近10年增長之後
，全球經濟增長放緩
，貿易保護主義和逆全球化趨勢抬頭。世界銀行
、國際貨幣基金組織紛紛下調2019年全球經濟增長預期，世界貿易組織也將全球貿易增長預期從3.7%大幅下調至2.6%。jingjidezouxiangbeibeiguanqingxuqinran。quanqiujingjikenengyijingchujibenlunzengchangzhouqidedingdian，yujizhujianjinruxiaxingjieduan。quanqiufanweinei，wulunshifadajingjitihaishixinxingjingjiti
，zengchangdongnengdouyoujianruojixiang。maoyimocadaozhiquanqiujingjixiaxingfengxian、新興經濟體麵臨新一輪衰退風險、全球宏觀政策重回寬鬆環境孕育新的風險。2019年nian全quan球qiu主zhu要yao經jing濟ji體ti貨huo幣bi政zheng策ce正zheng在zai轉zhuan變bian
，可ke能neng加jia大da流liu動dong性xing投tou放fang力li度du。美mei聯lian儲chu下xia半ban年nian存cun在zai降jiang息xi可ke能neng，如ru果guo全quan球qiu債zhai務wu擴kuo張zhang快kuai於yu經jing濟ji產chan出chu增zeng長chang，必bi將jiang進jin一yi步bu推tui升sheng杠gang杆gan水shui平ping，這zhe將jiang帶dai來lai新xin的de債zhai務wu泡pao沫mo風feng險xian。

　　近日

，麥肯錫全球研究院發布報告稱，在貿易、科技和資本3個(ge)重(zhong)點(dian)維(wei)度(du)上(shang)，中(zhong)國(guo)對(dui)世(shi)界(jie)經(jing)濟(ji)的(de)依(yi)存(cun)度(du)有(you)所(suo)降(jiang)低(di)，這(zhe)表(biao)明(ming)中(zhong)國(guo)經(jing)濟(ji)正(zheng)逐(zhu)步(bu)轉(zhuan)向(xiang)以(yi)內(nei)需(xu)驅(qu)動(dong)為(wei)主(zhu)的(de)增(zeng)長(chang)模(mo)式(shi)。與(yu)此(ci)同(tong)時(shi)
，世(shi)界(jie)對(dui)中(zhong)國(guo)經(jing)濟(ji)的(de)依(yi)存(cun)度(du)有(you)所(suo)上(shang)升(sheng)。在(zai)此(ci)背(bei)景(jing)下(xia)
，世(shi)界(jie)經(jing)濟(ji)的(de)走(zou)向(xiang)讓(rang)人(ren)不(bu)樂(le)觀(guan)，中(zhong)國(guo)經(jing)濟(ji)該(gai)如(ru)何(he)走(zou)
，成(cheng)為(wei)各(ge)方(fang)關(guan)注(zhu)的(de)焦(jiao)點(dian)。從(cong)消(xiao)費(fei)
、投資、出口三大領域來看
，中國雖然需求放緩壓力加大
，但經濟增長將持續保持韌性。

　　中國經濟增長將持續保持韌性

　　xiabannianjianshuijiangfeizuoyongjiangzhujiantixian，jiangcujinzhizaoyetouziyuqigaishan。bansuiduoniandexianchanhequchannengzhengcedeshishi
，muqianshangyougongyexingyechuyuhuifuxingzengchangjieduan。xiabannianfangdichantouzizengsuhuiyousuofanghuan，danrengkenengbaochizaixiangduigaowei
，quanniankenengzengchang10%左右，明顯快於固定資產投資和基建投資增速。

　　下(xia)半(ban)年(nian)信(xin)貸(dai)投(tou)放(fang)依(yi)然(ran)會(hui)麵(mian)臨(lin)經(jing)濟(ji)下(xia)行(xing)壓(ya)力(li)和(he)實(shi)體(ti)企(qi)業(ye)信(xin)用(yong)狀(zhuang)況(kuang)改(gai)善(shan)並(bing)不(bu)明(ming)顯(xian)的(de)狀(zhuang)況(kuang)。貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)適(shi)時(shi)適(shi)度(du)開(kai)展(zhan)逆(ni)周(zhou)期(qi)調(tiao)節(jie)，將(jiang)為(wei)機(ji)構(gou)加(jia)大(da)信(xin)貸(dai)投(tou)放(fang)創(chuang)造(zao)良(liang)好(hao)的(de)流(liu)動(dong)性(xing)環(huan)境(jing)。考(kao)慮(lv)到(dao)機(ji)構(gou)風(feng)險(xian)偏(pian)好(hao)上(shang)升(sheng)並(bing)不(bu)明(ming)顯(xian)，信(xin)貸(dai)增(zeng)速(su)的(de)反(fan)彈(dan)空(kong)間(jian)可(ke)能(neng)受(shou)到(dao)製(zhi)約(yue)。當(dang)前(qian)銀(yin)行(xing)體(ti)係(xi)機(ji)構(gou)間(jian)依(yi)然(ran)存(cun)在(zai)的(de)流(liu)動(dong)性(xing)不(bu)平(ping)衡(heng)問(wen)題(ti)。預(yu)計(ji)2019年信貸增速可能位於13.5%左右，全年總信貸投放約達18.5萬億。

　　伴隨信貸增速平穩較快以及地方政府專項債的大幅發行，下半年社融增速將會形成反彈趨勢，全年增速在10.5%左右，增量為21萬億左右。為配合積極財政政策，貨幣政策可能會適時適度加大逆周期調節，將對社融增速和信用創造產生積極影響
，推動M2增速回升。

　　短(duan)期(qi)內(nei)，流(liu)動(dong)性(xing)調(tiao)控(kong)的(de)重(zhong)點(dian)在(zai)於(yu)緩(huan)解(jie)銀(yin)行(xing)業(ye)信(xin)用(yong)分(fen)層(ceng)和(he)流(liu)動(dong)性(xing)不(bu)平(ping)衡(heng)的(de)問(wen)題(ti)上(shang)。從(cong)近(jin)期(qi)定(ding)向(xiang)支(zhi)持(chi)流(liu)動(dong)性(xing)的(de)效(xiao)果(guo)以(yi)及(ji)市(shi)場(chang)反(fan)應(ying)來(lai)看(kan)，流(liu)動(dong)性(xing)分(fen)層(ceng)問(wen)題(ti)解(jie)決(jue)仍(reng)需(xu)時(shi)日(ri)。貨(huo)幣(bi)市(shi)場(chang)利(li)率(lv)受(shou)信(xin)用(yong)分(fen)層(ceng)影(ying)響(xiang)較(jiao)小(xiao)，在(zai)適(shi)時(shi)適(shi)度(du)加(jia)大(da)逆(ni)周(zhou)期(qi)調(tiao)節(jie)的(de)政(zheng)策(ce)背(bei)景(jing)下(xia)，貨(huo)幣(bi)市(shi)場(chang)利(li)率(lv)運(yun)行(xing)中(zhong)樞(shu)有(you)望(wang)進(jin)一(yi)步(bu)下(xia)行(xing)。

　　xiabannianwoguojinchukouzengsujunkenengchuxianxiajiang，huowumaoyishunchakenengshouzhai。lvxingnichakenengxiajiangbingjiangdaidongfuwumaoyinichashouzhai。yujixiabannianjingchangzhanghurengjiangbaochishuncha
，danguimokenengjianxiao。zaijianguanbumenhongweiguanshenshenguanlichixuqianghuaheshichangyuqijibenwendingbeijingxia，waibubuquedingxingdefumianyingxiangjianghuiyousuojianruo。quannianguojishouzhiyouwangjixubaochishuangshunchageju。

　　人民幣彙率的市場預期將改善
，有助於人民幣對美元彙率保持基本穩定，年內人民幣對美元彙率破7的概率明顯下降。由於美元指數可能相對較弱


、我國跨境資金流動基本平衡、市場預期有所改善，人民幣彙率可能出現階段性小幅升值。而受外部較強不確定性持續存在
、中(zhong)國(guo)經(jing)濟(ji)增(zeng)速(su)放(fang)緩(huan)和(he)經(jing)常(chang)項(xiang)下(xia)順(shun)差(cha)收(shou)窄(zhai)等(deng)因(yin)素(su)影(ying)響(xiang)，人(ren)民(min)幣(bi)彙(hui)率(lv)難(nan)以(yi)持(chi)續(xu)升(sheng)值(zhi)，且(qie)升(sheng)值(zhi)幅(fu)度(du)也(ye)會(hui)較(jiao)為(wei)有(you)限(xian)。需(xu)要(yao)繼(ji)續(xu)關(guan)注(zhu)貿(mao)易(yi)摩(mo)擦(ca)未(wei)來(lai)走(zou)勢(shi)對(dui)人(ren)民(min)幣(bi)彙(hui)率(lv)的(de)影(ying)響(xiang)。

　　宏觀經濟政策要積極穩健與審慎靈活並重

　　hongguanjingjizhengceyaojijiwenjianyushenshenlinghuobingzhong
，jijidecaizhengzhengceyaoshishishidufahuigengdadenizhouqitiaojiezuoyong，congshangbanniancaizhengshouzhizhixingqingkuanglaikan，jijidecaizhengzhengcezhengzaijialitixiao。xiabanniancaizhengshouzhiyalijiada，kenengduijijicaizhengzhengcexingchengzhiyue。difangzhengfuzhuanxiangzhaizhengcekeyijinyibufangsong，2.15萬(wan)億(yi)元(yuan)專(zhuan)項(xiang)債(zhai)發(fa)行(xing)完(wan)之(zhi)後(hou)，四(si)季(ji)度(du)可(ke)以(yi)根(gen)據(ju)實(shi)際(ji)需(xu)要(yao)適(shi)度(du)加(jia)大(da)專(zhuan)項(xiang)債(zhai)限(xian)額(e)。可(ke)以(yi)考(kao)慮(lv)擴(kuo)大(da)將(jiang)專(zhuan)項(xiang)債(zhai)券(quan)作(zuo)為(wei)項(xiang)目(mu)資(zi)本(ben)金(jin)的(de)範(fan)圍(wei)，除(chu)了(le)符(fu)合(he)條(tiao)件(jian)的(de)重(zhong)大(da)項(xiang)目(mu)以(yi)外(wai)
，地(di)方(fang)基(ji)建(jian)項(xiang)目(mu)也(ye)可(ke)以(yi)適(shi)用(yong)。

　　除(chu)此(ci)以(yi)外(wai)，貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)應(ying)適(shi)時(shi)適(shi)度(du)靈(ling)活(huo)開(kai)展(zhan)逆(ni)周(zhou)期(qi)調(tiao)節(jie)，疏(shu)通(tong)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)傳(chuan)導(dao)機(ji)製(zhi)。在(zai)負(fu)外(wai)部(bu)性(xing)突(tu)顯(xian)和(he)經(jing)濟(ji)存(cun)在(zai)明(ming)顯(xian)下(xia)行(xing)壓(ya)力(li)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)
，貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)應(ying)保(bao)持(chi)適(shi)度(du)邊(bian)際(ji)偏(pian)鬆(song)以(yi)穩(wen)增(zeng)長(chang)。美(mei)國(guo)降(jiang)息(xi)預(yu)期(qi)不(bu)斷(duan)攀(pan)升(sheng)減(jian)輕(qing)了(le)國(guo)內(nei)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)調(tiao)整(zheng)的(de)壓(ya)力(li)，穩(wen)彙(hui)率(lv)不(bu)應(ying)成(cheng)為(wei)加(jia)大(da)逆(ni)周(zhou)期(qi)調(tiao)節(jie)力(li)度(du)的(de)製(zhi)約(yue)因(yin)素(su)。

　　同tong時shi
，存cun貸dai款kuan基ji準zhun利li率lv調tiao整zheng應ying保bao持chi謹jin慎shen。基ji準zhun利li率lv長chang時shi間jian未wei作zuo調tiao整zheng可ke能neng並bing非fei企qi業ye融rong資zi成cheng本ben下xia降jiang緩huan慢man的de根gen本ben性xing原yuan因yin。就jiu目mu前qian經jing濟ji基ji本ben麵mian來lai看kan，基ji準zhun利li率lv全quan麵mian調tiao整zheng的de政zheng策ce效xiao果guo可ke能neng不bu佳jia。當dang前qian利li率lv並bing軌gui也ye不bu宜yi操cao之zhi過guo急ji，各ge種zhong可ke選xuan路lu徑jing的de條tiao件jian都dou還hai不bu夠gou成cheng熟shu。考kao慮lv到dao取qu消xiao存cun款kuan基ji準zhun利li率lv對dui市shi場chang的de影ying響xiang較jiao大da，貸dai款kuan定ding價jia“換錨”可以先行。貸款定價並軌可嚐試引導LPR與政策及市場利率掛鉤等
，推進並軌的同時疏通價格型貨幣政策工具的傳導渠道。

　　（作者係交通銀行首席經濟學家）