一方麵
，從鋼廠複產角度來看，鐵礦石仍有支撐；另一方麵
，在價格和基差等角度看
，鐵礦石略顯高估。後市雖然鐵礦石暫時仍有較強支撐，但需警惕大幅下跌風險。

　　自去年11月19日鐵礦石啟動上漲行情以來，2205合約從512元/噸的低點一度反彈至717.5元/噸，漲幅達40.14%
，目前盤麵在700元/噸附近橫盤振蕩。目前來看，一方麵，從鋼廠複產角度來看
，鐵礦石仍有支撐；另一方麵，從價格和基差等角度看
，鐵礦石略顯高估。展望後市
，筆者認為，雖然鐵礦石暫時仍有較強支撐
，但需警惕大幅下跌風險。

　　前期驅動鐵礦石上漲的因素有鋼廠複產預期和預期落地後的實際需求，目前預期正逐步走向現實。數據顯示
，去年12月24日
，鋼廠廠內庫存+海漂庫存總計4483.19萬噸，環比增加302.16萬噸；去年12月31日，鋼廠廠內庫存+海漂庫存總計4599.36萬噸
，環比增加116.17萬噸。以上數據反映出鋼廠維持了半年之久的低庫存策略開始鬆動
，鋼廠開始補庫。疏港回升，貿易庫存自2021年9月份以來第一次出現去庫
，也印證了這點。

　　在鋼廠補庫已確定的情況下，我們需要考慮兩方麵的問題：一yi是shi鋼gang廠chang補bu庫ku行xing為wei何he時shi結jie束shu？二er是shi複fu產chan體ti現xian到dao鐵tie水shui的de回hui升sheng還hai要yao多duo久jiu？關guan於yu第di一yi個ge問wen題ti，一yi般ban來lai說shuo，如ru果guo鋼gang廠chang隻zhi是shi階jie段duan性xing補bu庫ku，持chi續xu時shi間jian不bu會hui超chao過guo三san周zhou。如ru果guo需xu求qiu持chi續xu良liang好hao，則ze鋼gang廠chang會hui不bu斷duan增zeng加jia庫ku存cun，體ti現xian為wei疏shu港gang量liang、成交量和鋼廠廠內庫存三者的中樞持續上移。目前鋼廠階段性補庫的可能性較大，主要是基於以下原因：一是有條件進行持續性複產的南方大區，在1月份即將迎來季節性產能利用率降低；二是北方大區由於秋冬季限產和冬奧會原因
，產能利用率不太可能大幅提高，沒有條件進行持續性複產；三是複產主力的華東地區，產能利用率預計有10%—15%的回升，但如果從橫向對比來看，曆年春節期間，其複產幅度仍然有限。因此
，我們傾向於認為近期的補庫和複產都是階段性的。

　　關於第二個問題
，預計鐵水1月將有所回升，達到205萬—215萬噸/天的水平。但是既然複產是階段性的，那麼接下來幾周鐵水產量的回升，並不會對盤麵產生長久的向上驅動。

　　估值相對偏高

　　shouxian，congguzhijiaodukan，jueduijiageyijingxiangduiyujibenmianpiangao。hengxiangduibilaikan，shangyiboyouxianhuochaodieqidong
，daojiaoyifuchanyuqi，daoyuqiluodigangchangbuku
，tieshuichanliangshangshengzaihuiluodexingqingchuxianzaiqunian9月下旬至10月上旬，盤麵價格高點在800元/噸附近。彼時的鐵礦石港口庫存是12857.22萬噸，日均鐵水產量為220萬噸。而目前的庫存情況和需求情況都遠差於去年9月下旬
，即使考慮1月複產落地
，預計鐵水也回不到220萬噸/天的產量。

　　其次，從統計上看，2205合約的基差在每年的二三月份時普遍會維持在70—80元/噸。而目前2205合約的基差在0附近，即使現貨價格如超特粉有100元/噸的漲幅
，考慮基差走強，盤麵的跟漲幅度也非常有限。更何況當前的超特粉主流港口價格普遍在470元/噸附近，目前還看不到能夠漲到570元/噸的條件。

　　最(zui)後(hou)，從(cong)黑(hei)色(se)係(xi)品(pin)種(zhong)聯(lian)動(dong)來(lai)看(kan)
，由(you)於(yu)鋼(gang)材(cai)價(jia)格(ge)支(zhi)撐(cheng)偏(pian)弱(ruo)，其(qi)下(xia)跌(die)也(ye)會(hui)帶(dai)動(dong)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)下(xia)調(tiao)。目(mu)前(qian)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)淡(dan)季(ji)需(xu)求(qiu)兌(dui)現(xian)，表(biao)觀(guan)需(xu)求(qiu)較(jiao)差(cha)。庫(ku)存(cun)方(fang)麵(mian)，雖(sui)然(ran)社(she)會(hui)庫(ku)存(cun)仍(reng)在(zai)去(qu)化(hua)，但(dan)是(shi)鋼(gang)廠(chang)總(zong)庫(ku)存(cun)開(kai)始(shi)增(zeng)加(jia)，說(shuo)明(ming)今(jin)年(nian)冬(dong)儲(chu)需(xu)求(qiu)不(bu)佳(jia)。貿(mao)易(yi)商(shang)出(chu)於(yu)當(dang)前(qian)價(jia)格(ge)偏(pian)高(gao)和(he)對(dui)未(wei)來(lai)需(xu)求(qiu)信(xin)心(xin)不(bu)足(zu)的(de)考(kao)慮(lv)
，缺(que)少(shao)冬(dong)儲(chu)意(yi)願(yuan)。在(zai)鋼(gang)材(cai)存(cun)在(zai)下(xia)行(xing)壓(ya)力(li)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)顯(xian)然(ran)難(nan)以(yi)獨(du)善(shan)其(qi)身(shen)。

　　整體來看
，後市鐵礦石向上驅動支撐偏短暫，而向下驅動影響較為深遠。