摘要：tiekuangshiduanqigongyingyousuofangliang，erxuqiunanzaishangxing，jibenmianjieduanxingzouruo
，danchixuxingbuchang。tongshi，pinzhongjianjiegouxingmaodunrengzai，panmianduibiaopinzhongjinque，xianhuoyizhangnandie。zhengtilaikan

，tiekuangshihoushishangzhangqudongbuqiang
，dandadieyejiaonan

，dagailvrengchuzaizhendangpianqiangdegeju。

　　一、過去回顧

　　五一後，鐵礦石開啟了一波快速上漲行情，在短短的一個月時間裏
，62%價格由節前的84美金漲至最高接近105美金，漲幅達到25%。雖然期間受到了各類宏觀、產業方麵消息的推動，但鐵礦石價格的強勢歸根究底還是與其良好的基本麵密不可分。

　　5月yue份fen，鐵tie礦kuang石shi處chu在zai供gong緊jin需xu強qiang的de緊jin缺que格ge局ju。供gong應ying端duan，由you於yu澳ao洲zhou和he巴ba西xi港gang口kou的de頻pin繁fan檢jian修xiu，兩liang者zhe的de發fa貨huo表biao現xian不bu盡jin如ru人ren意yi
，尤you其qi是shi後hou者zhe，本ben身shen處chu在zaiVale礦難後的複產周期，又麵臨著嚴峻的新冠疫情影響，使得Vale的生產極不穩定
，Itabira礦區便是其中的典型代表。另外，非主流的供應也沒有起色，自3月下旬海外疫情爆發後，南非、秘魯
、烏克蘭等國家的發運一路下滑
，雖然後期有所好轉，但整體仍然處在底部。綜合來看，5月份全球鐵礦石發運環比4月份下滑2.4%。所幸的是
，海外的需求表現同樣較弱
，4月份全球除中國生鐵產量環比3月份下滑22%，5月份有所持穩，但同比仍有31%的降幅。在此情況下，鐵礦石往國內聚集的現象不可避免，5月份澳洲至國內的比例高達87%，環比增加1.5%，達到近四年來的峰值，巴西也始終維持70%左右的相對高位
，非主流更為明顯，至國內的比例環比上升9.1%，比例的抬升部分緩解了發貨量上的缺失

，使得5月份到港基本和4月份相持平

，疊加國產礦產量恢複情況較好，環比上行2.9%，整體5月份的供應較為平穩。

　　與此同時
，國內的需求表現卻一枝獨秀。在下遊成材去化較快的情況下，鋼廠增產動力十足，鐵水產量穩步上行，環比增加4.7%，同tong樣yang達da到dao一yi個ge曆li史shi峰feng值zhi。因yin此ci
，即ji使shi五wu一yi後hou高gao速su公gong路lu恢hui複fu收shou費fei
，使shi得de鋼gang廠chang額e外wai補bu庫ku的de動dong力li下xia滑hua，但dan剛gang性xing需xu求qiu的de增zeng加jia仍reng促cu使shi著zhe港gang口kou疏shu港gang量liang進jin一yi步bu上shang行xing
，環huan比bi提ti高gao1.7%。最終，在供穩需增的背景下，鐵礦石出現了港口、鋼廠庫存雙降的情形，從而推動價格穩步上漲。

　　二
、主要矛盾

　　進入6月後，鐵礦石自身基本麵有所走弱，價格偏弱運行。供應端，一方麵，澳洲臨近年中
，像BHP和FMG等財年為7-6月份的礦山會在該時間點出現衝量行為，以盡可能向財年發貨目標的上沿靠攏，同時RT由於今年5月份港口檢修較多，發貨進度略緩，因此在6月份也出現了發貨放量的情況，整體來看
，澳洲6月份供應環比5月份大幅上行12%。短暫的爆發並沒有給市場帶來太多的恐懼
，按照過去幾年的表現
，澳洲在進入7月後發貨又會由高位有所回落，正常情況下周均有100-200萬噸的減量，因此市場預期7月澳洲供應會重回5月(yue)的(de)水(shui)平(ping)
，不(bu)存(cun)在(zai)持(chi)續(xu)性(xing)的(de)壓(ya)力(li)。而(er)另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)
，巴(ba)西(xi)的(de)供(gong)應(ying)也(ye)回(hui)升(sheng)較(jiao)快(kuai)
，在(zai)當(dang)前(qian)疫(yi)情(qing)形(xing)勢(shi)仍(reng)然(ran)嚴(yan)峻(jun)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，其(qi)表(biao)現(xian)的(de)確(que)有(you)些(xie)超(chao)乎(hu)預(yu)期(qi)。6月巴西發貨環比增加33.2%
，Vale為主要增長點，其貢獻了接近93%的增量，分解來看
，增量85%來自於PDM港口，該港口對應Vale的北部礦區
，本身不存在礦難影響，且S11D項目今年理應有1400萬噸的增量，因此其當前同比高的發貨狀態是可以維持的。但若要Vale發貨進一步上行，則必須要依靠南部和東南部礦難地的礦山複產，比如三季度的F礦、四季度的T礦等
，使得其周均發貨穩定在635萬噸以上才能達到財年3.10億(yi)噸(dun)的(de)目(mu)標(biao)下(xia)沿(yan)。其(qi)它(ta)非(fei)主(zhu)流(liu)國(guo)家(jia)目(mu)前(qian)發(fa)貨(huo)穩(wen)定(ding)性(xing)仍(reng)然(ran)較(jiao)差(cha)，若(ruo)後(hou)期(qi)海(hai)外(wai)疫(yi)情(qing)得(de)以(yi)控(kong)製(zhi)，在(zai)當(dang)前(qian)價(jia)格(ge)下(xia)其(qi)發(fa)貨(huo)是(shi)有(you)一(yi)定(ding)的(de)上(shang)升(sheng)空(kong)間(jian)的(de)。因(yin)此(ci)，整(zheng)體(ti)來(lai)看(kan)，市(shi)場(chang)目(mu)前(qian)對(dui)於(yu)7月yue供gong應ying的de預yu期qi較jiao為wei一yi致zhi

，即ji澳ao洲zhou回hui落luo，巴ba西xi持chi穩wen，非fei主zhu流liu有you好hao轉zhuan但dan不bu明ming顯xian

，國guo產chan礦kuang穩wen步bu增zeng長chang，疊die加jia海hai外wai需xu求qiu的de邊bian際ji複fu蘇su，國guo內nei的de供gong應ying壓ya力li應ying小xiao於yu6月。

　　當前鐵礦石的主要矛盾仍是在需求端。隨著近期下遊成材再度麵臨累庫的壓力，尤其是螺紋，表需由之前旺季同比15%yishangdegaozengsujinrudanjihoukuaisuhuiluo，muqianyidafuzhuanfu，congershidechengcaigaogongyingdewentizaidutuxian。youyuelietianqirengjiangchixuyiduanshijian
，ruohouqibiaoxujinyibuxiahua，huoshiqihouyingxiangguoquhoubiaoxufandanliduyouxian，zaidangqianchangduanliuchengshengchanchengbenchayibudadeqingkuangxia，gaoluyejiangmianlinjianchandejingdi。tongshi，huanbaozhengcedailaidebeidongxianchanyebukehushi。jinri，tangshanchutaile7月份空氣質量強化保障方案
，此次文件具體到了相應的鋼廠、燒shao結jie機ji和he高gao爐lu
，按an照zhao目mu前qian的de調tiao研yan結jie果guo來lai看kan，監jian管guan和he執zhi行xing力li度du都dou不bu弱ruo，尤you其qi在zai當dang前qian下xia遊you利li潤run本ben身shen較jiao薄bo的de情qing況kuang下xia
，其qi壓ya力li可ke能neng會hui推tui動dong部bu分fen鋼gang廠chang主zhu動dong進jin行xing限xian產chan。根gen據ju文wen件jian的de要yao求qiu測ce算suan，若ruo唐tang山shan嚴yan格ge執zhi行xing，將jiang會hui影ying響xiang日ri均jun鐵tie水shui產chan量liang10.5萬噸
，折合鐵礦石需求17萬噸。

　　綜zong上shang所suo述shu，站zhan在zai當dang前qian的de節jie點dian，鐵tie礦kuang石shi後hou期qi的de供gong應ying變bian化hua相xiang對dui清qing晰xi，而er不bu確que定ding性xing仍reng是shi在zai需xu求qiu，其qi決jue定ding了le近jin期qi的de港gang口kou累lei庫ku是shi壓ya力li的de階jie段duan性xing體ti現xian還hai是shi僅jin僅jin隻zhi是shi一yi個ge開kai始shi。

　　三
、次要矛盾

　　今年鐵礦石表現強勢的原因除了整體供需處在緊平衡格局外
，庫存的結構性矛盾也較為凸顯。從年初到6月底，港口總庫存下滑1705萬噸，其中粗粉庫存下滑2549萬噸，塊礦累積534萬噸
，球團和精粉累積310萬wan噸dun，庫ku存cun走zou勢shi分fen化hua明ming顯xian。近jin期qi
，即ji使shi在zai港gang口kou庫ku存cun去qu庫ku放fang緩huan甚shen至zhi有you所suo累lei積ji的de情qing況kuang下xia，粗cu粉fen仍reng然ran保bao持chi去qu化hua，僅jin僅jin看kan其qi庫ku存cun走zou勢shi，與yu去qu年nian相xiang比bi有you過guo之zhi而er無wu不bu及ji
，尤you其qi是shi盤pan麵mian對dui標biao的de澳ao洲zhou中zhong品pin粉fen礦kuangMNPJ，整體港口可流通的貨源偏緊，疊加集中度較高，因此促成了盤麵漲，現貨能跟，盤麵跌
，現貨堅挺的格局。

　　結構性矛盾的造成一方麵是源於供應端的差異

，粗粉主要產自於四大礦山和南非、印度等非主流國家，澳洲自2015-2016年擴產周期結束後，其產量趨於穩定，沒有新增的粗粉產能
，今年又有諸多天氣和檢修上的影響，而巴西因為Valekuangnanshideqicufenchanliangxiahuajiaoduo，diejiananfeishoudaoyiqingdeyingxiangjiaoweiyanzhong，yindusuihaodanzengliangyouxian，yincijinniantiekuangshigongyingduandesuojiandaduotixianzaicufenpinzhong。lingyifangmian，guoneiwaixuqiujiegoushangdebutongyejiaoweiguanjian，guoneigangchangduonianlaideluliaoxiguanyizhidoushiyishaojiekuangweizhu，kuaikuangheqiutuanweifudesuanjianpinghengtixi
，yincishaojiekuangdeyongliangpeibijiaoweiwending，peihetieshuichanliangdeshangxing，cufendexuqiuzhizengbujian。fanguanhaiwaigangchangdeluliaojiegougengduoyiqiutuanhejingfenweizhu，jinguanqijianchanhuidailaitiekuangshidefuyu
，danqiaqiazhexiepinzhongbingbushiguoneigangchangdeshouxuan。yinci，zaiyongliaopeibifashengshizhixingtiaozhengzhiqian，haiwaidexuqiuzouruohennanzhenzhenghuanjieguoneicufendejinzhang，congerzaochengleliangzhejibenmianjudadechayi
，yezaojiulekuaifen
、球粉間畸形的價差。

　　當前
，粗粉的供應邊際在好轉，但增量主要來自於巴粉，而澳粉仍然偏緊，其結構性問題的緩解隻能寄希望於在畸形價差下，塊、球性價比的凸顯能夠推動鋼廠主動調整配比，從而在需求端壓製粗粉的高溢價
，但目前尚未有明顯的轉換跡象。

　　四
、結論

　　congzhengtidegongxugejulaikan，jinqitiekuangshiyouyugongyingduanqineichuxianfangliang，erxuqiuwufajinyibutaisheng，qijibenmianshiyousuozhuanruode
，jieduanxingjiangmianlinleikuyali，dansuizheaozhouchongliangjieshu，ruoxuqiurenxingrengzaidehua
，tiekuangshijiangzhonghuijinpinghenggeju。zaiciqingkuangxia，jiegouxingwentiyiranshiguanjian
，dangqianpanmianduibiaodeaozhouzhongpincufen，qigongyingzaihouqizhidibugao，yucitongshi，xuqiusuiyouzouruo，danshangweiyouxianzhuxiahuadequshi，yinciqikucunkenengrenghuimianlinquhua。zhanwanghoushi
，tiekuangshizishendemaodunzaizhubudanhua，shangzhangqudongburushangbannianmingxian，danyenanxianleisiyuqunian7月底大跌的極端行情，大概率還是維持震蕩偏強的格局。短期風險關注唐山限產
，長期風險謹防地產下行。