套期保值的目的是規避價格風險
、熨yun平ping企qi業ye經jing營ying利li潤run，是shi企qi業ye的de核he心xin競jing爭zheng力li之zhi一yi。教jiao科ke書shu上shang的de套tao期qi保bao值zhi案an例li
，基ji本ben上shang是shi簡jian單dan利li用yong期qi貨huo來lai鎖suo價jia，而er本ben文wen詳xiang細xi剖pou析xi了le價jia格ge如ru何he影ying響xiang企qi業ye經jing營ying利li潤run
，並bing就jiu如ru何he熨yun平ping企qi業ye經jing營ying利li潤run提ti出chu了le相xiang應ying的de保bao值zhi策ce略lve和he操cao作zuo原yuan則ze
，以yi供gong參can考kao。

　　企(qi)業(ye)在(zai)生(sheng)產(chan)經(jing)營(ying)過(guo)程(cheng)中(zhong)
，利(li)潤(run)的(de)擴(kuo)張(zhang)和(he)收(shou)縮(suo)大(da)部(bu)分(fen)是(shi)由(you)市(shi)場(chang)價(jia)格(ge)波(bo)動(dong)引(yin)起(qi)的(de)，而(er)非(fei)生(sheng)產(chan)經(jing)營(ying)有(you)何(he)實(shi)質(zhi)改(gai)變(bian)。雖(sui)然(ran)市(shi)場(chang)價(jia)格(ge)朝(chao)有(you)利(li)方(fang)向(xiang)波(bo)動(dong)時(shi)，可(ke)以(yi)給(gei)企(qi)業(ye)帶(dai)來(lai)超(chao)額(e)利(li)潤(run)
，但(dan)長(chang)期(qi)看(kan)，並(bing)沒(mei)有(you)好(hao)處(chu)
，因(yin)為(wei)價(jia)格(ge)是(shi)雙(shuang)向(xiang)波(bo)動(dong)的(de)，不(bu)會(hui)永(yong)遠(yuan)對(dui)企(qi)業(ye)有(you)利(li)。動(dong)蕩(dang)的(de)財(cai)務(wu)狀(zhuang)況(kuang)可(ke)能(neng)會(hui)打(da)斷(duan)企(qi)業(ye)的(de)發(fa)展(zhan)規(gui)劃(hua)
，這(zhe)些(xie)規(gui)劃(hua)包(bao)括(kuo)技(ji)術(shu)創(chuang)新(xin)、產業升級
、質量提升以及規模擴張等
，企業發展可能因此受阻甚至陷入困境，這也讓投資者感到恐懼。所謂“穩定是發展的基礎”，國家如此，企業亦如此。這大概也是世界500強中，絕大部分企業都運用期貨等衍生品工具進行風險管理的原因。

　　人們常說的套期保值，其實可以分為鎖價和熨平利潤兩個層次，二者的操作原則並不完全相同。

　　鎖價原理和操作原則

　　鎖suo價jia是shi對dui經jing營ying過guo程cheng中zhong具ju體ti貿mao易yi環huan節jie的de價jia格ge鎖suo定ding
，一yi般ban是shi為wei了le使shi采cai購gou和he銷xiao售shou兩liang端duan形xing成cheng閉bi環huan
，以yi鎖suo定ding貿mao易yi利li潤run。當dang遠yuan期qi現xian貨huo價jia格ge需xu要yao鎖suo定ding但dan又you不bu便bian於yu直zhi接jie買mai賣mai現xian貨huo或huo者zhe現xian貨huo合he同tong時shi，就jiu可ke以yi通tong過guo買mai賣mai期qi貨huo臨lin時shi替ti代dai買mai賣mai現xian貨huo
，間jian接jie實shi現xian現xian貨huo鎖suo價jia。原yuan理li是shi期qi貨huo價jia格ge走zou勢shi大da體ti上shang與yu現xian貨huo價jia格ge走zou勢shi一yi致zhi，從cong價jia格ge變bian化hua角jiao度du看kan，買mai賣mai了le期qi貨huo就jiu相xiang當dang於yu提ti前qian買mai賣mai了le現xian貨huo，等deng到dao現xian貨huo交jiao易yi完wan成cheng時shi再zai把ba期qi貨huo平ping倉cang，完wan成cheng期qi現xian的de轉zhuan換huan。

　　最(zui)直(zhi)接(jie)且(qie)有(you)效(xiao)的(de)鎖(suo)價(jia)方(fang)式(shi)是(shi)以(yi)合(he)同(tong)的(de)方(fang)式(shi)確(que)定(ding)現(xian)貨(huo)遠(yuan)期(qi)買(mai)賣(mai)價(jia)格(ge)，前(qian)提(ti)是(shi)買(mai)賣(mai)雙(shuang)方(fang)都(dou)願(yuan)意(yi)鎖(suo)價(jia)
，同(tong)時(shi)信(xin)用(yong)風(feng)險(xian)可(ke)控(kong)。如(ru)果(guo)一(yi)方(fang)沒(mei)有(you)即(ji)刻(ke)鎖(suo)定(ding)遠(yuan)期(qi)價(jia)格(ge)的(de)意(yi)願(yuan)
，而(er)另(ling)一(yi)方(fang)有(you)，那(na)麼(me)此(ci)時(shi)可(ke)以(yi)考(kao)慮(lv)用(yong)基(ji)差(cha)定(ding)價(jia)達(da)成(cheng)交(jiao)易(yi)。實(shi)際(ji)上(shang)，基(ji)差(cha)賣(mai)方(fang)在(zai)貿(mao)易(yi)時(shi)會(hui)通(tong)過(guo)套(tao)期(qi)保(bao)值(zhi)提(ti)前(qian)鎖(suo)價(jia)，沒(mei)有(you)基(ji)差(cha)風(feng)險(xian)，鎖(suo)價(jia)效(xiao)果(guo)100%，故基差在談判時被固化。基差買方（點價方）有(you)權(quan)選(xuan)擇(ze)在(zai)某(mou)個(ge)時(shi)間(jian)段(duan)通(tong)過(guo)點(dian)價(jia)來(lai)確(que)定(ding)最(zui)終(zhong)的(de)成(cheng)交(jiao)價(jia)格(ge)，在(zai)此(ci)之(zhi)前(qian)，價(jia)格(ge)是(shi)不(bu)確(que)定(ding)的(de)。很(hen)顯(xian)然(ran)
，點(dian)價(jia)方(fang)最(zui)終(zhong)確(que)定(ding)的(de)價(jia)格(ge)可(ke)能(neng)比(bi)預(yu)期(qi)好(hao)，也(ye)可(ke)能(neng)比(bi)預(yu)期(qi)差(cha)
，這(zhe)是(shi)有(you)風(feng)險(xian)的(de)。

　　單純套期保值而不以基差定價也是可以實現鎖價的，但鎖價的效果不會是100%
，表現在基差朝有利方向變化時，會產生額外利潤；基差朝不利方向變化時，會產生額外虧損。

　　liyongqihuosuojiazhikaolvjichashifouyouli
，bukaolvjiagebodongfangxiang。youxiepinzhongdejichabodongfudufeichangda
，youshishenzhigaoyujiagebodongfudu，ruojichabiandongbuli，zesunshihenkenengdayumubiaolirun。buguo，jichabodongyoubijiaoqiangdejijiexingguilvhelinjinjiaogehuiguiguilv，qiyekeyiliyongzhexieguilv，fenxijichashifouyouli
，jinerjuedingyuanqixianhuosuojiamaoyishifoukeyijiedan。

　　舉(ju)例(li)說(shuo)明(ming)，某(mou)貿(mao)易(yi)商(shang)接(jie)到(dao)工(gong)程(cheng)方(fang)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)遠(yuan)期(qi)采(cai)購(gou)意(yi)向(xiang)，要(yao)求(qiu)固(gu)化(hua)遠(yuan)期(qi)銷(xiao)售(shou)價(jia)格(ge)，這(zhe)個(ge)單(dan)子(zi)能(neng)不(bu)能(neng)接(jie)呢(ne)
？首(shou)先(xian)要(yao)明(ming)確(que)一(yi)點(dian)，貿(mao)易(yi)商(shang)自(zi)身(shen)無(wu)法(fa)確(que)定(ding)未(wei)來(lai)的(de)采(cai)購(gou)價(jia)格(ge)，也(ye)不(bu)可(ke)能(neng)馬(ma)上(shang)備(bei)貨(huo)滿(man)足(zu)工(gong)程(cheng)方(fang)的(de)遠(yuan)期(qi)需(xu)求(qiu)
，因(yin)為(wei)資(zi)金(jin)和(he)倉(cang)儲(chu)環(huan)節(jie)成(cheng)本(ben)太(tai)高(gao)。顯(xian)然(ran)，遠(yuan)期(qi)銷(xiao)售(shou)價(jia)格(ge)被(bei)固(gu)化(hua)的(de)話(hua)，勢(shi)必(bi)麵(mian)臨(lin)未(wei)來(lai)采(cai)購(gou)價(jia)格(ge)上(shang)漲(zhang)的(de)風(feng)險(xian)，貿(mao)易(yi)商(shang)需(xu)要(yao)事(shi)先(xian)考(kao)慮(lv)采(cai)購(gou)價(jia)格(ge)能(neng)不(bu)能(neng)鎖(suo)定(ding)、ruhesuodingdewenti。ruguomairubaozhidejichashiyoulide，huozhejichafengxianyuanxiaoyuyuqilirun，namejiukeyijieshouxianhuoyuanqixiaoshoudingdan。fouze，jiubuyaojiedan。

　　利(li)用(yong)期(qi)貨(huo)鎖(suo)價(jia)，是(shi)經(jing)典(dian)的(de)套(tao)期(qi)保(bao)值(zhi)應(ying)用(yong)場(chang)景(jing)
，它(ta)可(ke)以(yi)讓(rang)企(qi)業(ye)贏(ying)得(de)更(geng)多(duo)的(de)貿(mao)易(yi)機(ji)會(hui)
，且(qie)不(bu)必(bi)價(jia)格(ge)冒(mao)險(xian)。企(qi)業(ye)隻(zhi)需(xu)要(yao)嚴(yan)格(ge)按(an)照(zhao)套(tao)期(qi)保(bao)值(zhi)的(de)原(yuan)則(ze)來(lai)操(cao)作(zuo)即(ji)可(ke)，不(bu)賭(du)行(xing)情(qing)
，不(bu)留(liu)敞(chang)口(kou)

，期(qi)貨(huo)動(dong)作(zuo)始(shi)終(zhong)與(yu)現(xian)貨(huo)動(dong)作(zuo)保(bao)持(chi)同(tong)步(bu)。企(qi)業(ye)既(ji)然(ran)願(yuan)意(yi)達(da)成(cheng)貿(mao)易(yi)，有(you)利(li)可(ke)圖(tu)，就(jiu)完(wan)全(quan)沒(mei)有(you)必(bi)要(yao)把(ba)一(yi)個(ge)確(que)定(ding)性(xing)的(de)預(yu)期(qi)利(li)潤(run)變(bian)得(de)不(bu)確(que)定(ding)。

　　xuyaozhuyideshi，wulunfashengshenme，zaisuojiaqijian，qihuobunengdanfangmianpingcang，jibunengzhiying，yebunengzhisun，chufeixianhuodongzuoyetiqianwancheng。yidanqihuopingcang，meiyouleduichongjizhi

，xianhuofengxianchangkoujiuzhongxinbeidakai，quedingxingdemaoyilirunbianchenglexianhuojiagetouji，zhebujinweibeitaobaoyuanze
，erqiehaijijufengxian。suoyi
，qiyeyaozuohaochongfendezijinzhunbei
，bimianyinweiqihuobaozhengjinbuzubeipokancangdewenti。

　　價格變化影響企業經營利潤

　　suojiashibijiaojiandanqiepubiandetaobaoxingwei
，caozuoyuanzeqingxiqiejugangxing，eryaoshixianyunpingqiyejingyinglirundemude，zeyaofuzadeduo，jishuhanliangyegenggao。qiyedejingyingshilianxude

，shougezhongtiaojianzhiyue
，juedabufenqingkuangxiadoucunzaibukexiaochudefengxianchangkou
，birushangyoubihedeqiye，shengchanchengbenxiangduiguding，lirunjihujiuqujueyushichangxiaoshoujiage。qiyemianlinduibaozhiduixiang
、保值方式、保值數量和保值時機的多重抉擇，這需要對價格變化有較強的分析能力
，操作原則也要比鎖價靈活。

　　baozhiyiyunpingjingyinglirun

，xuyaogaoqingchujiageshiruheyingxiangqiyejingyinglirunde
，meigeqiyedouyinggaigenjuzishendeqingkuangjianmo，jinxingjutiqiejingquedelianghuafenxi，weifengxianshibieheguanlidaxiajichu，bunengzhitingliuzaibaozhidegainianheyunpinglirundeshiyitucengmian。

　　shichangjiageduishangyouhuozhexiayoubihedeqiyelirundeyingxiangjiandanmingle，yinweibiheduandechengbenhuozhexiaoshoujiagexiangduiguding
，lirunzhuyaoqujueyukaikouduandejiagebodong。fuzadeshizhongyouqiye，lirugangtieshengchanqiye
，youweiweichizhengchangshengchandeyuancailiaokucun，haiyoubanchengpinhedaishoudechengcaikucun，baokuoshiwuyijingfashengzhuanyidanxiaoshoujiageweidingdebufen，shichangjiagebodonghuizaochengkucundejiazhibodong，congeryingxiangqiyedejingyinglirun。lingwai，shangxiayoushichangjiagebodong，huishichengcaixiaoshouheyuancailiaochengbendechazhifashengbianhua，jinerdaozhidanweishengchanlirunbianhua，zuizhongduiqiyejingyinglirunchanshengzhongdayingxiang。

　　庫存價值的變化是怎樣影響企業經營利潤的？最簡單的例子是螺紋鋼代理商，俗稱市場中的“搬運工”，主要利潤來源是鋼廠給予的代理費和獎勵。在市場價格上漲的年頭，財務按照“先進先出”yuanzejiezhuandezongshiqianqidijiadekucunchengben，yushimaoyishangchixuzhuanqian，danshijishangmaoyishangdedailifeibingmeiyouzengjia
，yinweigangchangyeshijindingzheshichangjiageduimaoyishangjiesuan

，yibaochidailifeidewending。suoyi，maoyishangzhuandeshishichangjiageshangzhangdailaidekucunjiazhizengjiadehongli，bingbushizishenjingyingyouhegaishan。fanguolai，dangshichangjiagexiadieshi
，gangchangyemeiyoujianshaomaoyishangdedailifei
，maoyishangdekuisunlaizikucunchixubianzhi。tongli，gangchangdekucunjiazhibianhuayehuiduijingyinglirunqidaozhuzhangzhudiedezuoyong。

　　市場價格變化對噸鋼生產利潤如何產生影響
？在這裏，不考慮采購、shengchanhexiaoshouzhijiandeshijiancha，ershicaiyongtongqidecaigoujiagehexiaoshoujiagelaijisuanshengchanlirundebianhua，yinweikucunjiushishijianchadejieguo，kucunjiazhibianhuaduilirundeyingxiangshangwenyijingjinxinglechanshu。

　　價格包括成本和利潤，在不考慮其他因素的情況下，市場價格上漲，成本和利潤同時上升；市shi場chang價jia格ge下xia跌die


，成cheng本ben和he利li潤run同tong時shi下xia降jiang。螺luo紋wen鋼gang盤pan麵mian利li潤run變bian化hua趨qu勢shi與yu螺luo紋wen鋼gang現xian貨huo價jia格ge變bian化hua趨qu勢shi高gao度du正zheng相xiang關guan，說shuo明ming影ying響xiang商shang品pin生sheng產chan利li潤run最zui重zhong要yao的de因yin素su是shi商shang品pin價jia格ge本ben身shen。

　　此ci外wai，市shi場chang價jia格ge波bo動dong過guo程cheng中zhong，上shang中zhong下xia遊you行xing業ye的de利li潤run不bu會hui同tong比bi例li和he同tong步bu變bian化hua，會hui出chu現xian重zhong新xin分fen配pei，這zhe主zhu要yao由you上shang中zhong下xia遊you各ge自zi的de基ji本ben麵mian決jue定ding，也ye與yu企qi業ye在zai產chan業ye鏈lian中zhong的de話hua語yu權quan有you關guan。一yi般ban而er言yan

，集ji中zhong度du越yue高gao的de行xing業ye，話hua語yu權quan越yue高gao，會hui對dui集ji中zhong度du低di的de行xing業ye的de利li潤run進jin行xing擠ji壓ya。

　　對庫存價值進行保值

　　引(yin)起(qi)企(qi)業(ye)經(jing)營(ying)利(li)潤(run)波(bo)動(dong)的(de)因(yin)素(su)
，一(yi)是(shi)庫(ku)存(cun)價(jia)值(zhi)變(bian)化(hua)，二(er)是(shi)單(dan)位(wei)生(sheng)產(chan)利(li)潤(run)的(de)變(bian)化(hua)，且(qie)兩(liang)者(zhe)都(dou)與(yu)市(shi)場(chang)價(jia)格(ge)波(bo)動(dong)相(xiang)關(guan)。那(na)麼(me)如(ru)何(he)保(bao)值(zhi)以(yi)熨(yun)平(ping)利(li)潤(run)，也(ye)需(xu)要(yao)分(fen)兩(liang)塊(kuai)來(lai)進(jin)行(xing)研(yan)究(jiu)。

　　kucunjiazhibianhuayoukucunshuliangbianhuaheshichangjiagebianhuajueding。kucunkeyishizhengshu
，yekeyishifushu，zhequjueyucaigoujinduhexiaoshoujindushukuaishuman。daduoqingkuangxia，qiyexianshengchanhouxiaoshou，changqicunzaiyidingshuliangdeyuancailiaokucunhechengpinkucun，kucundadoushizhengshu。danshi，mouxieyixiaodingchanhuozhedaliangqianyouyuanqidingdandeqiye
，yuancailiaokucunjiukenengshifushu。xuyaoqiangtiaodeshi，fengxianguanlifanchoudekucun，shizhijiazhiyijingquedingliurudanhaiweiliuchudeshangwukucun，kenengshishiwu，yekenengshihetong。

　　duikucunjinxingbaozhishi，kucunshuliangfashengbianhua
，qihuotoucunyexuyaosuizhitiaozheng。zhehenrongyilijie，qixiangdangyusuojia，fuhetaobaoshuliangpipeideyuanze。danshi，guanjianwentibuzaiyukucunshuliangdebianhua，erzaiyuhaiyouyibufenbukexiaochudechangbei（靜態）庫存，其價值也會隨市場價格的變化而變化
，並會實實在在引起企業經營利潤的波動。那麼什麼時候開始套保？什麼時候平倉？

　　zhisuoyitichuzheyangdewenti，shiyinweiduiqiyedechangbeikucunchangkoulaishuo，zaijinxingbaozhihejiechutaobaoshi，meiyouqihuoyuxianhuodongzuotongbudetiaojian，qiyezhinengxuanzeshijiduiqihuokaipingcang。zhemaosiqihuotouji
，qishiburan。qihuoshibushitouji，guanjianyaokanshiyunpinglexianhuolirun，haishijiadalelirunbodong。

　　duichangbeikucunjinxingbaozhi，yinggaikaolvdeshijiagebodongfangxiangshifouhuiduikucunjiazhichanshengweixie，buyongkaolvjichashifouyouli，yinweimeiyouxianhuodongzuo。shishishang
，jichabodongsihuzongshiyujiagebodongtongxiang，zheyiweizhejiageyouliyujichayoulibukejiande

，xianhuojiageruguoshizhangde
，namemairubaozhichenggong，dancishijichaduimaifangbuli；現(xian)貨(huo)價(jia)格(ge)如(ru)果(guo)是(shi)跌(die)的(de)
，那(na)麼(me)賣(mai)出(chu)保(bao)值(zhi)成(cheng)功(gong)，但(dan)此(ci)時(shi)基(ji)差(cha)對(dui)賣(mai)方(fang)不(bu)利(li)。這(zhe)種(zhong)現(xian)象(xiang)究(jiu)其(qi)原(yuan)因(yin)，可(ke)能(neng)是(shi)期(qi)貨(huo)價(jia)格(ge)領(ling)先(xian)現(xian)貨(huo)價(jia)格(ge)，提(ti)前(qian)反(fan)映(ying)了(le)價(jia)格(ge)方(fang)向(xiang)的(de)變(bian)化(hua)，以(yi)至(zhi)於(yu)企(qi)業(ye)在(zai)套(tao)保(bao)後(hou)，期(qi)貨(huo)不(bu)再(zai)有(you)足(zu)量(liang)的(de)波(bo)動(dong)幅(fu)度(du)與(yu)現(xian)貨(huo)波(bo)動(dong)幅(fu)度(du)匹(pi)配(pei)。

　　鎖(suo)價(jia)的(de)主(zhu)要(yao)目(mu)的(de)是(shi)鎖(suo)定(ding)交(jiao)易(yi)價(jia)格(ge)
，這(zhe)要(yao)求(qiu)嚴(yan)格(ge)控(kong)製(zhi)期(qi)現(xian)動(dong)作(zuo)
，且(qie)要(yao)求(qiu)基(ji)差(cha)有(you)利(li)，至(zhi)少(shao)對(dui)利(li)潤(run)影(ying)響(xiang)不(bu)大(da)，而(er)庫(ku)存(cun)保(bao)值(zhi)的(de)主(zhu)要(yao)目(mu)的(de)是(shi)熨(yun)平(ping)利(li)潤(run)

，隻(zhi)要(yao)期(qi)貨(huo)盈(ying)利(li)能(neng)夠(gou)對(dui)衝(chong)部(bu)分(fen)現(xian)貨(huo)虧(kui)損(sun)就(jiu)是(shi)成(cheng)功(gong)的(de)保(bao)值(zhi)。但(dan)是(shi)，由(you)於(yu)沒(mei)有(you)現(xian)貨(huo)動(dong)作(zuo)，期(qi)貨(huo)需(xu)要(yao)主(zhu)動(dong)止(zhi)損(sun)、止盈，這一點又與鎖價不同。

　　對生產利潤進行保值

　　庫存價值變化對企業經營利潤的影響程度
，取決於企業庫存周轉率。庫存周轉率越低，影響越大
；庫ku存cun周zhou轉zhuan率lv越yue高gao，影ying響xiang越yue小xiao。一yi般ban來lai說shuo，企qi業ye總zong是shi追zhui求qiu盡jin可ke能neng高gao的de庫ku存cun周zhou轉zhuan率lv，即ji企qi業ye的de產chan量liang要yao遠yuan大da於yu庫ku存cun。所suo以yi，影ying響xiang企qi業ye經jing營ying利li潤run更geng重zhong要yao的de因yin素su，是shi單dan位wei生sheng產chan利li潤run。

　　如果鋼廠預見到未來噸鋼生產利潤縮水，要對利潤進行保值
，可以利用期貨同時鎖定未來鐵礦石

、焦炭和鋼材的價格，即按照工藝數量配比做多鐵礦石和焦炭、空鋼材，形成閉環。

　　由(you)於(yu)是(shi)對(dui)三(san)個(ge)品(pin)種(zhong)的(de)鎖(suo)價(jia)，期(qi)貨(huo)平(ping)倉(cang)應(ying)該(gai)與(yu)各(ge)自(zi)的(de)現(xian)貨(huo)動(dong)作(zuo)同(tong)步(bu)

，保(bao)證(zheng)整(zheng)個(ge)過(guo)程(cheng)中(zhong)所(suo)有(you)品(pin)種(zhong)都(dou)沒(mei)有(you)敞(chang)口(kou)，這(zhe)樣(yang)才(cai)是(shi)無(wu)縫(feng)的(de)利(li)潤(run)保(bao)值(zhi)。保(bao)值(zhi)的(de)效(xiao)果(guo)，取(qu)決(jue)於(yu)各(ge)品(pin)種(zhong)的(de)鎖(suo)價(jia)效(xiao)果(guo)
，這(zhe)又(you)由(you)各(ge)品(pin)種(zhong)的(de)基(ji)差(cha)變(bian)化(hua)決(jue)定(ding)。如(ru)果(guo)期(qi)貨(huo)同(tong)步(bu)平(ping)倉(cang)，不(bu)要(yao)求(qiu)嚴(yan)格(ge)鎖(suo)價(jia)，那(na)麼(me)相(xiang)當(dang)於(yu)做(zuo)空(kong)盤(pan)麵(mian)利(li)潤(run)，大(da)致(zhi)上(shang)對(dui)衝(chong)現(xian)貨(huo)利(li)潤(run)下(xia)滑(hua)
，也(ye)是(shi)可(ke)行(xing)的(de)。但(dan)這(zhe)樣(yang)做(zuo)的(de)話(hua)，操(cao)作(zuo)起(qi)來(lai)雖(sui)然(ran)簡(jian)單(dan)，分(fen)析(xi)起(qi)來(lai)卻(que)非(fei)常(chang)困(kun)難(nan)，因(yin)為(wei)期(qi)貨(huo)盤(pan)麵(mian)利(li)潤(run)是(shi)市(shi)場(chang)整(zheng)體(ti)價(jia)格(ge)波(bo)動(dong)趨(qu)勢(shi)、不同品種漲跌幅度和基差走勢共同作用的結果，如下圖所示：

　　有沒有簡單一點的辦法呢？利潤變化與價格波動高度相關，即鋼材價格上漲，噸鋼利潤擴張；gangcaijiagexiadie，dunganglirunshousuo。jiruci
，najiuzhifenxigangcaijiagebianhuaqushi，danbianzuokonggangcaiqihuojiukeyidadaoduishengchanlirunbaozhidemude。buguo，yaozhuyi

，youyudungangshengchanlirunzhizhangangcaijiagede10%—30%，故期貨頭寸也隻能是產量的10%—30%，這(zhe)樣(yang)才(cai)能(neng)使(shi)期(qi)貨(huo)盈(ying)虧(kui)大(da)致(zhi)與(yu)現(xian)貨(huo)生(sheng)產(chan)利(li)潤(run)變(bian)化(hua)相(xiang)抵(di)。這(zhe)種(zhong)頭(tou)寸(cun)管(guan)理(li)辦(ban)法(fa)還(hai)有(you)一(yi)種(zhong)神(shen)奇(qi)的(de)功(gong)效(xiao)，就(jiu)是(shi)利(li)潤(run)占(zhan)價(jia)格(ge)的(de)比(bi)值(zhi)越(yue)高(gao)，利(li)潤(run)越(yue)豐(feng)厚(hou)，期(qi)貨(huo)開(kai)倉(cang)量(liang)就(jiu)越(yue)大(da)；利潤占價格的比值越低，利潤越微薄，期貨開倉量就越小。也就是說
，保值的需求與利潤大小成正比。

　　還hai有you沒mei有you辦ban法fa對dui利li潤run套tao保bao
？有you的de。鋼gang材cai利li潤run還hai取qu決jue於yu上shang下xia遊you各ge自zi的de基ji本ben麵mian，這zhe意yi味wei著zhe鋼gang材cai利li潤run的de波bo動dong，與yu原yuan材cai料liao和he鋼gang材cai價jia格ge漲zhang跌die幅fu度du不bu一yi致zhi有you關guan。

　　螺luo礦kuang比bi和he螺luo焦jiao比bi的de變bian化hua與yu鋼gang材cai價jia格ge漲zhang跌die沒mei有you明ming確que的de正zheng相xiang關guan或huo者zhe負fu相xiang關guan關guan係xi，是shi由you螺luo紋wen鋼gang與yu鐵tie礦kuang石shi以yi及ji螺luo紋wen鋼gang與yu焦jiao炭tan各ge自zi的de基ji本ben麵mian變bian化hua決jue定ding的de
，這zhe些xie基ji本ben麵mian因yin素su包bao括kuo供gong應ying
、需求、庫ku存cun和he基ji差cha等deng。企qi業ye如ru果guo能neng夠gou找zhao到dao鋼gang材cai和he原yuan材cai料liao比bi值zhi變bian化hua的de線xian索suo，那na麼me就jiu可ke以yi按an照zhao貨huo值zhi相xiang等deng原yuan則ze，空kong螺luo礦kuang比bi或huo者zhe空kong螺luo焦jiao比bi，或huo者zhe按an照zhao工gong藝yi數shu量liang配pei比bi同tong時shi空kong螺luo紋wen鋼gang、多鐵礦石和焦炭，來對螺紋鋼利潤進行保值
，作為前兩種方式的補充或替代。隻要能對衝生產利潤下滑，套利也可以是一種保值方式。

　　無論是哪種方式，還有兩個非常重要的問題沒解決，那就是未來的產量是無限的，套保時套多少？怎麼平倉？

　　假設未來半年，噸鋼生產利潤從600元降到零
，即平均每個月下降100元，則半年內企業損失的利潤是（100+200+……+600）×月(yue)產(chan)量(liang)。甲(jia)乙(yi)兩(liang)個(ge)企(qi)業(ye)都(dou)預(yu)見(jian)到(dao)了(le)這(zhe)一(yi)趨(qu)勢(shi)
，分(fen)別(bie)采(cai)取(qu)了(le)不(bu)同(tong)的(de)套(tao)保(bao)策(ce)略(lve)。甲(jia)企(qi)業(ye)一(yi)個(ge)月(yue)接(jie)一(yi)個(ge)月(yue)套(tao)
，並(bing)且(qie)每(mei)次(ci)隻(zhi)套(tao)當(dang)月(yue)的(de)產(chan)量(liang)，六(liu)個(ge)月(yue)後(hou)停(ting)止(zhi)，乙(yi)企(qi)業(ye)一(yi)次(ci)性(xing)套(tao)保(bao)半(ban)年(nian)的(de)產(chan)量(liang)，之(zhi)後(hou)逐(zhu)月(yue)平(ping)倉(cang)，半(ban)年(nian)後(hou)全(quan)部(bu)平(ping)完(wan)，兩(liang)者(zhe)的(de)區(qu)別(bie)在(zai)哪(na)裏(li)？

　　按甲企業的套保策略，一個月後，本應該將期貨全部平倉（嚴格來講應該每日平倉，一個月內平完），但(dan)一(yi)個(ge)月(yue)後(hou)
，發(fa)現(xian)利(li)潤(run)還(hai)會(hui)下(xia)降(jiang)
，還(hai)需(xu)要(yao)繼(ji)續(xu)套(tao)保(bao)，於(yu)是(shi)就(jiu)不(bu)必(bi)平(ping)倉(cang)了(le)，套(tao)保(bao)頭(tou)寸(cun)繼(ji)續(xu)保(bao)留(liu)，如(ru)此(ci)繼(ji)續(xu)，直(zhi)到(dao)半(ban)年(nian)後(hou)生(sheng)產(chan)利(li)潤(run)為(wei)零(ling)，不(bu)再(zai)下(xia)降(jiang)，才(cai)把(ba)期(qi)貨(huo)頭(tou)寸(cun)平(ping)倉(cang)
，保(bao)值(zhi)結(jie)束(shu)。於(yu)是(shi)，甲(jia)企(qi)業(ye)期(qi)貨(huo)端(duan)的(de)利(li)潤(run)為(wei)600×月產量，相當於隻對第6個月的產量進行了保值，其他月份的生產利潤依然是逐月下降的

，並沒有得到保護。

　　乙企業一次性套保半年的產量，也就是把未來半年的生產利潤都鎖在了600元/噸的水平，之後按照生產進度逐月平倉，半年後全部平完，期貨端累計平倉盈虧為（100+200+……+600）×月產量，正好完全衝抵半年內現貨生產的全部損失。乙企業大獲成功。

　　假設半年後市場狀況仍然沒有得到改善，鋼材生產利潤持續為零

，甲、乙yi企qi業ye又you該gai怎zen麼me辦ban？答da案an是shi基ji本ben上shang沒mei辦ban法fa，隻zhi能neng硬ying扛kang，因yin為wei企qi業ye不bu太tai可ke能neng在zai利li潤run為wei零ling的de情qing況kuang下xia還hai去qu套tao保bao
，做zuo了le反fan而er可ke能neng丟diu掉diao利li潤run擴kuo張zhang的de機ji會hui。但dan是shi，如ru果guo乙yi企qi業ye在zai期qi初chu一yi次ci性xing套tao保bao一yi年nian的de產chan量liang，這zhe絕jue對dui是shi大da手shou筆bi。推tui演yan一yi下xia，乙yi企qi業ye在zai頭tou半ban年nian依yi然ran按an照zhao生sheng產chan進jin度du逐zhu月yue平ping倉cang
，半ban年nian後hou，發fa現xian現xian貨huo生sheng產chan利li潤run為wei零ling，沒mei有you保bao值zhi的de必bi要yao了le，於yu是shi把ba剩sheng下xia半ban年nian（6個月）的期貨頭寸全部平倉
，期貨端累計平倉利潤為（100+100+……+550+600）×月產量+600×6×月產量。可以看到
，期貨端的盈利對衝了企業一年內的利潤損失。

　　所(suo)以(yi)，企(qi)業(ye)套(tao)多(duo)長(chang)時(shi)間(jian)的(de)產(chan)量(liang)

，就(jiu)對(dui)多(duo)長(chang)時(shi)間(jian)的(de)產(chan)量(liang)進(jin)行(xing)了(le)保(bao)護(hu)。從(cong)理(li)論(lun)上(shang)講(jiang)，由(you)於(yu)企(qi)業(ye)未(wei)來(lai)的(de)生(sheng)產(chan)量(liang)是(shi)無(wu)限(xian)的(de)，套(tao)多(duo)少(shao)產(chan)量(liang)都(dou)是(shi)符(fu)合(he)套(tao)保(bao)原(yuan)則(ze)的(de)。但(dan)實(shi)際(ji)上(shang)，套(tao)保(bao)數(shu)量(liang)會(hui)受(shou)到(dao)期(qi)貨(huo)市(shi)場(chang)交(jiao)易(yi)規(gui)模(mo)及(ji)交(jiao)易(yi)所(suo)限(xian)倉(cang)規(gui)定(ding)的(de)製(zhi)約(yue)。套(tao)保(bao)數(shu)量(liang)過(guo)大(da)
，一(yi)方(fang)麵(mian)可(ke)能(neng)市(shi)場(chang)無(wu)法(fa)承(cheng)受(shou)
，另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)還(hai)有(you)被(bei)逼(bi)倉(cang)的(de)風(feng)險(xian)。更(geng)為(wei)重(zhong)要(yao)的(de)是(shi)，一(yi)旦(dan)生(sheng)產(chan)利(li)潤(run)不(bu)是(shi)縮(suo)小(xiao)
，而(er)是(shi)擴(kuo)大(da)，企(qi)業(ye)就(jiu)失(shi)去(qu)了(le)利(li)潤(run)增(zeng)幅(fu)，期(qi)貨(huo)端(duan)還(hai)會(hui)麵(mian)臨(lin)很(hen)大(da)的(de)資(zi)金(jin)風(feng)險(xian)。

　　要點總結

　　suojiayisuodingmaoyilirunweimude，bupanduanjiagebianhuafangxiang，danyaokaolvjichashifouyouli，yaoqiuyangeanzhaotaobaoyuanzelaicaozuo，qixiantongbu，buyunxuqihuodanfangmianzhisun、止盈，允許在基差有利或者極端行情下

，提前完成期現轉換。

　　企qi業ye經jing營ying利li潤run變bian化hua主zhu要yao由you庫ku存cun價jia值zhi變bian化hua和he單dan位wei生sheng產chan利li潤run變bian化hua引yin起qi，熨yun平ping企qi業ye經jing營ying利li潤run
，可ke以yi從cong庫ku存cun價jia值zhi保bao值zhi和he單dan位wei生sheng產chan利li潤run保bao值zhi兩liang個ge方fang麵mian進jin行xing。

　　對庫存保值需要判斷價格波動方向，不考慮基差。對常備庫存保值
，由於沒有現貨動作，期貨需要根據價格走勢變化及時止損
、止盈。

　　對未來生產利潤保值，可以通過組合鎖價
、單邊做空成品價格或做空成品與原材料價格比來實現。組合鎖價需要考慮生產利潤大小和不同品種的基差變化，操作比照鎖價原則；做空成品價格需要考慮生產利潤大小和成品價格變化趨勢，按生產進度平倉，或者視情況提前止損、止盈；做空成品與原材料價格比需要考慮上下遊基本麵變化，同樣要按照生產進度平倉
，或者視情況提前止損、止盈。

　　對庫存保值
，期貨頭寸不允許超過庫存數量。對生產利潤保值

，期貨頭寸視市場容量、交易規則和自身風險承受能力而定。