王奕琳

　　筆(bi)者(zhe)曾(zeng)在(zai)此(ci)前(qian)的(de)文(wen)章(zhang)中(zhong)反(fan)複(fu)陳(chen)述(shu)，今(jin)年(nian)
，隨(sui)著(zhe)高(gao)庫(ku)存(cun)壓(ya)力(li)的(de)緩(huan)解(jie)


，螺(luo)紋(wen)鋼(gang)趨(qu)勢(shi)性(xing)做(zuo)空(kong)的(de)邏(luo)輯(ji)已(yi)經(jing)不(bu)複(fu)存(cun)在(zai)，市(shi)場(chang)更(geng)應(ying)該(gai)期(qi)待(dai)價(jia)格(ge)回(hui)落(luo)後(hou)的(de)做(zuo)多(duo)機(ji)會(hui)。從(cong)更(geng)穩(wen)妥(tuo)的(de)角(jiao)度(du)講(jiang)，為(wei)避(bi)免(mian)可(ke)能(neng)出(chu)現(xian)的(de)宏(hong)觀(guan)悲(bei)觀(guan)預(yu)期(qi)擾(rao)動(dong)

，2010合約遇回調後的“買十賣一”正向套利機會更值得參與。

　　目(mu)前(qian)
，雖(sui)然(ran)原(yuan)材(cai)料(liao)端(duan)成(cheng)本(ben)支(zhi)撐(cheng)強(qiang)勁(jin)
，但(dan)是(shi)需(xu)求(qiu)的(de)季(ji)節(jie)性(xing)回(hui)落(luo)是(shi)大(da)概(gai)率(lv)事(shi)件(jian)

，而(er)供(gong)給(gei)端(duan)將(jiang)高(gao)位(wei)盤(pan)整(zheng)，因(yin)而(er)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)去(qu)庫(ku)存(cun)速(su)率(lv)將(jiang)環(huan)比(bi)下(xia)降(jiang)，供(gong)需(xu)關(guan)係(xi)的(de)階(jie)段(duan)性(xing)轉(zhuan)弱(ruo)給(gei)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)的(de)直(zhi)接(jie)上(shang)行(xing)帶(dai)來(lai)壓(ya)力(li)
，後(hou)市(shi)做(zuo)多(duo)時(shi)機(ji)值(zhi)得(de)期(qi)待(dai)。

　　利潤下滑 產量進一步增長乏力

　　上周（6月1日~5日），螺紋鋼產量升至395.4萬噸的新高，周環比增加1.39萬噸
，增幅進一步收縮。追求利潤是所有企業經營的根本，對於鋼廠來說
，其擴大生產的動力來源於生產利潤。

　　截至上周四（6月4日）
，螺紋鋼長流程估算利潤下降至125元/噸

，較4月底下降60%。究其原因是焦炭的三輪提價和鐵礦石價格的節節攀升大幅擠壓了鋼材生產利潤。去年的高產量時間段為5月中下旬至7月底，螺紋鋼產量為370萬噸/周~382萬噸/周
，對應的螺紋鋼行業整體利潤為-150元/噸~700元/噸dun。雖sui然ran利li潤run估gu算suan值zhi因yin樣yang本ben參can數shu不bu同tong而er略lve有you出chu入ru
，但dan其qi自zi高gao向xiang低di趨qu勢shi明ming顯xian。從cong去qu年nian的de情qing況kuang來lai看kan，螺luo紋wen鋼gang產chan量liang在zai利li潤run高gao峰feng值zhi時shi保bao持chi全quan年nian高gao位wei波bo動dong
，當dang利li潤run下xia滑hua至zhi100元/噸及以下後，產量開始滯後性下降。當前，螺紋鋼利潤已經滑落至150元/噸以內，如果利潤進一步下滑，即使產量調整存在滯後性，其後期持續增加的空間也已不足。

　　季節性需求減少 去庫存速率下降

　　進入年中，庫存及其變化仍是市場關注的焦點。

　　上周，螺紋鋼總庫存下降至1059.41萬噸，較3月中旬的庫存峰值已經下降一半。值得注意的是
，在持續經曆了每周90萬噸及以上的去庫存後，5月份最後一周去庫存速度迅速下降至29.76萬噸/周。雖然上周去庫存50.27萬噸
，但是較90萬噸/周的高位也出現明顯回落。

　　產量增幅明顯收窄的背後是季節性需求的逐步回落。螺紋鋼庫存通常在春節後1個月內達到庫存增加高點，此後隨春節後開工需求釋放而下滑。進入6月份後
，南方逐步進入梅雨季節，工地開工受到影響。7月~8月份的高溫天氣同樣會對全國範圍內的工地施工帶來影響
，在此期間
，螺紋鋼庫存通常出現降速放緩甚至庫存再次增加現象，直至9月份重回下降通道。

　　不過，從中長期來看，目前的庫存總量雖然仍比往年同期高300多萬噸
，但已經跌到過去幾年高點以內
，庫存壓力仍然存在但逐漸減小，高庫存壓製螺紋鋼價格的論點已不成立。

　　地產穩 基建增 長期需求有保障

　　5月15日，國家統計局公布4月份宏觀經濟數據。其中，1月~4月份，全國固定資產投資同比增速下降10.3%
，降幅比1月~3月份收窄5.8個百分點。1月~4月份，全國房地產開發投資額為33103億元
，同比下降3.3%
，降幅較1月~3月份收窄4.4個百分點；基建投資同比增速下降11.8%
，比第一季度收窄7.9個百分點。

　　盡(jin)管(guan)各(ge)項(xiang)數(shu)據(ju)仍(reng)為(wei)負(fu)值(zhi)，但(dan)與(yu)第(di)一(yi)季(ji)度(du)相(xiang)比(bi)均(jun)有(you)回(hui)升(sheng)，且(qie)隨(sui)著(zhe)後(hou)續(xu)項(xiang)目(mu)逐(zhu)步(bu)落(luo)地(di)及(ji)政(zheng)策(ce)逐(zhu)漸(jian)明(ming)朗(lang)，房(fang)地(di)產(chan)和(he)基(ji)建(jian)投(tou)資(zi)都(dou)將(jiang)繼(ji)續(xu)回(hui)升(sheng)。在(zai)剛(gang)剛(gang)結(jie)束(shu)的(de)兩(liang)會(hui)上(shang)


，政(zheng)府(fu)再(zai)度(du)強(qiang)調(tiao)房(fang)住(zhu)不(bu)炒(chao)、因城施策，促進房地產市場平穩健康發展；新開工改造城鎮老舊小區3.9萬個
，支持加裝電梯等多樣社區服務。同時
，2020年政府工作報告提出加強“兩新一重”（新型基礎設施、新型城鎮化
、重大工程）jianshe。kejian，jinguanjinniandelianghuishouciweitijingjizengchangmubiao
，danhuiyizhongtijidezhengcehebiaoshuyiweiweilaishichangfazhantigongzhongyaoyiju。zailoushipingwenfazhandejichushang，jijianrengshijinniannaizhiweilaishunianfazhandeliangdian。

　　鐵礦石和焦炭供給雙收縮成本有支撐

　　受shou疫yi情qing影ying響xiang

，巴ba西xi淡dan水shui河he穀gu宣xuan布bu暫zan停ting伊yi塔ta比bi拉la綜zong合he礦kuang區qu作zuo業ye，鐵tie礦kuang石shi供gong給gei量liang比bi去qu年nian潰kui壩ba時shi還hai要yao低di
，而er高gao爐lu鐵tie水shui產chan量liang卻que已yi創chuang下xia新xin高gao，綜zong合he影ying響xiang港gang口kou進jin口kou鐵tie礦kuang石shi庫ku存cun下xia降jiang至zhi1.07億噸的低位。低供給、低庫存將導致鐵礦石價格整體高位運行
，對成品鋼材形成成本支撐作用。

　　另外，預計焦炭市場供需關係持續好轉。一方麵



，雖然4月底結束的山東焦化去產能未對焦炭市場供給造成明顯影響，但是5月下旬，山東超預期提出的“以煤定產”對市場造成不小衝擊，導致區域焦炭供給緊張；另一方麵
，5月(yue)份(fen)山(shan)西(xi)呂(lv)梁(liang)焦(jiao)化(hua)環(huan)保(bao)限(xian)產(chan)疊(die)加(jia)高(gao)需(xu)求(qiu)，焦(jiao)炭(tan)各(ge)環(huan)節(jie)均(jun)處(chu)於(yu)去(qu)庫(ku)存(cun)狀(zhuang)態(tai)，焦(jiao)炭(tan)現(xian)貨(huo)價(jia)格(ge)第(di)四(si)輪(lun)提(ti)價(jia)也(ye)於(yu)近(jin)期(qi)拉(la)開(kai)帷(wei)幕(mu)。後(hou)期(qi)，山(shan)東(dong)焦(jiao)化(hua)廠(chang)將(jiang)麵(mian)對(dui)更(geng)大(da)的(de)限(xian)產(chan)力(li)度(du)，疊(die)加(jia)其(qi)他(ta)省(sheng)市(shi)的(de)去(qu)產(chan)能(neng)行(xing)動(dong)，今(jin)年(nian)焦(jiao)炭(tan)供(gong)給(gei)緊(jin)張(zhang)將(jiang)成(cheng)為(wei)做(zuo)多(duo)焦(jiao)炭(tan)的(de)強(qiang)力(li)邏(luo)輯(ji)
，焦(jiao)炭(tan)對(dui)成(cheng)品(pin)鋼(gang)材(cai)的(de)成(cheng)本(ben)支(zhi)撐(cheng)作(zuo)用(yong)將(jiang)保(bao)持(chi)強(qiang)勁(jin)。