自2016年鋼鐵供給側改革以來，2016—2018年已完成“十三五”提出的用5年時間壓減鋼鐵產能1.5億噸的去產能任務

，2017—2018年已取締1.4億噸“地條鋼”，鋼材價格大幅上漲，鋼廠盈利增加，資產負債表修複。不過，有效先進產能逐年提升，粗鋼產量已接近10億噸，鋼材產業中長期或進入調整階段。因此，未來鋼廠競爭將加劇
，鋼材銷售壓力將加大，鋼廠對風險管理的需求大幅上升。

　　一般而言，鐵礦石
、焦炭等原料上漲會導致鋼鐵企業的生產成本增加，從而使得企業麵臨銷售不暢、kucunbianzhidefengxian。weibaozhengwenjianjingying，gangtieqiyehuiyunyongqihuodengyanshengpingongjujinxingtaoqibaozhi。raner
，zaizuotaoqibaozhidejueceshi，qiyehuimianlintaobaobiliruheshedingdewenti，tongshizaitaobaocaozuodeguochengzhongbuyidingjinxingjiaoge，zaifuheyidingtiaojianxiaketiqianpingcang。

　　對基差因子進行客觀評估

　　很hen多duo企qi業ye在zai進jin行xing套tao期qi保bao值zhi操cao作zuo時shi，並bing非fei采cai取qu完wan全quan保bao值zhi的de策ce略lve，而er是shi設she定ding基ji礎chu的de套tao保bao比bi例li，然ran後hou根gen據ju實shi際ji情qing況kuang設she定ding浮fu動dong套tao保bao比bi例li，最zui後hou基ji於yu基ji礎chu的de套tao保bao比bi例li和he浮fu動dong套tao保bao比bi例li，來lai確que定ding套tao保bao比bi例li。其qi中zhong，基ji礎chu套tao保bao比bi例li主zhu要yao根gen據ju鋼gang廠chang自zi身shen條tiao件jian而er定ding，浮fu動dong套tao保bao比bi例li則ze有you一yi些xie共gong性xing條tiao件jian的de約yue束shu。

　　qiyetongguotaoqibaozhi，jiangjueduijiagebodongfengxianzhuanyiweixiangduijiagebodongfengxian，jijichabodongfengxian。ruogangtieqiyeduiyuanliaoqihuojinxingmairubaozhi
，zemianlinjichakuodadefengxian；若ruo鋼gang鐵tie企qi業ye對dui成cheng材cai進jin行xing賣mai出chu保bao值zhi，則ze麵mian臨lin基ji差cha縮suo小xiao的de風feng險xian。因yin此ci
，基ji差cha不bu僅jin是shi設she定ding浮fu動dong套tao保bao比bi例li的de重zhong要yao因yin子zi
，而er且qie基ji差cha具ju有you波bo動dong範fan圍wei相xiang對dui較jiao小xiao
、臨近交割月逐漸回歸的特點。焦炭
、鐵礦石和螺紋鋼的基差運行基本符合正態分布

，可根據基差分布情況進行主動管理。

　　一般情況下，我們可從絕對水平（高
、適中、低）和趨勢（擴大、振蕩、縮小）zhelianggeweiduzhidinglianghuajuecexitong
，duijichayinzijinxingkeguanpinggu，zhidingtaobaobili。buguo，jingenjujichayinzishedingtaobaobilicunzaiyidingquexian。biru，gangqiyaojinxingluowengangmaichubaozhi，muqianjichajueduishuipingjiaodi，qushichengxiansuoxiaojumian
，genjujichajuecexitonggeichudefudongtaobaobilijiaogao
，dancishijueduijiagechuyulishidiwei，zaijiagelishidiweijinxingjiaogaobilidemaichubaozhimingxianbuheshi。

　　比如，2019年上半年，Vale礦kuang難nan使shi得de巴ba西xi鐵tie礦kuang石shi的de發fa運yun量liang大da幅fu下xia調tiao

，同tong時shi澳ao洲zhou颶ju風feng使shi得de澳ao洲zhou鐵tie礦kuang石shi的de進jin口kou量liang下xia降jiang，而er國guo產chan鐵tie礦kuang石shi雖sui小xiao幅fu增zeng加jia，但dan較jiao難nan對dui衝chong澳ao洲zhou和he巴ba西xi鐵tie礦kuang石shi進jin口kou的de減jian量liang，導dao致zhi鐵tie礦kuang石shi供gong給gei端duan同tong比bi大da幅fu下xia降jiang，鋼gang材cai產chan量liang同tong比bi則ze大da增zeng，鐵tie礦kuang石shi港gang口kou庫ku存cun持chi續xu下xia降jiang
，鐵tie礦kuang石shi價jia格ge大da漲zhang。

　　6yuedi

，mougangchangduishangbanniangongsijingyingheyejijinxingzongjie，suirangangchanglirunbaochizhengzengchang，danyintiekuangshijiageshangzhangzaochenggongsilirunzengsudafuxiahua，gangchangdanyouxiabanniantiekuangshijiagedazhanghuijixuqinshigangchanglirun，jueding7月初在鐵礦石2001合約上進行買入保值。此時，以金布巴粉為現貨標的
，與鐵礦石2001合約的基差為180元/噸左右
，處於近5年曆史最高位，而且基差呈現縮小趨勢，所以鋼廠設定的浮動套保比例較高。然而
，鐵礦石2001合約在7月小幅衝高後


，8月yue開kai始shi持chi續xu調tiao整zheng
，鋼gang廠chang的de期qi貨huo套tao保bao頭tou寸cun出chu現xian虧kui損sun。由you此ci看kan來lai，雖sui然ran期qi現xian綜zong合he收shou益yi較jiao理li想xiang
，但dan套tao保bao比bi例li仍reng可ke優you化hua。若ruo再zai引yin進jin鐵tie礦kuang石shi絕jue對dui價jia格ge因yin子zi，7月初鐵礦石的絕對價格處於曆史高位，浮動套保比例就不應該定那麼高，套保結果就可進一步優化。

　　因(yin)此(ci)，我(wo)們(men)再(zai)引(yin)進(jin)絕(jue)對(dui)價(jia)格(ge)因(yin)子(zi)時(shi)
，同(tong)樣(yang)從(cong)絕(jue)對(dui)水(shui)平(ping)和(he)趨(qu)勢(shi)這(zhe)兩(liang)個(ge)維(wei)度(du)製(zhi)定(ding)量(liang)化(hua)決(jue)策(ce)係(xi)統(tong)

，對(dui)絕(jue)對(dui)價(jia)格(ge)因(yin)子(zi)進(jin)行(xing)客(ke)觀(guan)評(ping)估(gu)。最(zui)後(hou)賦(fu)予(yu)基(ji)差(cha)較(jiao)大(da)權(quan)重(zhong)，賦(fu)予(yu)絕(jue)對(dui)價(jia)格(ge)較(jiao)小(xiao)權(quan)重(zhong)，對(dui)基(ji)差(cha)和(he)絕(jue)對(dui)價(jia)格(ge)進(jin)行(xing)綜(zong)合(he)評(ping)估(gu)，得(de)出(chu)浮(fu)動(dong)套(tao)保(bao)比(bi)例(li)，再(zai)結(jie)合(he)基(ji)礎(chu)套(tao)保(bao)比(bi)例(li)得(de)出(chu)最(zui)終(zhong)的(de)套(tao)保(bao)比(bi)例(li)。

　　對期現損益進行壓力測試

　　期qi現xian對dui衝chong結jie果guo為wei期qi貨huo盈ying利li對dui衝chong現xian貨huo虧kui損sun
，或huo現xian貨huo盈ying利li對dui衝chong期qi貨huo虧kui損sun
，最zui終zhong實shi現xian保bao值zhi的de目mu的de。套tao保bao操cao作zuo過guo程cheng中zhong不bu一yi定ding必bi須xu進jin行xing交jiao割ge，在zai符fu合he一yi定ding條tiao件jian下xia可ke提ti前qian平ping倉cang。提ti前qian平ping倉cang的de條tiao件jian主zhu要yao有you兩liang個ge：一是目前期貨套保頭寸大幅盈利，並且此盈利扣除已采購原料成本的上升，或已銷售鋼材價格下跌的損失後，盈利仍豐厚；二是基於未來現貨端的情景分析，根據目前期貨頭寸利潤對未來期現損益進行壓力測試，若壓力測試通過，即可提前平倉。

　　比如，今年3yuezhongxun，xinguanfeiyanyiqingzaiguowaimanyan
，shichangduiquanqiujingjishuaituidedanyoujiaju，tongshiguojiyuanyoujiagedadiezhidijiawei
，duiqitadazongshangpindingjiagouchenglikongyingxiang。cishi，guoneigangcaixiayouzhongduanfugonglvzhujiantisheng，shichangduiguoneinizhouqitiaojiejiaqiangdeyuqijiaoqiang，luowengang2010合約達到了平水結構。某鋼廠認為，目前螺紋鋼雖開始去庫存，但仍處於近5年曆史高位
，國外疫情對鋼材直接出口和間接出口影響較大，而且期貨平水給了套保非常好的基差。因此，該鋼廠在螺紋鋼期價3500元/噸左右的位置進行了賣出套保。隨後期價下跌至3100元/噸左右，期貨頭寸有了近400元/噸的利潤。

　　此時，該鋼廠對未來螺紋鋼的銷售價格進行壓力測試。假設市場情緒非常悲觀，廢鋼不含稅下降至1800元/噸左右
，廢鋼供給端大幅減量對價格形成強支撐，以廢鋼1800元/噸測算
，電爐成本在2950元/噸左右；高爐若以廢鋼1800元/噸

、鐵礦石570—580元/噸（非主流礦成本）、焦炭1600元/噸（焦煤下移50—100元/噸後的焦化成本）測算，高爐成本在2900元/噸左右，即螺紋鋼期價在2900—2950元/噸將受到非常強的支撐。當時螺紋鋼現貨價格為3350元/噸，若市場非常悲觀，期價下跌至2900—2950元/噸，現貨價格將下跌400—450元/噸。因此
，在螺紋鋼期價為3100元/噸時平倉獲得的盈利基本可以對衝在悲觀情緒下的現貨損益，所以企業可以選擇提前平倉。