夏學釗

　　上周（2月20日—24日），鐵礦石期貨呈現突破上漲走勢

，I2305合約價格連創今年初以來新高並突破900元/噸的整數關口。從估值的角度來看
，當前鐵礦石期貨價格已經偏高；但綜合考慮各項因素後
，筆者認為，做空鐵礦石期貨的時機尚未成熟。

　　鐵礦石價格估值偏高

　　當前鐵礦石價格明顯高估。

　　首先
，從絕對價格來看，當前鐵礦石現貨報價已經突破130美元/噸
，期貨價格突破900元/噸，均處於近9個月來的最高點。

　　其次，從相對價格來看，以PB粉（皮爾巴拉混合礦）現貨價格作為基準，當前鐵礦石期貨I2305合約價格存在貼水
，但與曆史數據對比來看，貼水幅度並不算高；如果以鞍鋼精粉現貨價格為基準，當前鐵礦石期貨I2305合約與現貨價格已經平水甚至出現升水。

　　再次，從產業鏈利潤分配角度來看，當前鐵礦石生產環節的利潤遠高於下遊鋼鐵生產環節。資料顯示

，主流礦山的成本集中在40美元/噸附近，非主流礦山的成本集中在80美元/噸～90美元/噸區間，目前130美元/噸的鐵礦石價格意味著非主流礦山的毛利率在40%以上，主流礦山的毛利率超過了200%。相較之下，當前國內高爐的利潤普遍在300元/噸以下，利潤率不足10%。筆者也可以通過螺紋鋼與鐵礦石價格的比值來觀察產業鏈利潤分配情況，當前RB2305合約與I2305合約價格的比值在4.65左右，處於2022年以來的最低水平。

　　綜合以上3個角度來看
，當前的鐵礦石期貨價格和現貨價格都明顯高估，這正是鐵礦石價格受到監管的重要原因。1月6日、1月15日、1月18日，國家發展改革委價格司曾針對鐵礦石市場3度發聲，要求不得哄抬價格，不得過度投機炒作
；2月17日，大連商品交易所就鐵礦石期貨價格發布市場風險提示公告，表示將持續強化日常監管，嚴肅查處各類違規行為，維護市場秩序
；2月21ri，dalianshangpinjiaoyisuoshishitiaozhengtiekuangshiqihuobufenheyuejiaoyixianedecuoshi。yishangjucuofanyingletiekuangshijiageguzhipiangaodexianshi，yehuizaiyidingchengdushangyizhishichangdeguoreqingxu。

　　做空時機尚未成熟

　　不過，筆者認為當前做空鐵礦石期貨的時機尚未成熟。

　　從短期視角來看
，當前資金的做多熱情尚未完全消退。從I2305合約前20名持倉席位的數據來看，當前前20名席位的多頭持倉量明顯高於空頭持倉量
，而資金的開平倉行為是短期行情的重要影響因素。

　　從(cong)中(zhong)期(qi)視(shi)角(jiao)來(lai)看(kan)

，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)需(xu)求(qiu)還(hai)在(zai)上(shang)升(sheng)過(guo)程(cheng)中(zhong)，這(zhe)是(shi)多(duo)頭(tou)的(de)重(zhong)要(yao)支(zhi)撐(cheng)力(li)量(liang)。鐵(tie)礦(kuang)石(shi)唯(wei)一(yi)的(de)工(gong)業(ye)用(yong)途(tu)就(jiu)是(shi)用(yong)於(yu)鋼(gang)鐵(tie)生(sheng)產(chan)，鋼(gang)廠(chang)的(de)生(sheng)產(chan)狀(zhuang)況(kuang)直(zhi)接(jie)決(jue)定(ding)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)的(de)需(xu)求(qiu)，故(gu)而(er)可(ke)以(yi)通(tong)過(guo)全(quan)國(guo)高(gao)爐(lu)產(chan)能(neng)利(li)用(yong)情(qing)況(kuang)來(lai)跟(gen)蹤(zong)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)需(xu)求(qiu)變(bian)化(hua)。數(shu)據(ju)顯(xian)示(shi)
，2月末全國高爐產能利用率為86.97%，較1月初的81.93%上升5.04%，與yu往wang年nian數shu據ju對dui比bi可ke以yi發fa現xian，後hou期qi全quan國guo高gao爐lu產chan能neng利li用yong率lv仍reng有you進jin一yi步bu上shang升sheng的de空kong間jian。且qie第di二er季ji度du屬shu於yu鋼gang鐵tie生sheng產chan的de旺wang季ji
，鐵tie礦kuang石shi需xu求qiu可ke能neng出chu現xian季ji節jie性xing的de上shang漲zhang。

　　從長期視角來看

，市場對宏觀經濟的積極預期是引領鐵礦石期貨價格上漲的主要原因，而這種積極預期目前正逐步得到現實的驗證。自2022年11月份以來，眾多商品價格都出現了較為明顯的上漲，這體現了不同商品之間的共振；在同一時段，股票市場也呈現出明顯的漲勢，上證綜指最大漲幅在15%左右
，人民幣彙率也出現明顯反彈，這體現了金融市場的共振。這種共振的背後是市場對我國2023nianhongguanjingjideleguanyuqi。erdangqian，zhezhongleguanyuqihaizaichixubingqieyijingdedaogaopinshujudebufenyanzheng。leguanyuqibeixianshiyanzhengyiweizheshichangdeshangzhangtaishikenenghaijiangyanxu。

　　耐心等待市場拐點

　　huiguguoquliangniantiekuangshidezoushi，keyifaxian，tiekuangshiqihuojiagexiadiexushoudaojibenmianyinsudequdong
，zheyejiangchengweitouzizheweilaixuanzezuokongshijidezhongyaocankao。

　　一是供需矛盾的積累。2021年下半年鐵礦石大幅下跌的核心誘因就是供需矛盾的積累。2021年(nian)下(xia)半(ban)年(nian)鋼(gang)廠(chang)大(da)力(li)減(jian)產(chan)導(dao)致(zhi)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)需(xu)求(qiu)明(ming)顯(xian)萎(wei)縮(suo)，進(jin)而(er)打(da)壓(ya)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)。故(gu)而(er)，如(ru)果(guo)未(wei)來(lai)某(mou)時(shi)間(jian)點(dian)鋼(gang)廠(chang)開(kai)始(shi)實(shi)施(shi)大(da)力(li)減(jian)產(chan)舉(ju)措(cuo)或(huo)者(zhe)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)供(gong)應(ying)出(chu)現(xian)快(kuai)速(su)增(zeng)加(jia)，則(ze)意(yi)味(wei)著(zhe)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)拐(guai)點(dian)可(ke)能(neng)到(dao)來(lai)。

　　二是政策的強力幹預。2022年春節前後的鐵礦石行情與2023年春節前後的情景非常相似。2022年春節前後，包括國家發展改革委價格司、市場監管總局、證監會期貨部在內的多個部門采取了一係列措施，抑製市場的過度投機炒作行為，導致了鐵礦石行情的回落。如前所述
，2023年春節前，相關部門也采取了與2022年(nian)類(lei)似(si)的(de)措(cuo)施(shi)
，但(dan)是(shi)當(dang)前(qian)的(de)幹(gan)預(yu)效(xiao)果(guo)不(bu)明(ming)顯(xian)，後(hou)期(qi)是(shi)否(fou)會(hui)進(jin)一(yi)步(bu)采(cai)取(qu)措(cuo)施(shi)值(zhi)得(de)關(guan)注(zhu)。若(ruo)有(you)更(geng)多(duo)強(qiang)力(li)舉(ju)措(cuo)出(chu)現(xian)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)的(de)拐(guai)點(dian)也(ye)可(ke)能(neng)出(chu)現(xian)。

　　三(san)是(shi)宏(hong)觀(guan)預(yu)期(qi)的(de)轉(zhuan)向(xiang)。如(ru)前(qian)所(suo)述(shu)，當(dang)前(qian)積(ji)極(ji)的(de)宏(hong)觀(guan)預(yu)期(qi)仍(reng)然(ran)是(shi)支(zhi)撐(cheng)市(shi)場(chang)的(de)關(guan)鍵(jian)因(yin)素(su)，而(er)且(qie)這(zhe)種(zhong)預(yu)期(qi)確(que)實(shi)有(you)一(yi)部(bu)分(fen)得(de)到(dao)了(le)現(xian)實(shi)的(de)驗(yan)證(zheng)。不(bu)過(guo)，由(you)於(yu)宏(hong)觀(guan)經(jing)濟(ji)的(de)運(yun)行(xing)錯(cuo)綜(zong)複(fu)雜(za)且(qie)全(quan)球(qiu)政(zheng)經(jing)局(ju)勢(shi)不(bu)確(que)定(ding)性(xing)增(zeng)多(duo)，並(bing)不(bu)能(neng)排(pai)除(chu)宏(hong)觀(guan)預(yu)期(qi)轉(zhuan)向(xiang)的(de)可(ke)能(neng)性(xing)。如(ru)果(guo)這(zhe)種(zhong)轉(zhuan)向(xiang)出(chu)現(xian)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)就(jiu)失(shi)去(qu)了(le)關(guan)鍵(jian)的(de)強(qiang)勢(shi)驅(qu)動(dong)因(yin)素(su)。

　　zongshangsuoshu
，bizherenwei
，dangqiantiekuangshiqihuojiageyijingcunzaigaoguxianyi，dantiekuangshiqihuodezuokongshijishangweichengshu，touzizhexudengdaiguanjianqudongyinsudechuxian。

　　《中國冶金報》（2023年03月02日 03版三版）