本報記者 邵啟明 吳勇

　　在“去產能”逐步深入、環保限產常態化等多重因素影響下
，鋼鐵、meitanshichangdegongxuwendingmianlintiaozhan，jiagebodongjulie，chanyekehuliyongqihuoguanlijiagefengxiandexuqiuchixuzengjia。yizhiyilai
，woguoqihuoshichangzhelifangfanshichangfengxian
，weiheisexichanyetigongduoyuan

、完善的衍生工具。以大連商品交易所為例，2011年、2013年
，大商所先後上市了焦炭、焦煤和鐵礦石期貨
；2018年，鐵礦石期貨引入境外交易者，包括鐵礦石在內的大商所商品互換業務上線
；2019年12月，鐵礦石期權也在大商所掛牌上市。至此
，鋼鐵原料端初步構建了品種豐富
、工具齊備的衍生避險體係。

　　其中，我國鐵礦石期貨已成為全球最大的鐵礦石衍生品
，2020年日均成交量、持倉量分別為115.86萬手、94.67萬手，日均持倉同比增長9.3%
，成交持倉比保持在1.2的合理水平，為企業參與套保提供了較好的流動性。市場結構上，上半年鐵礦石法人客戶持倉占比為49%
，同比增長4個百分點，河鋼
、南鋼、鵬飛等產業鏈企業積極參與期貨對衝風險。從功能發揮看
，一直以來

，鐵礦石期現價格相關性保持在0.9以上
，期貨價格始終貼水港口現貨價格和普氏指數。6月底，2009合約結算價744元/噸，62%鐵礦石普氏指數、港口現貨（青島港61.5%PB粉）折算期貨標準品後的價格分別為864.21元/噸、831.09元/噸(dun)。期(qi)貨(huo)貼(tie)水(shui)現(xian)貨(huo)的(de)價(jia)格(ge)結(jie)構(gou)不(bu)僅(jin)為(wei)企(qi)業(ye)參(can)與(yu)期(qi)貨(huo)套(tao)保(bao)提(ti)供(gong)了(le)空(kong)間(jian)，更(geng)在(zai)一(yi)定(ding)程(cheng)度(du)上(shang)為(wei)利(li)用(yong)期(qi)貨(huo)定(ding)價(jia)的(de)企(qi)業(ye)節(jie)省(sheng)了(le)采(cai)購(gou)成(cheng)本(ben)，有(you)效(xiao)滿(man)足(zu)了(le)風(feng)險(xian)管(guan)理(li)需(xu)求(qiu)。

　　2018年，鐵礦石期貨引入境外交易者，實現國內首個已上市期貨品種對外開放，以此促進境內、境外市場相互連通，有助於吸引全球產業客戶共同參與，形成公開透明
、具有普遍公信力和廣泛代表性的鐵礦石期貨價格基準，滿足全球鋼鐵產業鏈的風險管理需求。

　　2019年12月，在鐵礦石期貨成功運行6nianzhihou
，gangtiechanyeyouyinglailetiekuangshiqiquanshangshi。qiquanzaiqixianhuojiagefengxianguanlizhongjuyoudutegongneng，yuchengshudeqihuoshichangxingchengheli，goujiangengjiawanzhengdefengxianguanligongjutixi，manzuqiyegexinghua、精準的風險管理需求。2020年上半年
，鐵礦石期權日均成交量、持倉量分別為3.97萬手、13.58萬手
，占標的期貨的比例分別為3.4%、14.3%
，與國際成熟的期權市場結構相當。

　　在保持鐵礦石場內期貨、期權市場平穩運行
、功能有效發揮的基礎上，大商所近年來持續開展場外市場建設
，探索服務黑色係產業的新路。目前，大商所商品互換業務、基差交易平台和標準倉單業務先後上線
，截至2020年6月30日，大商所場外業務穩步發展，鐵礦石基差業務累計成交名義金額10.73億元，互換業務累計成交名義金額3.04億元。

　　為深度服務鋼鐵產業鏈企業
，使其更好認識和參與衍生品市場，大商所持續開展各項市場服務工作。2015年以來
，大商所在黑色係領域支持開展場外期權
、基差貿易項目。到2019年底，累計有22家煤焦鋼企業參與28個煤焦礦場外期權項目，涉及現貨量超過90萬噸；30家煤焦鋼企業參與20個煤焦礦基差貿易項目，涉及現貨量超過160萬噸。此外，自2017年起依托龍頭企業、行(xing)業(ye)協(xie)會(hui)等(deng)建(jian)設(she)產(chan)融(rong)培(pei)育(yu)基(ji)地(di)，充(chong)分(fen)發(fa)揮(hui)龍(long)頭(tou)企(qi)業(ye)參(can)與(yu)期(qi)貨(huo)市(shi)場(chang)的(de)示(shi)範(fan)帶(dai)動(dong)作(zuo)用(yong)，麵(mian)向(xiang)重(zhong)點(dian)鋼(gang)鐵(tie)企(qi)業(ye)開(kai)展(zhan)專(zhuan)門(men)培(pei)訓(xun)，促(cu)進(jin)期(qi)貨(huo)市(shi)場(chang)與(yu)產(chan)業(ye)的(de)深(shen)層(ceng)次(ci)融(rong)合(he)。

　　巧用衍生品提升風險管理能力

　　數據顯示，從今年初至今，鐵礦石普氏指數（62%品位）價格上漲20%，鐵礦石高位運行增加了鋼企生產成本。近年來，一些鋼鐵產業鏈企業基於自身的特點建立了具有特色的套保模式，主要運用鐵礦石
、“雙焦”（焦煤
、焦炭）期qi貨huo鎖suo定ding原yuan燃ran料liao采cai購gou成cheng本ben，運yun用yong螺luo紋wen鋼gang期qi貨huo鎖suo定ding成cheng材cai銷xiao售shou價jia格ge，在zai一yi定ding程cheng度du上shang規gui避bi了le生sheng產chan經jing營ying中zhong原yuan燃ran料liao和he鋼gang材cai價jia格ge波bo動dong風feng險xian，穩wen定ding生sheng產chan經jing營ying，提ti升sheng公gong司si風feng險xian管guan控kong能neng力li和he綜zong合he競jing爭zheng力li。南nan鋼gang便bian是shi其qi中zhong的de代dai表biao。

　　南(nan)鋼(gang)股(gu)份(fen)證(zheng)券(quan)投(tou)資(zi)室(shi)主(zhu)任(ren)助(zhu)理(li)耿(geng)浩(hao)博(bo)介(jie)紹(shao)，近(jin)兩(liang)年(nian)
，一(yi)些(xie)鋼(gang)鐵(tie)置(zhi)換(huan)產(chan)能(neng)投(tou)產(chan)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)消(xiao)費(fei)增(zeng)加(jia)且(qie)處(chu)於(yu)高(gao)位(wei)，對(dui)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)形(xing)成(cheng)支(zhi)撐(cheng)
，而(er)去(qu)年(nian)初(chu)的(de)VALE礦難和今年巴西疫情又助長了礦價重心上移。在此背景下，南鋼股份運用國內鐵礦石期貨工具，有效保住了部分訂單的利潤。

　　今(jin)年(nian)初(chu)，南(nan)鋼(gang)股(gu)份(fen)與(yu)下(xia)遊(you)客(ke)戶(hu)簽(qian)訂(ding)一(yi)筆(bi)遠(yuan)期(qi)鎖(suo)價(jia)訂(ding)單(dan)。受(shou)疫(yi)情(qing)影(ying)響(xiang)，鋼(gang)材(cai)價(jia)格(ge)大(da)幅(fu)下(xia)挫(cuo)
，訂(ding)單(dan)噸(dun)鋼(gang)毛(mao)利(li)較(jiao)低(di)。考(kao)慮(lv)到(dao)政(zheng)府(fu)對(dui)疫(yi)情(qing)控(kong)製(zhi)有(you)力(li)
、訂單交貨時間較長、鋼(gang)廠(chang)持(chi)續(xu)性(xing)生(sheng)產(chan)的(de)特(te)性(xing)，現(xian)貨(huo)部(bu)門(men)認(ren)為(wei)原(yuan)燃(ran)料(liao)端(duan)上(shang)漲(zhang)風(feng)險(xian)較(jiao)大(da)，此(ci)時(shi)期(qi)貨(huo)端(duan)遠(yuan)期(qi)貼(tie)水(shui)。該(gai)公(gong)司(si)堅(jian)持(chi)從(cong)對(dui)衝(chong)風(feng)險(xian)的(de)原(yuan)則(ze)出(chu)發(fa)，在(zai)期(qi)貨(huo)端(duan)買(mai)入(ru)原(yuan)燃(ran)料(liao)。後(hou)期(qi)訂(ding)單(dan)根(gen)據(ju)客(ke)戶(hu)需(xu)求(qiu)分(fen)多(duo)次(ci)生(sheng)產(chan)並(bing)交(jiao)付(fu)。

　　zaicitaobaoguochengzhong，xiaoshoubumenyijuzhiduyaoqiu
，tichutaobaoshenqing
，qihuobumennidingletaobaofangan，lvxingshenpiliuchenghou
，bingzhixingletaobao。congqixianhuozuizhongshujukan，cijudadaolesuodingjiedanmaolidemude，qixianzonghehoumaolizengjiazhi230元/噸左右。

　　chuleqihuogongjutaobaowai，nanganghaitansuoliyongqiquangongjuhejichadianjiayewu。jujieshao，muqiantiekuangshimaoyirengyipushitiekuangshizhishujiesuanweizhu，weifengfutiekuangshidingjiamoshihetanxungengjiagongyundejiesuanfangshi
，dashangsuojijituijinjichadianjiayewu。

　　耿浩博介紹，南鋼旗下貿易子公司南鋼國貿積極嚐試並探索基差點價模式在鐵礦石貿易中的應用。去年10月，南鋼國貿與某大型貿易商簽訂了7萬噸鐵礦基差點價合同，點價權歸屬賣方貿易企業，點價期為去年10月16日至12月20日(ri)，同(tong)時(shi)經(jing)協(xie)商(shang)確(que)定(ding)了(le)雙(shuang)方(fang)均(jun)能(neng)接(jie)受(shou)的(de)基(ji)差(cha)，交(jiao)貨(huo)地(di)點(dian)為(wei)北(bei)侖(lun)港(gang)。在(zai)簽(qian)訂(ding)點(dian)價(jia)合(he)同(tong)當(dang)日(ri)，南(nan)鋼(gang)國(guo)貿(mao)在(zai)期(qi)貨(huo)市(shi)場(chang)上(shang)進(jin)行(xing)了(le)買(mai)入(ru)鐵(tie)礦(kuang)期(qi)貨(huo)操(cao)作(zuo)，對(dui)衝(chong)價(jia)格(ge)上(shang)漲(zhang)風(feng)險(xian)
，進(jin)入(ru)點(dian)價(jia)期(qi)後(hou)該(gai)貿(mao)易(yi)商(shang)完(wan)成(cheng)點(dian)價(jia)。同(tong)時(shi)南(nan)鋼(gang)國(guo)貿(mao)將(jiang)對(dui)應(ying)的(de)期(qi)貨(huo)頭(tou)寸(cun)進(jin)行(xing)平(ping)倉(cang)
，該(gai)貿(mao)易(yi)商(shang)將(jiang)貨(huo)權(quan)轉(zhuan)移(yi)至(zhi)南(nan)鋼(gang)國(guo)貿(mao)，完(wan)成(cheng)基(ji)差(cha)點(dian)價(jia)。南(nan)鋼(gang)國(guo)貿(mao)因(yin)此(ci)打(da)通(tong)了(le)相(xiang)關(guan)業(ye)務(wu)流(liu)程(cheng)，積(ji)累(lei)了(le)操(cao)作(zuo)方(fang)麵(mian)的(de)經(jing)驗(yan)，同(tong)時(shi)也(ye)拓(tuo)展(zhan)了(le)采(cai)購(gou)渠(qu)道(dao)。

　　隨著國內衍生品工具逐漸豐富，南鋼積極嚐試運用各種新工具更好地進行風險管理

，參與了鐵礦石場外期權交易。“去年7月，鐵礦石上漲到120美元/噸(dun)的(de)高(gao)位(wei)，但(dan)也(ye)可(ke)能(neng)進(jin)一(yi)步(bu)上(shang)漲(zhang)，公(gong)司(si)持(chi)有(you)原(yuan)燃(ran)料(liao)期(qi)貨(huo)多(duo)頭(tou)頭(tou)寸(cun)，出(chu)於(yu)風(feng)險(xian)置(zhi)換(huan)的(de)考(kao)慮(lv)，綜(zong)合(he)比(bi)較(jiao)多(duo)種(zhong)衍(yan)生(sheng)品(pin)工(gong)具(ju)後(hou)，公(gong)司(si)選(xuan)擇(ze)運(yun)用(yong)看(kan)漲(zhang)期(qi)權(quan)對(dui)原(yuan)燃(ran)料(liao)期(qi)貨(huo)多(duo)頭(tou)套(tao)保(bao)頭(tou)寸(cun)進(jin)行(xing)替(ti)換(huan)。8月5日購買了鐵礦平值看漲期權，並持有至9月5日合約到期。持有到期且沒有觸發行權，時間價值和內在價值都為零。”他指出，從最終期現對衝結果來看
，期權替代期貨頭寸進行套保
，使原套保頭寸減少了134萬元的損失。

　　鋼企應積極嚐試、理性參與

　　近年來
，以南鋼為代表的一些鋼鐵企業基於自身的經營
、產品、產銷模式特點，注重期現結合，圍繞采購
、銷售、貿易等現貨業務的風險管理需求，運用衍生品工具逐步構建了具有自身特色的套保體係。

　　耿浩博認為，套保是一項長期、係(xi)統(tong)的(de)工(gong)程(cheng)。參(can)與(yu)者(zhe)對(dui)套(tao)保(bao)業(ye)務(wu)的(de)認(ren)識(shi)和(he)理(li)解(jie)有(you)待(dai)進(jin)一(yi)步(bu)提(ti)高(gao)
，風(feng)險(xian)管(guan)理(li)意(yi)識(shi)和(he)理(li)念(nian)有(you)待(dai)進(jin)一(yi)步(bu)加(jia)強(qiang)，在(zai)堅(jian)持(chi)做(zuo)好(hao)套(tao)保(bao)的(de)同(tong)時(shi)
，期(qi)權(quan)等(deng)新(xin)的(de)衍(yan)生(sheng)品(pin)工(gong)具(ju)有(you)待(dai)嚐(chang)試(shi)和(he)了(le)解(jie)。在(zai)當(dang)下(xia)的(de)市(shi)場(chang)行(xing)情(qing)下(xia)，鋼(gang)鐵(tie)企(qi)業(ye)參(can)與(yu)期(qi)貨(huo)市(shi)場(chang)，既(ji)要(yao)敢(gan)於(yu)嚐(chang)試(shi)、積極應對
，也要理性參與。

　　shijishang，meijiagangtieqiyeyaogenjuzishendejingyingmoshijichanxiaotedianjianlifuheqiyezishentesedetaobaotixi，jianshouduichongfengxiandechuxin
，weiraoxianhuofengxianguanlixuqiulailixingcanyu。“gongsitaobaochuxinshisuodingdingdanmaoli
，zhuiqiutaobaodingdandezhengtilirunsuoding，zhuiqiutaobaoyewudekekonghechixukaizhan
，tishenggongsishengchanjingyingdefengxianguankongnenglihezonghejingzhengli。”耿浩博說。

　　對於鋼鐵企業如何參與期貨，耿浩博對《中國冶金報》記ji者zhe表biao示shi，運yun用yong期qi貨huo市shi場chang套tao保bao的de產chan業ye鏈lian企qi業ye仍reng隻zhi是shi少shao數shu，市shi場chang的de利li用yong仍reng有you限xian
，有you待dai黑hei色se產chan業ye鏈lian企qi業ye進jin一yi步bu參can與yu市shi場chang。同tong時shi
，他ta也ye建jian議yi參can與yu企qi業ye增zeng強qiang套tao保bao意yi識shi、堅持體係、有完備的套保團隊，能應用、善應用好工具和市場
，進一步壯大產業參與市場的力量。

　　“首先
，要堅持風險管理的初衷，也就是對衝成本上漲

、chanchengpindiejiahekucunbianzhidengshengchanjingyingfengxian，zhuyaomudeshitaoqibaozhierfeitouji。qici
，yaoshizhongjianchiqixiantongyipingjiadebiaozhun
，bunengzhicongyanshengpinduankaolvsunyi。zuihou，duiyuchangtaihuadetaobaoyewu，cezhonggenjufengxiandepanduandongtaitiaojietaobaobililaiyouhuaqixianduichongxiaoguo。”他表示，當下鐵礦石等衍生品品種、工具
、模式越來越豐富，但衍生品市場博弈力量中產業力量仍比較薄弱，企業需積極搭建多平台、多工具、多模式的風險管理體係
，積極運用衍生品工具進行風險管理
，保障企業持續穩定經營，進一步提升企業競爭力。