)需(xu)關(guan)係(xi)將(jiang)走(zou)差(cha)的(de)預(yu)期(qi)存(cun)在(zai)較(jiao)大(da)確(que)定(ding)性(xing)。

　　綜(zong)合(he)上(shang)述(shu)分(fen)析(xi)，筆(bi)者(zhe)認(ren)為(wei)
，在(zai)短(duan)期(qi)空(kong)方(fang)交(jiao)易(yi)邏(luo)輯(ji)占(zhan)據(ju)上(shang)風(feng)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，若(ruo)不(bu)出(chu)現(xian)恐(kong)慌(huang)式(shi)現(xian)貨(huo)下(xia)跌(die)進(jin)行(xing)收(shou)尾(wei)，很(hen)難(nan)判(pan)斷(duan)本(ben)輪(lun)價(jia)格(ge)下(xia)探(tan)結(jie)束(shu)。在(zai)期(qi)貨(huo)高(gao)貼(tie)水(shui)、現貨庫存下降的情況下，單邊追空風險也較大
，螺紋鋼單邊操作難度較大，導致螺紋鋼月間價差套利難操作
，短期以觀望為宜。到11月下旬，如果螺紋鋼庫存未出現明顯的壓力
，螺紋鋼2001合約價格仍然較大幅度貼水現貨價格，那麼屆時可考慮參與貼水回歸行情下的月間正向套利操作。

　　《中國冶金報》（2019年10月22日 06版六版）