楊莉娜

　　進入9月份以來，美聯儲降息預期升溫
，宏觀環境偏暖。通常在“金九銀十”傳統需求旺季，有色金屬價格會受到提振。從基本麵來看

，鎳供需偏空的大格局延續。

　　從(cong)供(gong)應(ying)端(duan)來(lai)看(kan)，鎳(nie)礦(kuang)端(duan)矛(mao)盾(dun)有(you)所(suo)弱(ruo)化(hua)，但(dan)鎳(nie)礦(kuang)價(jia)格(ge)總(zong)體(ti)滯(zhi)跌(die)，且(qie)在(zai)菲(fei)律(lv)賓(bin)雨(yu)季(ji)到(dao)來(lai)前(qian)，鎳(nie)礦(kuang)端(duan)囤(tun)貨(huo)逐(zhu)漸(jian)展(zhan)開(kai)，預(yu)計(ji)鎳(nie)礦(kuang)端(duan)供(gong)應(ying)會(hui)繼(ji)續(xu)表(biao)現(xian)為(wei)偏(pian)強(qiang)。而(er)精(jing)煉(lian)鎳(nie)供(gong)應(ying)波(bo)動(dong)增(zeng)長(chang)
，精(jing)煉(lian)鎳(nie)庫(ku)存(cun)累(lei)積(ji)。

　　從需求端來看

，不鏽鋼庫存逐漸減少
，傳統旺季供需尚可，新能源電池端對原料進行備貨也支撐硫酸鎳價格堅挺運行。

　　綜上所述，筆者認為，短期宏觀預期偏暖
，疊加供需端邊際好轉
，預計鎳價或有波動回升的空間。

　　宏觀預期及資金麵變化

　　美聯儲降息預期顯著升溫。美國就業市場邊際轉弱效應逐漸顯現。9月5日，美國勞工部公布8月份非農數據，非農就業人數增加2.2萬人
，顯著低於市場預期，而失業率為4.3%
，創4年來新高。

　　不僅如此，此前公布的職位空缺
、ADP（美國自動數據處理公司）就業、挑戰者裁員和申領失業金數據
，均一致性指向勞動力市場疲軟。市場年內降息預期從約60個基點升至72個基點

，也就是市場押注今年內3次美聯儲會議（北京時間9月18日、10月30日、12月11日）都會降息25個基點。

　　後續關注9月11日發布的CPI（消費者物價指數）數據
，若通脹低於預期

，會令降息預期繼續升溫。如果後續多項數據都指向美國經濟下行風險
，降息預期可能進一步抬升至75個～100個基點區間。

　　受降息預期升溫影響，美元指數走勢總體偏弱延續

，給有色金屬價格帶來利多支持。此外，“金九銀十”通常為工業品消費旺季
，需求回升
、宏觀回暖可能形成同向偏多共振。

　　印尼政策給鎳礦端供應帶來擾動

　　鎳礦端的擾動因素主要還是來自於印尼方麵。印尼從9月yue份fen開kai始shi嚴yan查zha非fei法fa采cai礦kuang
，印yin尼ni國guo內nei的de動dong蕩dang形xing勢shi也ye一yi度du帶dai來lai鎳nie礦kuang價jia格ge波bo動dong
，但dan由you於yu並bing沒mei有you影ying響xiang產chan區qu生sheng產chan，給gei鎳nie市shi場chang帶dai來lai的de擾rao動dong較jiao快kuai平ping息xi。不bu過guo，由you於yu印yin尼ni將jiang鎳nie礦kuang配pei額e審shen批pi從cong3年改回1年，因此進入秋冬季節後，印尼審批的進度等問題仍可能給鎳礦端帶來擾動。

　　此外
，每年10月份至次年的3月份通常為菲律賓雨季，鎳礦產出及運輸都會出現顯著的季節性下降
，通常在這個時間段
，鎳礦價格表現會相對偏強。自9月份起，國內也會為冬季需求提前備礦

，因此預計鎳礦價格會延續較為堅挺的走勢。

　　精煉鎳供應繼續增長

　　從供應端來看，精煉鎳供應過剩是鎳市場最大的壓力來源。2025年8月份
，SMM（上海有色金屬網）精煉鎳產量環比7月份增長7%，同比增長21%；國內精煉鎳企業開工率為66%。

　　8月份頭部企業開工率提升
，其他鎳冶煉廠產量維持穩定，整體精煉鎳產量上行。預計9月份精煉鎳產量環比增長4%，新投產的電鎳項目緩慢投產將使精煉鎳產量繼續增加。

　　此外
，海外精煉鎳庫存壓力延續。LME（倫敦金屬交易所）鎳庫存升至21萬噸附近並持續在高位運行，截至7月末，來自我國生產的精煉鎳占比超62%，絕對數量及比例波動上升。偏高的庫存情況也對鎳價上行空間形成壓製。

　　下遊需求提振作用偏弱 價格暫穩

　　據相關機構統計，2025年8月份，國內43家不鏽鋼廠預估產量為327.95萬噸，環比增加6.87萬噸
，增幅為2.14%，同比減少2.37%。9月份不鏽鋼需求排產量為340.21萬噸，環比增長3.74%
，同比增長3.57%。不鏽鋼需求的相對旺季到來，排產量增加
，而從庫存情況來看，有所波動下降
，帶來階段性的利好支撐。

　　congxinnengyuandianchiliantiaoxuqiulaikan，liusuanniegongyingtiaozhengxiangduilinghuo，gongxupianjin。jinqilaikan，liusuanniejiagehuinuan，yuanliaoduanzhongjianpingongyingpianjingejuyanxu
，chengbenzhichengzuoyongqiang，qiecongniejiazhilaikan，liusuannielveqiangyudianjinie。erqiesanyuancailiaopaichanliangyezaizengjia
，duiniexuqiuladongzuoyongyeyouzengqiangyuqi。

　　鎳價走勢預期

　　在宏觀情緒整體偏暖的情況下

，鎳價階段反彈或可顯現，預計主要價格波動區間為11.8萬元/噸～13萬元/噸。

　　後續關注宏觀麵利多提振強度與基本麵改善的持續性，若有供給端擾動因素進一步顯現，則可能進一步打開鎳價的上行空間。

　　後續需要關注的風險點包括：下遊需求不及預期、印尼政策端擾動未現

、宏觀麵利空因素出現等。

　　《中國冶金報》（2025年09月11日 03版三版）