春節後的貨幣市場
，即將迎來一段“美好時光”。

　　春(chun)節(jie)後(hou)首(shou)周(zhou)公(gong)開(kai)市(shi)場(chang)萬(wan)億(yi)元(yuan)資(zi)金(jin)到(dao)期(qi)，給(gei)短(duan)期(qi)流(liu)動(dong)性(xing)增(zeng)添(tian)了(le)一(yi)絲(si)隱(yin)憂(you)。但(dan)綜(zong)合(he)多(duo)家(jia)機(ji)構(gou)觀(guan)點(dian)來(lai)看(kan)，節(jie)後(hou)現(xian)金(jin)回(hui)流(liu)對(dui)流(liu)動(dong)性(xing)形(xing)成(cheng)補(bu)充(chong)，節(jie)前(qian)央(yang)行(xing)大(da)額(e)投(tou)放(fang)效(xiao)應(ying)也(ye)有(you)望(wang)得(de)到(dao)更(geng)充(chong)分(fen)顯(xian)現(xian)。

　　有資金交易員表示，至少在6月末以前，資金麵不會出現太大問題
，春節後一兩個月將是上半年資金麵最寬鬆的一段時期。 

　　季節性緊張不見蹤影

　　往年春節前後，貨幣市場往往大起大落——jieqianyichuxianzijinjinzhang，jiehouzejiaoweikuansong。jinnianchunjiekaoqian
，nianchuchuantongcaizhengshuishougaofengyujieqianxianjintoufanggaofengjiangejiaojin，zengtianlejieqianliudongxingxingshidefuzaxing。danshihoulaikan，jieqianshichangzijinmianzongtipingwenpiansong
，jihuweijianshoujin。zhezhuyaodeyiyuyangxingyixiliedeliudongxingtiaokongjucuo。 

　　一方麵，央行給予流動性支持的力度到位，奠定了資金麵平穩跨節的基礎。

　　據統計
，1月1日至2月1日，央行累計開展逆回購操作15600億元，同期有17200億元央行逆回購和3900億元中期借貸便利（MLF）到期，故央行從公開市場操作渠道實現淨回籠5500億元。不過，1月央行實施降準1個百分點，釋放長期資金約1.5萬億元；1月23日開展一季度定向中期借貸便利（TMLF）操作2575億元；1月25日開展2018年度普惠金融定向降準動態考核，淨釋放長期資金約2500億元；這三項措施釋放的資金量在2萬億元左右
，綜合考慮公開市場操作，淨釋放的資金仍接近1.5萬億元，較好地滿足了節前各項流動性需求。 

　　另一方麵，央行實施各項操作的時點到位



，保障了資金麵持續平穩。

　　1月以來，央行各項流動性操作主要集中在1月中旬稅期高峰階段和1月底2月初春節長假前開展。例如
，央行先後於1月14日至18日
、1月30日至2月1日實施兩輪公開市場逆回購操作
；降準也是分兩步實施，1月15日和25日各降準0.5個百分點
；TMLF和普惠金融定向降準動態考核在1月下旬進行。如此安排，較好地匹配了節前各階段流動性供求變化，及時平抑了各種潛在擾動。 

　　萬億資金回籠添變數 

　　平穩跨過春節
，節後流動性供求並非全然無憂。 

　　本周公開市場逾萬億元央行流動性工具到期將給短期流動性供求帶來擾動。據Wind數據，本周有6800億元央行逆回購和3835億元MLF到期
，到期回籠量共10635億元。由於央行明確1月降準後，一季度到期的MLF將不再續做，因此本周基本不存在央行開展MLF操作的可能性。逆回購操作方麵
，周一，央行暫停了逆回購操作，200億元央行逆回購實現自然淨回籠。

　　yangxinggonggaocheng，muqianyinxingtixiliudongxingzongliangchuyujiaogaoshuiping。jianyuci


，jibianhouxuyangxingzhongqinihuigoucaozuo
，shishizueduichongdekenengxingyebuda，jiehougongkaishichangcaozuodagailvchengxianjinghuilonggeju。 

　　另(ling)外(wai)
，年(nian)初(chu)屬(shu)於(yu)傳(chuan)統(tong)的(de)信(xin)貸(dai)投(tou)放(fang)高(gao)峰(feng)期(qi)
，在(zai)宏(hong)觀(guan)政(zheng)策(ce)加(jia)大(da)逆(ni)周(zhou)期(qi)調(tiao)節(jie)力(li)度(du)的(de)背(bei)景(jing)下(xia)
，一(yi)季(ji)度(du)信(xin)貸(dai)投(tou)放(fang)力(li)度(du)有(you)可(ke)能(neng)比(bi)往(wang)年(nian)更(geng)大(da)。隨(sui)著(zhe)信(xin)貸(dai)投(tou)放(fang)力(li)度(du)加(jia)大(da)
，派(pai)生(sheng)存(cun)款(kuan)增(zeng)多(duo)，可(ke)能(neng)加(jia)大(da)金(jin)融(rong)機(ji)構(gou)補(bu)繳(jiao)法(fa)定(ding)存(cun)款(kuan)準(zhun)備(bei)金(jin)的(de)壓(ya)力(li)。 

　　還需看到
，今年地方債發行提前
，且節奏不慢。據統計，1月21日，2019年地方債發行拉開帷幕，到1月31日，不到兩周全國各地就發行了4179.66億元地方債。一季度政府債券發行規模大概率超過往年
，因債券發行繳款造成的銀行體係流動性消耗也會高於往年。 

　　季節性寬鬆不會“缺席” 

　　即便如此
，節後市場資金麵的季節性寬鬆應該不會“缺席”。 

　　從往年來看，春節後資金麵寬鬆主要得益於現金回流銀行體係。這一點在今年也不會例外。興業研究的報告預計春節後現金回流在8000億元左右。國金證券研報預計2月現金回流將增加約9000億元流動性。 

　　支持對春節後一段時間流動性樂觀的另一理由，在於前期央行流動性投放效應的顯現。值得注意的是，央行在春節前1個月淨釋放的約1.5萬億元資金中絕大部分是中長期限資金，且無論是降準還是TMLF操(cao)作(zuo)，投(tou)放(fang)的(de)資(zi)金(jin)都(dou)屬(shu)於(yu)相(xiang)對(dui)的(de)低(di)成(cheng)本(ben)資(zi)金(jin)，改(gai)善(shan)市(shi)場(chang)流(liu)動(dong)性(xing)及(ji)預(yu)期(qi)的(de)效(xiao)果(guo)應(ying)該(gai)更(geng)好(hao)


，隻(zhi)因(yin)被(bei)節(jie)前(qian)現(xian)金(jin)投(tou)放(fang)等(deng)因(yin)素(su)對(dui)衝(chong)，投(tou)放(fang)效(xiao)應(ying)未(wei)能(neng)得(de)到(dao)充(chong)分(fen)展(zhan)現(xian)。節(jie)後(hou)則(ze)不(bu)一(yi)樣(yang)，取(qu)現(xian)擾(rao)動(dong)不(bu)再(zai)，伴(ban)隨(sui)著(zhe)現(xian)金(jin)回(hui)流(liu)銀(yin)行(xing)體(ti)係(xi)，銀(yin)行(xing)超(chao)儲(chu)率(lv)將(jiang)重(zhong)新(xin)回(hui)升(sheng)，流(liu)動(dong)性(xing)將(jiang)自(zi)然(ran)回(hui)暖(nuan)。這(zhe)一(yi)背(bei)景(jing)下(xia)，前(qian)期(qi)大(da)額(e)投(tou)放(fang)效(xiao)應(ying)有(you)望(wang)得(de)到(dao)更(geng)充(chong)分(fen)顯(xian)現(xian)。 

　　外彙因素對流動性也可能構成邊際有利因素。國家外彙管理局11日公布的數據顯示，截至1月末

，我國外彙儲備規模為30879億美元


，較2018年12月末上升152億yi美mei元yuan，為wei連lian續xu第di三san個ge月yue上shang升sheng。隨sui著zhe人ren民min幣bi彙hui率lv打da破po前qian期qi的de單dan邊bian貶bian值zhi格ge局ju
，外wai彙hui因yin素su對dui人ren民min幣bi流liu動dong性xing的de負fu麵mian影ying響xiang有you望wang減jian弱ruo，甚shen至zhi貢gong獻xian階jie段duan性xing的de正zheng麵mian作zuo用yong。 

　　gengzhongyaodeshi，mianduijingjixiaxingyali，hongguanzhengcejiadanizhouqitiaojiedelichangyiqueli，yangxingbaochiliudongxinghelichongyudetaidurengmingque。jinqihaiwaikuansongshengyinzengqiang，tuokuanlewoguohuobizhengcelinghuotiaozhengdeyudi。zaimianduiyangxingliudongxinggongjujizhongdaoqi
、政府債券集中發行繳款、財政集中收稅等因素

，預計央行會適時適量給予流動性支持，市場對央行進一步降準等仍有較強預期。 

　　總體上看，春節後貨幣市場有望迎來一段“美好時光”。本周大量央行逆回購和MLF到(dao)期(qi)可(ke)能(neng)限(xian)製(zhi)資(zi)金(jin)麵(mian)回(hui)暖(nuan)，但(dan)此(ci)後(hou)隨(sui)著(zhe)現(xian)金(jin)回(hui)流(liu)效(xiao)應(ying)顯(xian)現(xian)
，資(zi)金(jin)麵(mian)有(you)望(wang)呈(cheng)現(xian)平(ping)穩(wen)偏(pian)鬆(song)態(tai)勢(shi)，貨(huo)幣(bi)市(shi)場(chang)利(li)率(lv)中(zhong)樞(shu)存(cun)在(zai)小(xiao)幅(fu)下(xia)行(xing)可(ke)能(neng)性(xing)。數(shu)位(wei)資(zi)金(jin)交(jiao)易(yi)員(yuan)向(xiang)中(zhong)國(guo)證(zheng)券(quan)報(bao)記(ji)者(zhe)表(biao)示(shi)
，至(zhi)少(shao)在(zai)6月末以前，資金麵不會出現太大問題
，而春節後一兩個月將是上半年資金麵最寬鬆的一段時期。