夏學釗

　　進入9yuefenyilai
，zaiheisexishangpinqihuojiagepubianchuxianhuitiaodebeijingxia，tiekuangshiqihuojiagequechuxianmingxianfandan，chengweiheisexizhongzoushizuiqiangdepinzhong。bizherenwei，xuqiuwangshenghegongyingtongbixiajiangshizhichengtiekuangshijiagedeguanjianyinsu，erzhongqilaikanzhelianggeyinsuhuojiangzhuanbian，tiekuangshijiagezoushihuojiangzhuanruo。

　　中期需求或將萎縮

　　dangqi
，wangshengdexuqiurengranshitiekuangshijiagedeguanjianliduoyinsu。tiekuangshishigaoluliantiedezhuyaoyuanliao，guergaolushengchanqingkuanghuozhetieshuichanliangshujuzhijiefanyingletiekuangshidexuqiu。congxiangguanzixunjigoudezhoudushujulaikan，5月中旬以後全國日均鐵水產量雖然環比出現回落，但日均鐵水產量依然基本維持在240萬噸以上，而這一產量甚至還高於2024年日均鐵水產量的最高水平。

　　不bu過guo，從cong中zhong期qi視shi角jiao來lai看kan，鐵tie水shui產chan量liang下xia降jiang的de概gai率lv較jiao大da。首shou先xian，從cong全quan年nian來lai看kan，鋼gang鐵tie終zhong端duan需xu求qiu萎wei縮suo的de格ge局ju難nan以yi改gai變bian
，需xu求qiu的de萎wei縮suo最zui終zhong會hui傳chuan導dao至zhi鋼gang鐵tie供gong應ying上shang；qici，suizhegangjiadehuiluo

，gangchangyinglizhuangkuangzaiduzhuancha，gangchangshengchanjijixingjiangjianruo。yidantieshuichanliangxiajiang，zexuqiuduanjiangyoutiekuangshijiagedeliduoyinsuzhuanbianweilikongyinsu。

　　供應同比或將轉正

　　當前，供應量的收縮也是支撐鐵礦石價格的利多因素。海關數據顯示，1月—8月份，我國鐵礦石進口量為80162萬噸
，同比下降1.6%。國家統計局的數據顯示，國產鐵礦石原礦產量為59591萬噸
，同比下降5.4%。

　　從數據可以直觀看出，截至8月(yue)底(di)，今(jin)年(nian)進(jin)口(kou)礦(kuang)和(he)國(guo)產(chan)礦(kuang)供(gong)應(ying)同(tong)比(bi)下(xia)降(jiang)的(de)態(tai)勢(shi)仍(reng)未(wei)逆(ni)轉(zhuan)。不(bu)過(guo)，追(zhui)溯(su)各(ge)月(yue)份(fen)的(de)單(dan)月(yue)數(shu)據(ju)來(lai)看(kan)，國(guo)產(chan)礦(kuang)和(he)進(jin)口(kou)礦(kuang)同(tong)比(bi)降(jiang)幅(fu)是(shi)在(zai)逐(zhu)月(yue)縮(suo)減(jian)的(de)。按(an)照(zhao)同(tong)比(bi)降(jiang)幅(fu)的(de)變(bian)化(hua)推(tui)算(suan)，第(di)4jiduyinggainengkandaotiekuangshijinkouliangheguochankuangchanliangdeleijitongbizengsuzhuanzheng，jitiekuangshigongyingliangyoutongbijianshaozhuanweitongbizengjia。jieshi

，tiekuangshigongyingduanyejiangyouliduoyinsuzhuanweilikongyinsu。

　　估值水平顯著偏高

　　從估值的角度來看
，鐵礦石價格估值水平明顯偏高，是鋼鐵產業鏈中估值最高的品種。

　　從絕對價格來看
，當前鐵礦石期貨價格在800元/噸附近，處於近10年（2015年以來）的73%分位，即過去10年中鐵礦石期貨價格比當前價格要低的概率在73%左右。而在同產業鏈的品種裏

，螺紋鋼期貨價格為3100元/噸左右
，處於近10年的22%分位；焦炭期貨價格為1600元/噸左右，也處於近10年的22%分位。

　　對dui比bi之zhi下xia可ke以yi直zhi觀guan看kan出chu，鐵tie礦kuang石shi價jia格ge估gu值zhi水shui平ping在zai黑hei色se係xi品pin種zhong裏li麵mian最zui高gao，顯xian著zhu高gao於yu其qi他ta品pin種zhong。從cong利li潤run率lv的de角jiao度du來lai看kan，鐵tie礦kuang石shi價jia格ge估gu值zhi偏pian高gao。資zi料liao顯xian示shi
，主zhu流liu礦kuang山shan的de成cheng本ben集ji中zhong在zai40美元/噸附近，非主流礦山的成本集中在80美元/噸～90美元/噸區間
，100美元/噸的鐵礦石價格意味著非主流礦山的毛利率在10%以上，主流礦山的毛利率超過了100%。相較之下，當前國內高爐生產已處於盈虧邊緣。也就是說，當前產業鏈利潤分配嚴重失衡，鐵礦石價格處於高估區域。

　　綜上所述，筆者認為，當前鐵礦石期貨價格的強勢其來有自，而中期來看
，隨著利多因素的轉變，鐵礦石價格走勢或將轉弱。

　　《中國冶金報》（2025年09月18日 03版三版）