dangqianluowengangkucunyalihenda，zheduixianhuojiageheqihuojinyueheyuejiagexingchengyazhi。buguo，xuyaozhuyideshi
，kucunbianhuashigongxumianbianhuadejieguo，houqikucunruhezhuanbianqujueyugongxuliangduandebianhua。

　　本周一，黑色係商品期貨價格集體上漲，螺紋鋼期貨主力合約收盤漲幅超過2%。我(wo)們(men)認(ren)為(wei)
，周(zhou)一(yi)的(de)強(qiang)勢(shi)主(zhu)要(yao)是(shi)由(you)基(ji)建(jian)投(tou)資(zi)力(li)度(du)加(jia)大(da)消(xiao)息(xi)所(suo)推(tui)動(dong)，而(er)實(shi)際(ji)上(shang)當(dang)前(qian)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)下(xia)遊(you)需(xu)求(qiu)尚(shang)未(wei)真(zhen)正(zheng)啟(qi)動(dong)，高(gao)庫(ku)存(cun)壓(ya)力(li)也(ye)未(wei)緩(huan)解(jie)，後(hou)市(shi)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)期(qi)貨(huo)漲(zhang)幅(fu)受(shou)限(xian)。

　　庫存壓力仍然較大

　　利好推動期貨走強。本周一
，有媒體報道，雲南
、河南、福建等7省份一共推出25萬億元重點投資項目，2020年度計劃完成投資近3.5wanyiyuan。shouxinguanfeiyanyiqingyingxiang，zhengfunizhouqitiaojielidujiangjinyibujiaqiang。zaizheyiyuqidezhudaoxia
，zhouyiguoneigushiheshangpinshichangjunchengxianshangzhangtaishi。jichusheshijianshezuoweiluowengangxiaofeidezhongyaoquxiang，zheyixiaoxiziranyetuidongleluowengangqihuojiagedeshangzhang。buguo，womenrenweixiaoxicijizhinengyingxiangduanqixingqing，zhongqishangpinjiagehaishiyaoyoujibenmianzhudao，erdangqianluowengangjibenmianquebingbuleguan。

　　數據顯示
，截至上周
，螺紋鋼廠內庫存為760.44萬噸
，同比增長123.27%
；社會庫存為1276.63萬噸，同比增長25.32%；庫存總量為2037.07萬噸，同比上升49.87%。我們可以從三個角度來分析庫存數據。首先是總量，當前螺紋鋼庫存總量明顯高於往年同期；其次是庫存總量的變化，螺紋鋼鋼廠庫存和社會庫存自1月份以來保持雙雙上升態勢
；最zui後hou是shi庫ku存cun的de變bian化hua速su度du，春chun節jie後hou庫ku存cun積ji累lei速su度du明ming顯xian加jia快kuai。由you此ci分fen析xi，當dang前qian螺luo紋wen鋼gang庫ku存cun壓ya力li很hen大da，這zhe對dui現xian貨huo價jia格ge和he期qi貨huo近jin月yue合he約yue價jia格ge形xing成cheng壓ya製zhi。不bu過guo
，需xu要yao注zhu意yi的de是shi，庫ku存cun變bian化hua是shi供gong需xu麵mian變bian化hua的de結jie果guo，後hou期qi庫ku存cun如ru何he轉zhuan變bian取qu決jue於yu供gong需xu兩liang端duan的de變bian化hua，我wo們men建jian議yi關guan注zhu庫ku存cun拐guai點dian的de出chu現xian時shi點dian。參can考kao往wang年nian數shu據ju，庫ku存cun拐guai點dian大da多duo在zai3月份出現

，但今年有可能推遲。

　　下遊需求尚未啟動

　　受疫情影響，螺紋鋼下遊需求推遲。上周，全國建築鋼材日成交量均值在5萬噸左右，較前一周有所增加，表明下遊工地在逐步複工。不過，當前的成交量距離旺季20萬噸左右的成交量水平還相距甚遠
，這意味著下遊需求尚未真正啟動。後期，建築工地複工進度決定著螺紋鋼需求變化。

　　目前疫情已經得到初步控製，各省份根據不同的疫情控製情況正在逐步推進企業複工，我們預計3月份螺紋鋼需求將進一步回升
，關鍵是複工推進的速度。周一全國建築鋼材日成交量回升至14萬噸以上，這是一個積極的信號。若建築工地複工迅速，則螺紋鋼需求回升速度就比較快


，庫存拐點也會早些出現，鋼價亦將受到支撐；反之，若複工進展較慢，則庫存可能繼續積累
，鋼價也會再度下跌。當然，決定庫存變化的，除了需求變化外
，還有供應端的變化。

　　鋼廠減產力度不足

　　我們將鋼材供應分為電爐生產和高爐生產兩個部分。就電爐生產來說，當前電爐開工率處於曆史低位，電爐供應壓力較小；而高爐生產影響較小
，供應壓力比較大。近期
，高爐減產開始出現。從周度產量數據來看，上周螺紋鋼產量為241.43萬噸，處於近5年(nian)同(tong)期(qi)最(zui)低(di)水(shui)平(ping)。我(wo)們(men)可(ke)以(yi)將(jiang)需(xu)求(qiu)下(xia)降(jiang)幅(fu)度(du)與(yu)供(gong)應(ying)下(xia)降(jiang)速(su)度(du)比(bi)較(jiao)，進(jin)而(er)推(tui)演(yan)庫(ku)存(cun)變(bian)化(hua)。以(yi)全(quan)國(guo)建(jian)材(cai)成(cheng)交(jiao)量(liang)作(zuo)為(wei)需(xu)求(qiu)指(zhi)標(biao)，上(shang)周(zhou)需(xu)求(qiu)水(shui)平(ping)大(da)致(zhi)相(xiang)當(dang)於(yu)去(qu)年(nian)同(tong)期(qi)的(de)1/3左右，以周產量作為供應指標
，上周供應水平相當於去年的3/4左右。換句話說

，供應減量明顯低於需求減量，庫存積累成為必然的結果。

　　通過以上梳理，我們認為螺紋鋼供需麵仍不樂觀，價格缺乏上行動力。從基差來看
，當前螺紋鋼期貨價格處於貼水局麵，2005合約較現貨的貼水幅度在5%左右，與曆史同期比較接近；2010合約較現貨的貼水幅度在5%左右，明顯低於曆史同期10%的貼水幅度。也就是說，期貨價格沒有被低估。

　　總之，螺紋鋼期貨上行動力不足，後市漲幅或有限。（作者單位：西南期貨）