業ye內nei人ren士shi指zhi出chu，雖sui然ran商shang品pin價jia格ge通tong脹zhang或huo將jiang持chi續xu，但dan影ying響xiang債zhai市shi的de關guan鍵jian因yin素su還hai在zai貨huo幣bi政zheng策ce的de鬆song緊jin程cheng度du。然ran而er，當dang前qian的de平ping穩wen操cao作zuo和he偏pian鬆song環huan境jing下xia，利li率lv下xia行xing的de幅fu度du和he速su度du可ke能neng相xiang對dui有you限xian。
5月資金緊張大概率為虛驚一場
5月19日(ri)，國(guo)常(chang)會(hui)直(zhi)指(zhi)大(da)宗(zong)商(shang)品(pin)漲(zhang)價(jia)，要(yao)求(qiu)按(an)照(zhao)精(jing)準(zhun)調(tiao)控(kong)要(yao)求(qiu)，針(zhen)對(dui)市(shi)場(chang)變(bian)化(hua)，突(tu)出(chu)重(zhong)點(dian)綜(zong)合(he)施(shi)策(ce)，保(bao)障(zhang)大(da)宗(zong)商(shang)品(pin)供(gong)給(gei)，遏(e)製(zhi)其(qi)價(jia)格(ge)不(bu)合(he)理(li)上(shang)漲(zhang)，努(nu)力(li)防(fang)止(zhi)向(xiang)居(ju)民(min)消(xiao)費(fei)價(jia)格(ge)傳(chuan)導(dao)。
taipingyangzhengquanfenxishichenxirenwei，ciciguochanghuitouluchulaidexinxiwei，guojiagaoduzhongshidazongshangpinjiagepanshengdailaidebuliyingxiang，zhenduishichangbianhua，tuchuzhongdianzongheshice，baozhangdazongshangpingonggei，ezhiqijiagebuhelishangzhang，nulifangzhixiangjuminxiaofeijiagechuandao。
受此影響，20日，大宗商品期貨價格繼續回落，國債期貨全線明顯收漲，10年期主力合約漲0.33%，5年期主力合約漲0.16%，2年期主力合約漲0.08%。
“從資金利率來看，市場原本預期5月資金緊張，現在看大概率還是虛驚一場。”陳曦說，按照傳統框架看，之前絕大部分因素對債市而言都被認為是利空，例如大宗商品價格上漲、股市反彈、供給放量預期、資金收緊預期、出口高等。
shanxizhengquanfenxishiguoruirenwei，muqianxiayouxiaofeipintongzhangganggangkaishihuifu，tongshishipinjiagerengchuyutongsuo，zheshidezhenggexiaofeipintongzhangbingbuxianzhu。yinweidangxiaquanqiuyimiaofenpeibujunheng，zhuyaoyuancailiaoshengchanguoyimiaozhushejindujiaoman，dazongshangpingongqiubupinghengrenghuizaiyiduanshijianneichixu。suoyi，shangpinjiagetongzhangyouwangchixudaomingnian，suizheguoneixuqiuduanchixuxiufu，tongzhangyalihuozaijinnianxiabanniandaomingnianshangbannianjiaoweituchu。
國信宏觀固收此前發布研報顯示，從2020年4月以來，大宗商品價格與10年國債利率的趨勢表現較為吻合，隻不過大宗商品價格波動較大，上漲趨勢中出現過明顯回撤；而er債zhai券quan利li率lv的de趨qu勢shi性xing則ze更geng為wei明ming顯xian，幾ji乎hu一yi路lu上shang行xing。但dan是shi大da宗zong商shang品pin價jia格ge持chi續xu上shang漲zhang到dao一yi定ding程cheng度du，將jiang很hen可ke能neng通tong過guo資zi產chan間jian價jia格ge的de傳chuan導dao對dui債zhai券quan市shi場chang形xing成cheng壓ya力li。
業內人士指出，國常會一星期內兩次提及，應對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響。從債市角度上看，隻需要知道最大的利空——央行因為通脹而收緊流動性被證偽，當前的市場環境於債市而言仍是友善的。
貨幣政策維持致債市短期“作為”有限
再看央行的公開市場基本操作。為維護銀行體係流動性合理充裕，5月20日人民銀行以利率招標方式開展了100億元逆回購操作。央行已經連續三日開展100億元逆回購操作，同時近三日每日亦有100億元逆回購到期，相當於實現零投放、零回籠。
中信證券分析師明明認為，近期“資金麵的平穩+資產荒”給gei了le債zhai券quan市shi場chang繼ji續xu走zou出chu強qiang勢shi行xing情qing的de底di氣qi，但dan資zi金jin麵mian平ping穩wen偏pian鬆song並bing非fei央yang行xing投tou放fang形xing成cheng。在zai缺que少shao央yang行xing投tou放fang的de情qing況kuang下xia資zi金jin麵mian仍reng然ran維wei持chi平ping穩wen，可ke能neng存cun在zai幾ji個ge方fang麵mian的de原yuan因yin：今(jin)年(nian)以(yi)來(lai)債(zhai)券(quan)市(shi)場(chang)和(he)股(gu)票(piao)市(shi)場(chang)均(jun)有(you)較(jiao)大(da)規(gui)模(mo)的(de)外(wai)資(zi)流(liu)入(ru)，加(jia)之(zhi)出(chu)口(kou)高(gao)增(zeng)背(bei)景(jing)下(xia)銀(yin)行(xing)結(jie)售(shou)彙(hui)差(cha)額(e)走(zou)高(gao)，雖(sui)然(ran)央(yang)行(xing)外(wai)彙(hui)占(zhan)款(kuan)沒(mei)有(you)明(ming)顯(xian)擴(kuo)張(zhang)，但(dan)外(wai)資(zi)流(liu)入(ru)可(ke)能(neng)成(cheng)為(wei)資(zi)金(jin)麵(mian)寬(kuan)鬆(song)的(de)來(lai)源(yuan)之(zhi)一(yi)；可能出現了銀行發行同業存單、銀行再購買貨幣基金等、貨幣基金等購買同業存單的“類空轉”鏈條，派生出超額流動性；非銀機構加杠杆並不嚴重，流動性需求並沒有快速擴張。
“雖然央行沒有直接投放基礎貨幣，但是麵對銀行間資金麵平穩，央行也沒有收緊的傾向，資金麵維持平穩偏鬆的狀態。”明明說。
華hua泰tai證zheng券quan研yan報bao表biao示shi，考kao慮lv到dao當dang前qian資zi金jin麵mian仍reng在zai央yang行xing的de合he意yi水shui平ping區qu間jian，未wei來lai市shi場chang利li率lv或huo繼ji續xu圍wei繞rao政zheng策ce利li率lv波bo動dong，但dan存cun單dan和he短duan端duan利li率lv等deng可ke能neng開kai始shi透tou支zhi資zi金jin麵mian寬kuan鬆song預yu期qi，中zhong期qi需xu要yao警jing惕ti短duan端duan利li率lv回hui調tiao風feng險xian。
郭瑞認為，央行發布2021年一季度《政策政策執行報告》，提到“風險總體可控”。近(jin)日(ri)公(gong)布(bu)的(de)貨(huo)幣(bi)和(he)社(she)融(rong)數(shu)據(ju)顯(xian)示(shi)，社(she)融(rong)同(tong)比(bi)繼(ji)續(xu)下(xia)跌(die)。這(zhe)些(xie)因(yin)素(su)引(yin)發(fa)利(li)率(lv)下(xia)行(xing)。但(dan)美(mei)國(guo)通(tong)脹(zhang)數(shu)據(ju)超(chao)預(yu)期(qi)等(deng)因(yin)素(su)又(you)對(dui)債(zhai)市(shi)重(zhong)新(xin)利(li)空(kong)，利(li)率(lv)上(shang)升(sheng)。總(zong)體(ti)而(er)言(yan)，短(duan)期(qi)通(tong)脹(zhang)對(dui)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)壓(ya)力(li)有(you)限(xian)，但(dan)未(wei)來(lai)的(de)通(tong)脹(zhang)風(feng)險(xian)並(bing)未(wei)解(jie)除(chu)。
對此，市場一直存有擔憂，為應對大宗商品價格上漲，貨幣政策會收緊。同時，隔夜利率較前期略有上行，有觀點認為央行收緊“實錘”。
陳曦認為，之前隔夜利率在1.7%左右是不合理的，按照2.2%的OMO利率，隔夜利率就應當在2.0%左右，7天利率應當在2.2%左右，所以隔夜利率本就應該回升至OMO利率對應的水平(DR001與DR007利差20-30基點)。而隔夜利率上行，導致了債市短端收益率大幅上行。但貨幣市場整體利率比2016年低，債券市場收益率卻比2016年整體高30基點。因此，近期債市回調，特別是短債回調，與2021年2月以來，每一次市場擔憂資金緊張一樣，仍然是債市買入機會。
展望後市，明明認為，十年期國債到期收益率在到達3.1%的第一阻力位之後，很難突破3.0%。erersanjiduhuobizhengceyemeiyoujinyibukuansongdebiyao，weichidangqiandepingwencaozuohepiansonghuanjingxia，lilvxiaxingdefuduhesudukenengxiangduiyouxian。zaizichanhuangxiachangzhaililvjinyibuxiaxing，danshizaihuobizhengcepeiheliduyouxian、基本麵仍然維持偏強的背景下，長債利率也很難突破政策利率。
