4月15日，央行官網消息稱，央行貨幣政策委員會第一季度例會於4月12日召開

，會議分析了當前國內外經濟金融形勢，並以此對下一季度的貨幣政策走向作出前瞻。

　　一yi直zhi以yi來lai
，央yang行xing貨huo幣bi政zheng策ce委wei員yuan會hui例li會hui都dou被bei業ye界jie視shi為wei下xia季ji度du貨huo幣bi政zheng策ce走zou向xiang的de風feng向xiang標biao

，而er此ci次ci會hui議yi內nei容rong中zhong貨huo幣bi政zheng策ce表biao述shu發fa生sheng較jiao多duo變bian化hua也ye引yin發fa熱re議yi。

　　值得注意的是
，此次會議重提“貨幣政策總閘門”，這也引發了釋放“偏緊的信號”的相關觀點。中信證券(24.500, 0.70, 2.94%)固定收益首席研究員明明認為，“總體而言

，本次例會確認了一季度以來的貨幣政策邊際收緊

，但並不代表貨幣政策轉向。”

　　興(xing)業(ye)研(yan)究(jiu)在(zai)研(yan)究(jiu)報(bao)告(gao)中(zhong)稱(cheng)
，由(you)於(yu)經(jing)濟(ji)與(yu)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)出(chu)現(xian)改(gai)善(shan)跡(ji)象(xiang)，貨(huo)幣(bi)當(dang)局(ju)的(de)政(zheng)策(ce)重(zhong)心(xin)也(ye)有(you)所(suo)調(tiao)整(zheng)，在(zai)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)操(cao)作(zuo)層(ceng)麵(mian)
，這(zhe)意(yi)味(wei)著(zhe)引(yin)導(dao)廣(guang)義(yi)貨(huo)幣(bi)M2與社融適度增長、把握好逆周期調節的力度、調整優化金融體係結構，而政策進一步放鬆的必要性下降。

　　重提貨幣政策總閘門

　　與yu去qu年nian四si季ji度du例li會hui內nei容rong對dui比bi
，今jin年nian一yi季ji度du例li會hui內nei容rong主zhu要yao有you幾ji點dian變bian化hua值zhi得de關guan注zhu。一yi是shi，會hui議yi認ren為wei，當dang前qian我wo國guo經jing濟ji呈cheng現xian健jian康kang發fa展zhan
，經jing濟ji增zeng長chang保bao持chi韌ren性xing
，增zeng長chang動dong力li加jia快kuai轉zhuan換huan
，將jiang經jing濟ji形xing勢shi的de表biao述shu從cong“平穩發展”調整為“健康發展”；二是，重提“把好貨幣政策的總閘門，不搞大水漫灌”；三是會議內容多次提到防範金融風險。

　　會議提出，穩健的貨幣政策要鬆緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞大水漫灌，同時保持流動性合理充裕
，M2和社會融資規模增速要與國內生產總值名義增速相匹配。

　　明(ming)明(ming)認(ren)為(wei)
，重(zhong)提(ti)把(ba)好(hao)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)總(zong)閘(zha)門(men)的(de)政(zheng)策(ce)思(si)路(lu)是(shi)對(dui)此(ci)前(qian)貨(huo)幣(bi)操(cao)作(zuo)邊(bian)際(ji)收(shou)緊(jin)的(de)確(que)認(ren)。展(zhan)望(wang)未(wei)來(lai)

，今(jin)年(nian)的(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)在(zai)穩(wen)健(jian)的(de)基(ji)調(tiao)下(xia)，偏(pian)緊(jin)和(he)偏(pian)鬆(song)的(de)階(jie)段(duan)將(jiang)時(shi)有(you)替(ti)換(huan)，最(zui)終(zhong)還(hai)是(shi)取(qu)決(jue)於(yu)政(zheng)策(ce)對(dui)於(yu)目(mu)前(qian)經(jing)濟(ji)和(he)市(shi)場(chang)的(de)判(pan)斷(duan)。

　　廣發證券銀行業首席分析師倪軍在研究報告中分析稱，新增“保持戰略定力”、“把好貨幣政策總閘門
，不搞大水漫灌”等表述體現出央行不希望流動性過於寬鬆
，意味著短期內降準預期基本落空。

　　yijiduhuobizhengcecaozuosuoliangjiangpin，yelinghuobizhengcebianjishoujindedaoqueren。mingmingrenwei，xiayibudebuquedingxingkenenglaiziyuxindaizhengcedebianhua。liudongxingzhamendetifabingbujinshizhiduanqiliudongxing
，yebaokuolechangqidexindaitoufang
，duiyuquanshehuiliudongxinglaishuo，sherongjiushizuizhongyaodezhibiao
，bencizhongtiliudongxingzhamenyekenengyuyijidusherongdedafuzengchangyouguan。

　　具ju體ti來lai看kan，一yi季ji度du社she融rong高gao歌ge猛meng進jin導dao致zhi兩liang個ge反fan向xiang約yue束shu

，一yi是shi早zao投tou放fang導dao致zhi未wei來lai三san個ge季ji度du的de可ke用yong額e度du變bian少shao，二er是shi短duan期qi集ji中zhong投tou放fang導dao致zhi資zi產chan泡pao沫mo的de風feng險xian。“所以不排除未來政策通過窗口指導
，平滑信貸投放的可能性
，那麼對於風險資產來說會有一定的壓力。”明明稱。

　　此外，會議內容五次提到防範金融風險，防風險再次受到關注。例如，會議指出
，進一步加強貨幣、財政與其他政策之間的協調，適時預調微調，注重在穩增長的基礎上防風險。

　　經過2018年以來一年多的寬鬆
，經濟金融數據均出現超預期企穩跡象。一季度金融數據顯示，新增人民幣貸款5.81萬億元，同比多增9526億元；社會融資規模累計增量8.18萬億元，同比多增2.34萬億元，3月社融增速逐漸企穩回升。

　　明明認為
，重提防範金融風險
，也從側麵體現了央行對經濟相對樂觀的看法。“提高開放條件下經濟金融管理能力和防控風險能力與全球經濟的不確定性有關。”

　　18個工作日後央行重啟公開市場操作

　　“目前貨幣市場利率已經明顯上行，考慮到央行維護短期利率走廊的安排，公開市場重啟在望
，債市調整告一段落。”對於12日召開的央行貨幣政策委員會第一季度例會
，明明如是分析。

　　果不其然
，16日
，央行公告稱，以利率招標方式開展了400億元逆回購操作

，期限為7天，中標利率保持2.55%不變。

　　近年來，公開市場操作（OMO）的規模逐漸成為市場判斷央行政策走向的重要依據。眾多研究機構習慣憑借這一數量信號
，前瞻存款準備金率
、利率等其他政策工具的未來變動，但這一方法正在近期逐漸失靈。

　　特別是一季度以來，央行公開市場操作變得審慎克製。自3月19日，央行開展500億元逆回購操作後，3月20日至4月15日期間，央行連續18個工作日暫停逆回購操作，到4月15日DR007（銀行間市場存款類機構以利率債為質押的7天期回購利率）上升到2.80%的較高水平。

　　興業研究的上述報告稱，3月以來央行在公開市場中的投放較為節製，反映出貨幣政策微調的信號。2019年第一季度貨幣政策委員會例會的會議精神則是對這種微調的官方確認。

　　工銀國際首席經濟學家程實認為，OMO數量信號之變，並非央行立場之變，而是預示著OMO功能機製的新變革。把握OMO“數量時代”向“價格時代”的轉變，便不難理解央行的長短期政策意圖。

　　程(cheng)實(shi)分(fen)析(xi)稱(cheng)，當(dang)前(qian)公(gong)開(kai)市(shi)場(chang)操(cao)作(zuo)的(de)數(shu)量(liang)信(xin)號(hao)雖(sui)然(ran)模(mo)糊(hu)，但(dan)是(shi)央(yang)行(xing)的(de)政(zheng)策(ce)立(li)場(chang)依(yi)然(ran)穩(wen)健(jian)篤(du)定(ding)。由(you)於(yu)當(dang)前(qian)流(liu)動(dong)性(xing)已(yi)經(jing)穩(wen)定(ding)於(yu)合(he)理(li)充(chong)裕(yu)狀(zhuang)態(tai)
，央(yang)行(xing)正(zheng)在(zai)有(you)意(yi)識(shi)地(di)緩(huan)步(bu)慎(shen)行(xing)
，一(yi)方(fang)麵(mian)避(bi)免(mian)導(dao)致(zhi)短(duan)期(qi)通(tong)脹(zhang)壓(ya)力(li)和(he)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)過(guo)熱(re)，另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)則(ze)是(shi)把(ba)握(wo)機(ji)遇(yu)，為(wei)長(chang)期(qi)的(de)機(ji)製(zhi)改(gai)革(ge)鋪(pu)路(lu)。

　　對於未來的貨幣政策走向，程實預計，降準、降息尚待相機抉擇
；“利率並軌”仍需前期鋪路。

　　“由於當前貨幣市場利率和民間借貸利率均位於低位，市場流動性相對充足，因此央行具有適宜的政策空間，根據不同情境從容決定降準、降息（OMO利率）的次序和時點。”程實稱。

　　程實認為，在未來繳稅
、MLF（中期借貸便利）到(dao)期(qi)等(deng)因(yin)素(su)的(de)共(gong)振(zhen)下(xia)，若(ruo)出(chu)現(xian)流(liu)動(dong)性(xing)短(duan)期(qi)緊(jin)缺(que)並(bing)推(tui)動(dong)貨(huo)幣(bi)市(shi)場(chang)利(li)率(lv)反(fan)彈(dan)，則(ze)將(jiang)大(da)概(gai)率(lv)先(xian)行(xing)降(jiang)準(zhun)
，以(yi)最(zui)穩(wen)妥(tuo)的(de)方(fang)式(shi)恢(hui)複(fu)流(liu)動(dong)性(xing)的(de)合(he)理(li)充(chong)裕(yu)。“下一個可能出現這一情景的時點是6月份。”

　　此外，如果貨幣市場利率保持低位，並且低於OMO利率的幅度較大
，則央行將大概率推遲降準
，以避免擴大這一差距、造成更多政策工具的失穩。“相應地
，央行有望擇時先行調降OMO利率，以優先完成結構變革
，使OMO從‘數量時代’轉向‘價格時代’。”程實分析。