核心觀點
❒．總的來說，在目前唐山高爐限產、山(shan)西(xi)限(xian)產(chan)暫(zan)未(wei)開(kai)啟(qi)的(de)影(ying)響(xiang)下(xia)，焦(jiao)炭(tan)的(de)供(gong)需(xu)短(duan)期(qi)內(nei)將(jiang)由(you)供(gong)需(xu)兩(liang)旺(wang)向(xiang)供(gong)需(xu)寬(kuan)鬆(song)邊(bian)際(ji)轉(zhuan)向(xiang)，疊(die)加(jia)高(gao)庫(ku)存(cun)的(de)壓(ya)力(li)，短(duan)期(qi)內(nei)現(xian)貨(huo)價(jia)格(ge)易(yi)跌(die)難(nan)漲(zhang)。且(qie)不(bu)排(pai)除(chu)現(xian)貨(huo)第(di)3輪提降，盤麵跟跌的情況。但高爐的限產將推升鋼廠的利潤，在焦價進一步提降後，疊加唐山8月初限產結束以及山西二青會限產的可能，鋼焦利潤的天平或再度向焦企傾斜，而屆時盤麵則會領先於現貨的提漲率先反彈。
❒．操作策略：短期震蕩偏弱，關注後期山西環保帶來的做多機會
❒．風險因素：終端需求走弱，山西二青會限產不及預期
一、前期走勢回顧
焦炭09盤麵從5月初到現在走出了一波衝高回落的行情。09合約受山西環保預期的推動，從4月底2046.5元/噸上衝至5月27日高點2362元/噸後，由於環保限產的不及預期以及螺紋走弱、鋼焦利潤分配不合理等因素，09合約高位回落至6月18日低點2033元/噸。而現貨則從4月下旬開始連續提漲3輪，目前鋼廠第2輪提降已開始，港口倉單成本2100左右，09盤麵基本平水甚至一度出現升水。
二、基本麵分析
1．唐山限產抑製鐵水供給增量，焦炭需求頂部已現
6月以來，無論是鐵水日均產量還是高爐開工率均在高位徘徊。Mysteel調研的247家鋼廠鐵水6月下旬日均產量236.4萬噸，比去年同期高出9萬噸。高爐開工率也保持在70%以上的水平，與去年同期基本持平。下遊鐵水的高產量對焦炭的高需求是支撐5、6月焦炭現貨提漲的重要因素。
但6月23日唐山市下發《關於做好全市鋼鐵企業停限產工作的通知》要求8月1日以前，績效評價為A類的首鋼遷鋼，沿海區域的首鋼京唐、文豐鋼鐵、唐鋼中厚板、德龍鋼鐵、縱橫鋼鐵，燒結機（球團）、高爐、轉爐、石灰窯限產20%，除此以外，全市其他鋼鐵企業燒結機（球團）、高爐、轉爐、石灰窯限產比例不低於50%，高爐扒爐停產。各鋼鐵企業燒結機（球團）、高爐、石灰窯裝備自接到本通知起立即停產到位，高爐於6月27日前停產到位。8月1日以後，視全市空氣質量和氣象條件情況再決定上述停限產措施是否延續執行。
根據文件的停產要求簡單測算，唐山限產約影響鐵水日均產量12萬噸，約占全國鐵水日均產量的5%，按0.4的焦比估算影響焦炭需求4.8萬噸。另一方麵，近兩個月以來鋼廠利潤大幅壓縮，限產文件頒布之前，部分鋼材品種長流程利潤已進入虧損區間。
從鋼材消費和庫存的季節性來看，螺紋表消5-6月季節性趨弱，6-7月基本持平。若螺紋在7月維持目前380萬噸以上的高產量水平，7月鋼廠將會麵臨較大的累庫壓力。所以在目前各品種鋼材微利甚至小幅虧損的狀態下，鋼廠自身也有減產的動力。
總的來說，在終端消費季節性放緩的情況下，無論是鋼廠自身的減產動力，還是政策的倒逼，都會加大7月唐山環保限產嚴格落地的概率。所以可以預見的是，6月末380萬噸的螺紋周產量基本是中期螺紋產量的頂部。鐵水供給的邊際縮減也會削弱焦炭需求端的支撐。
2．焦炭供給維持高位，關注8月山西二青會限產
從供給端來看，今年3月以來全國焦爐開工率始終維持在80%以上，6月下旬5月初沸沸揚揚的山西環保限產也沒有對焦企開工造成顯著的影響。我們彙總了6月以來焦炭主產區主要的焦化限產政策，不難看出整個6月焦化限產的力度微乎其微。
目前山西地區焦企利潤在100-200元/噸左右，焦企仍然有生產的積極性，開工率預計短期內仍將維持高位。但值得注意的是山西太原二青會定於8月13-22日期間召開，後期山西仍有環保限產的可能。
我們按去年山西6月最高的月度日均產量與下半年最低的10月月度日均產量估算，山西環保限產造成焦炭日均產量縮減3.1萬噸，看似小於唐山環保限產對焦炭需求的減量4.8萬噸。但值得注意的是，唐山高爐的限產時間截止到8月初，但山西二青會8月中才開始，；中間存在限產時間差的問題。換句話說，短期內高爐的限產的確會造成焦炭供需階段性轉向寬鬆，但如果8月鋼廠限產恢複，而焦化限產開始執行，該段時間內仍將造成焦炭的供需錯配。
3．河北限產推升鋼廠利潤，關注焦價提降後的利潤回歸
從5月底開始螺紋現貨價格持續走弱，在原料端鐵礦(840,6.50,0.78%)和焦炭價格均強勢的情況下，螺紋利潤從500元/噸最低回落至200元/噸不到，而焦企的利潤最高達到300元/噸以上，鋼焦利潤分配的不合理成為J09高位回落的主要原因。
而在唐山限產消息公布後，螺紋現貨價格持續推漲，鋼廠利潤曲線將再度上揚，6月以來壓製09盤麵的鋼焦利潤分配不均邏輯也將失效。
在zai目mu前qian鋼gang廠chang限xian產chan已yi經jing開kai始shi而er焦jiao化hua供gong給gei維wei持chi高gao位wei的de判pan斷duan下xia，短duan期qi內nei焦jiao炭tan的de供gong需xu將jiang從cong供gong需xu兩liang旺wang向xiang供gong需xu寬kuan鬆song邊bian際ji轉zhuan向xiang，焦jiao炭tan現xian貨huo繼ji續xu提ti降jiang仍reng是shi大da概gai率lv事shi件jian。而er在zai焦jiao價jia進jin一yi步bu提ti降jiang後hou，伴ban隨sui著zhe鋼gang廠chang利li潤run的de中zhong樞shu抬tai升sheng，疊die加jia唐tang山shan8月初限產結束以及山西二青會限產的可能，鋼焦利潤的天平或再度向焦企傾斜，而屆時盤麵則會領先於現貨的提漲率先反彈。
4．焦炭庫存或向上遊堆積，焦炭現貨依舊承壓
從(cong)各(ge)環(huan)節(jie)庫(ku)存(cun)結(jie)構(gou)的(de)變(bian)動(dong)上(shang)看(kan)，目(mu)前(qian)處(chu)於(yu)港(gang)口(kou)及(ji)焦(jiao)企(qi)去(qu)庫(ku)，鋼(gang)廠(chang)累(lei)庫(ku)，總(zong)庫(ku)存(cun)高(gao)位(wei)震(zhen)蕩(dang)的(de)狀(zhuang)態(tai)。從(cong)絕(jue)對(dui)量(liang)上(shang)看(kan)，目(mu)前(qian)鋼(gang)廠(chang)庫(ku)存(cun)處(chu)於(yu)中(zhong)高(gao)位(wei)水(shui)平(ping)，較(jiao)往(wang)年(nian)同(tong)期(qi)高(gao)出(chu)40萬噸左右；港口庫存大幅高於去年同期100多萬噸，而焦企庫存比去年同期微增6萬噸左右。相比焦炭生產企業，港口貿易商的出貨壓力更大；diejiatangshangaoluxianchankaiqi，zhongduancaigouxuqiuxuejian，maoyishangduanqihaibuhuixiangjiaoqicaigoutunhuo，huojiangdaozhijiaotankucunxiangjiaohuachangzhuanyi，duijiaotanxianhuojiagexingchengjiaodayali。lingyifangmian，muqiangangkouzhunyicangdanchengbenzai2100元/噸附近，現貨提降的壓力迫使貿易商在在09盤麵鎖貨。所以現貨價格弱勢，以及港口的出貨壓力，將給近月合約帶來一定壓力。
三、結論及操作建議
從需求端來看，在目前鋼廠利潤水平偏低的情況下，無論是鋼廠自身的減產動力，還是政策的倒逼，都會加大7月唐山環保限產嚴格落地的概率。所以可以預見的是，6月末380萬噸的螺紋周產量基本是中期螺紋產量的頂部。鐵水供給的邊際縮減也會削弱焦炭需求端的支撐。
在供給端，目前山西地區焦企利潤在100-200元/噸左右，焦企仍然有生產的積極性，開工率預計短期內仍將維持高位。但值得注意的是，唐山限產8月初截止和山西8月中二青會之間存在時間差。換句話說，短期內高爐的限產的確會造成焦炭供需階段性轉向寬鬆，但如果8月鋼廠限產恢複，焦化限產開始執行，該段時間內仍將造成焦炭的供需錯配。
從利潤分配角度，在zai目mu前qian鋼gang廠chang限xian產chan已yi經jing開kai始shi而er焦jiao化hua供gong給gei維wei持chi高gao位wei的de判pan斷duan下xia，短duan期qi內nei焦jiao炭tan的de供gong需xu將jiang從cong供gong需xu兩liang旺wang向xiang供gong需xu寬kuan鬆song邊bian際ji轉zhuan向xiang，焦jiao炭tan現xian貨huo繼ji續xu提ti降jiang仍reng是shi大da概gai率lv事shi件jian。而er在zai焦jiao價jia進jin一yi步bu提ti降jiang後hou，伴ban隨sui著zhe鋼gang廠chang利li潤run的de中zhong樞shu抬tai升sheng，疊die加jia唐tang山shan8月初限產結束以及山西二青會限產的可能，鋼焦利潤的天平或再度向焦企傾斜，而屆時盤麵則會領先於現貨的提漲率先反彈。
從庫存結構來看，相比焦炭生產企業，港口貿易商的出貨壓力更大；疊(die)加(jia)唐(tang)山(shan)高(gao)爐(lu)限(xian)產(chan)開(kai)啟(qi)，終(zhong)端(duan)采(cai)購(gou)需(xu)求(qiu)削(xue)減(jian)，貿(mao)易(yi)商(shang)短(duan)期(qi)還(hai)不(bu)會(hui)向(xiang)焦(jiao)企(qi)采(cai)購(gou)囤(tun)貨(huo)，或(huo)將(jiang)導(dao)致(zhi)焦(jiao)炭(tan)庫(ku)存(cun)向(xiang)焦(jiao)化(hua)廠(chang)轉(zhuan)移(yi)，對(dui)焦(jiao)炭(tan)現(xian)貨(huo)價(jia)格(ge)及(ji)近(jin)月(yue)合(he)約(yue)形(xing)成(cheng)較(jiao)大(da)壓(ya)力(li)。
總的來說，在目前唐山高爐限產、shanxixianchanzanweikaiqideyingxiangxia，jiaotandegongxuduanqineijiangyougongxuliangwangxianggongxukuansongbianjizhuanxiang，diejiagaokucundeyali，duanqineixianhuojiageyidienanzhang。qiebupaichuxianhuojixutijiang，panmiangendiedeqingkuang。dangaoludexianchanjiangtuishenggangchangdelirun，zaijiaojiajinyibutijianghou，diejiatangshan8月初限產結束以及山西二青會限產的可能，鋼焦利潤的天平或再度向焦企傾斜，而屆時盤麵則會領先於現貨的提漲率先反彈。
風險因素：終端需求走弱，山西二青會限產不及預期
