程鵬

　　春節後黑色係期貨價格集體走弱
，宏觀預期偏弱、終端需求複蘇緩慢、長短流程鋼企陷入長期虧損等因素共同導致黑色係期貨演繹“負反饋”邏輯，價格壓力由下遊向上遊原材料傳導
，原材料鐵礦石、“雙焦”價格均出現較大程度的下挫

，而鐵礦石估值相對偏高，下跌速度和幅度均居前。

　　筆者認為
，黑色係期貨出現“負反饋”現象
，有兩方麵原因。

　　一方麵是宏觀政策偏弱，美聯儲對降息的立場依舊偏“鷹派”，市場預計降息窗口會後移至5月份，短期通脹和就業數據的超預期波動大幅削弱市場對於美聯儲在第1季度末降息的預期，利空大宗商品價格
；中央下發12個重點省份分類加強政府投資項目管理的文件，劃出了債務高風險省份嚴控新增項目、支持保障項目、停緩在建項目等具體領域或條件已有部分省市證實落地。這可能導致旺季需求不足。

　　lingyifangmianshizhongduanxuqiufusuhuanman，zaigangcaidigongyingdeqingkuangxia，kucunzengchangsuduyiranjiaokuai，biaoguanxiaofeijueduiliangjiangzhitongqixindi，qiegangqilirunchichiwufadedaoxianzhugaishan，changliuchenggangqixianrukuisunqieweichishijianjiaochang。jutongji，2月23日，全國247家鋼企盈利麵為24.68%，為2023年11月上旬以來新低並處於曆史同期低位，長流程鋼企噸鋼虧損較嚴重，最大虧損逼近200元/噸且虧損持續時間較長。

　　供應方麵，供給端發運量高於曆史同期水平，供給端收縮程度不及預期。2024年鐵礦石供應預計處於增長態勢。第1季度屬於四大礦山傳統發運淡季
，整體來看2024年以來全球發運水平高於去年同期。截至2月25日，據相關機構調研，2024年以來全球鐵礦石發運量累計同比增加707萬噸。但上周（2月19日—2月23日

，下同）受天氣影響，主流礦山發運量同比、環(huan)比(bi)均(jun)出(chu)現(xian)顯(xian)著(zhu)下(xia)降(jiang)，非(fei)主(zhu)流(liu)礦(kuang)發(fa)運(yun)量(liang)保(bao)持(chi)相(xiang)對(dui)穩(wen)定(ding)。上(shang)周(zhou)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)到(dao)港(gang)量(liang)出(chu)現(xian)較(jiao)大(da)程(cheng)度(du)收(shou)縮(suo)，但(dan)仍(reng)高(gao)於(yu)去(qu)年(nian)同(tong)期(qi)
，若(ruo)後(hou)期(qi)維(wei)持(chi)超(chao)預(yu)期(qi)的(de)高(gao)發(fa)運(yun)態(tai)勢(shi)
，則(ze)主(zhu)流(liu)礦(kuang)山(shan)供(gong)給(gei)端(duan)的(de)支(zhi)撐(cheng)力(li)度(du)將(jiang)進(jin)一(yi)步(bu)削(xue)弱(ruo)。

　　需(xu)求(qiu)方(fang)麵(mian)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)需(xu)求(qiu)持(chi)續(xu)低(di)迷(mi)，需(xu)求(qiu)回(hui)升(sheng)速(su)度(du)明(ming)顯(xian)低(di)於(yu)往(wang)年(nian)同(tong)期(qi)。當(dang)前(qian)國(guo)內(nei)長(chang)流(liu)程(cheng)鋼(gang)企(qi)複(fu)產(chan)力(li)度(du)和(he)速(su)度(du)均(jun)不(bu)及(ji)預(yu)期(qi)，鋼(gang)企(qi)利(li)潤(run)不(bu)佳(jia)嚴(yan)重(zhong)影(ying)響(xiang)後(hou)續(xu)鋼(gang)企(qi)複(fu)產(chan)的(de)積(ji)極(ji)性(xing)，進(jin)而(er)抑(yi)製(zhi)國(guo)內(nei)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)需(xu)求(qiu)的(de)釋(shi)放(fang)，下(xia)遊(you)實(shi)際(ji)需(xu)求(qiu)預(yu)計(ji)在(zai)元(yuan)宵(xiao)節(jie)（2月24日）後的1周～2周才能逐步恢複
，且鋼企的生產利潤難以有明顯改善，預計鐵水增量相對有限，短期鐵礦石需求增加緩慢。據統計，上周全國247家樣本鋼企日均鐵水產量為223.52萬噸，同比下降10.58萬噸，日均鐵水產量自1月份以來持續處於225萬噸以下的低位水平。

　　kucunfangmian，gangqikucunchuyugaowei
，houqibukuxuqiupianruo
，gangkoukucunrengchuyuleijizhouqi。chunjieqijiangangqizhuyaoyixiaohaodongchukucunweizhu，chunjiehougangqijinkoutiekuangshikucunchuxianjijiexinghuiluo
，dankucunshuipingrenggaoyuquniantongqiqiegaoyuqunianquanniandepingjunshuiping。jinnianjiezhi2月23日，全國進口鐵礦石鋼企庫存總量為9530.96萬噸，同比增加393.44萬噸
，較2023年全年平均值9017萬噸高出514萬wan噸dun。在zai鐵tie礦kuang石shi到dao港gang量liang較jiao高gao及ji疏shu港gang量liang相xiang對dui偏pian低di的de影ying響xiang下xia，港gang口kou庫ku存cun仍reng保bao持chi上shang升sheng態tai勢shi，後hou期qi隨sui著zhe到dao港gang量liang回hui落luo及ji鋼gang企qi剛gang性xing需xu求qiu持chi續xu回hui升sheng，預yu計ji短duan期qi進jin口kou鐵tie礦kuang石shi總zong庫ku存cun增zeng加jia幅fu度du或huo有you所suo收shou窄zhai。截jie至zhi2月26日，全國45港進口礦庫存為13774.19萬噸，較春節後的首期數據（2月18日）增長0.4%。具體來看，本期華東、沿江地區鐵礦石港口庫存繼續增加，其他3個地區鐵礦石港口庫存均有不同程度的下降。

　　國(guo)內(nei)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)供(gong)需(xu)麵(mian)改(gai)善(shan)力(li)度(du)小(xiao)於(yu)預(yu)期(qi)
，需(xu)求(qiu)端(duan)回(hui)升(sheng)速(su)度(du)顯(xian)著(zhu)低(di)於(yu)預(yu)期(qi)是(shi)價(jia)格(ge)偏(pian)弱(ruo)的(de)主(zhu)要(yao)因(yin)素(su)，供(gong)給(gei)端(duan)同(tong)比(bi)上(shang)升(sheng)加(jia)劇(ju)了(le)價(jia)格(ge)的(de)走(zou)弱(ruo)
，短(duan)期(qi)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)港(gang)口(kou)庫(ku)存(cun)或(huo)保(bao)持(chi)累(lei)積(ji)態(tai)勢(shi)。供(gong)給(gei)端(duan)收(shou)縮(suo)程(cheng)度(du)、需(xu)求(qiu)端(duan)回(hui)升(sheng)力(li)度(du)均(jun)不(bu)及(ji)預(yu)期(qi)，主(zhu)流(liu)礦(kuang)山(shan)發(fa)運(yun)受(shou)季(ji)節(jie)性(xing)的(de)影(ying)響(xiang)偏(pian)弱(ruo)，在(zai)鋼(gang)企(qi)低(di)利(li)潤(run)的(de)抑(yi)製(zhi)下(xia)，需(xu)求(qiu)複(fu)蘇(su)緩(huan)慢(man)，疊(die)加(jia)宏(hong)觀(guan)預(yu)期(qi)處(chu)於(yu)空(kong)窗(chuang)期(qi)及(ji)終(zhong)端(duan)需(xu)求(qiu)複(fu)蘇(su)仍(reng)存(cun)在(zai)較(jiao)大(da)不(bu)確(que)定(ding)性(xing)，黑(hei)色(se)係(xi)期(qi)貨(huo)估(gu)值(zhi)持(chi)續(xu)下(xia)降(jiang)

，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)期(qi)現(xian)價(jia)格(ge)同(tong)步(bu)走(zou)弱(ruo)，基(ji)差(cha)出(chu)現(xian)較(jiao)大(da)程(cheng)度(du)的(de)收(shou)縮(suo)，預(yu)計(ji)短(duan)期(qi)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)盤(pan)麵(mian)價(jia)格(ge)或(huo)跟(gen)隨(sui)鋼(gang)材(cai)價(jia)格(ge)波(bo)動(dong)。

　　《中國冶金報》（2024年02月29日 03版三版）