夏學釗

　　進入3月份以來，鐵礦石期貨出現了一波較為明顯的反彈行情
，主力合約I2505合約盤中最高價達到827元/噸。筆者認為，當前鐵礦石市場確實有利多因素，但鐵礦石期貨價格繼續反彈的空間可能有限。

　　中東地緣衝突不會改變鐵礦石供需格局

　　3yuefenyilai，zhongdongdiyuanchongtuchengweiguojijiaodianxinwen
，yeshidaozhidazongshangpinjiagejuliebodongdeguanjianyinsu。tiekuangshizuoweidazongshangpinzhongdeyiyuan，ziranyehuishoudaoyingxiang。

　　就jiu短duan期qi來lai說shuo，市shi場chang情qing緒xu或huo資zi金jin進jin出chu因yin素su往wang往wang比bi基ji本ben麵mian影ying響xiang更geng大da。所suo以yi
，短duan期qi走zou勢shi的de不bu確que定ding性xing較jiao大da。不bu過guo

，從cong中zhong長chang期qi來lai看kan
，商shang品pin價jia格ge還hai是shi要yao回hui歸gui由you供gong需xu邏luo輯ji主zhu導dao。如ru果guo中zhong東dong地di緣yuan衝chong突tu並bing未wei長chang期qi化hua，則ze鐵tie礦kuang石shi還hai是shi由you供gong需xu格ge局ju主zhu導dao，而er從cong中zhong長chang期qi來lai看kan
，鐵tie礦kuang石shi供gong需xu格ge局ju是shi偏pian弱ruo的de。如ru果guo衝chong突tu長chang期qi化hua，其qi對dui全quan球qiu經jing濟ji貿mao易yi的de負fu麵mian影ying響xiang也ye將jiang逐zhu步bu顯xian現xian，而er宏hong觀guan經jing濟ji的de轉zhuan弱ruo，對dui大da宗zong商shang品pin價jia格ge而er言yan顯xian然ran是shi利li空kong的de。利li多duo影ying響xiang主zhu要yao體ti現xian在zai成cheng本ben抬tai升sheng方fang麵mian

，能neng源yuan價jia格ge的de上shang漲zhang可ke能neng導dao致zhi海hai運yun費fei的de上shang漲zhang
，這zhe會hui導dao致zhi依yi靠kao海hai運yun的de鐵tie礦kuang石shi進jin口kou成cheng本ben上shang升sheng，對dui鐵tie礦kuang石shi價jia格ge形xing成cheng利li多duo。

　　總之，短期來看
，中東地緣衝突對鐵礦石價格構成利多
，但這種利多主要是情緒層麵的，對實際供需格局影響有限。

　　需求進入旺季時段

　　從季節性特點來看，後期鐵礦石需求將進入旺季時段。2022年以來，在每年的3月
、4月yue份fen，全quan國guo鐵tie水shui產chan量liang無wu一yi例li外wai地di都dou處chu於yu上shang升sheng趨qu勢shi，筆bi者zhe預yu計ji今jin年nian也ye將jiang延yan續xu這zhe一yi規gui律lv。也ye就jiu是shi說shuo，在zai接jie下xia來lai一yi段duan時shi間jian內nei
，全quan國guo鐵tie水shui產chan量liang預yu計ji將jiang繼ji續xu回hui升sheng，下xia周zhou日ri均jun鐵tie水shui產chan量liang有you望wang突tu破po230萬噸。鐵水產量的回升意味著鐵礦石需求的增長，對於鐵礦石價格構成利多。

　　不(bu)過(guo)，如(ru)果(guo)把(ba)視(shi)角(jiao)拉(la)長(chang)
，筆(bi)者(zhe)對(dui)於(yu)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)需(xu)求(qiu)的(de)判(pan)斷(duan)則(ze)會(hui)轉(zhuan)向(xiang)謹(jin)慎(shen)。原(yuan)因(yin)在(zai)於(yu)，鋼(gang)鐵(tie)終(zhong)端(duan)需(xu)求(qiu)萎(wei)縮(suo)的(de)格(ge)局(ju)仍(reng)未(wei)改(gai)觀(guan)
，而(er)終(zhong)端(duan)需(xu)求(qiu)的(de)萎(wei)縮(suo)最(zui)終(zhong)會(hui)傳(chuan)導(dao)至(zhi)鋼(gang)鐵(tie)供(gong)應(ying)上(shang)。國(guo)家(jia)統(tong)計(ji)局(ju)最(zui)新(xin)數(shu)據(ju)顯(xian)示(shi)，2026年1月—2月份，全國房地產開發投資為9612億元，同比下降11.1%；房地產開發企業房屋施工麵積為535372萬平方米

，同比下降11.7%；房屋新開工麵積為9293萬平方米，同比下降13.5%。房地產是鋼鐵最重要的下遊行業，房地產行業的下行趨勢仍在持續，這意味著鋼鐵終端需求仍在萎縮。

　　進口同比明顯增加

　　從海關數據來看
，今年鐵礦石進口量同比明顯上升。數據顯示，2026年1月—2月份我國累計進口鐵礦砂及其精礦21002萬噸，同比上升10%。而從周度發運數據來看，3月份國際鐵礦石發運量保持同比增長狀態。

　　一般而言，受氣候因素影響

，颶風影響發運的時間節點往往在第1季度，而第2季(ji)度(du)之(zhi)後(hou)發(fa)運(yun)量(liang)會(hui)環(huan)比(bi)上(shang)升(sheng)。所(suo)以(yi)，在(zai)未(wei)來(lai)一(yi)段(duan)時(shi)間(jian)內(nei)，預(yu)計(ji)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)進(jin)口(kou)量(liang)將(jiang)維(wei)持(chi)增(zeng)長(chang)態(tai)勢(shi)。總(zong)之(zhi)，供(gong)應(ying)量(liang)的(de)增(zeng)加(jia)是(shi)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)的(de)潛(qian)在(zai)利(li)空(kong)因(yin)素(su)。

　　礦價估值水平仍然偏高

　　從估值的角度來看，鐵礦石價格估值水平明顯偏高，是鋼鐵產業鏈中估值最高的品種。從絕對價格來看，當前鐵礦石期貨價格在810元/噸附近，處於2015年以來的75%分位
，即2015年以來鐵礦石期貨價格比當前價格要低的概率在75%左右。

　　而同產業鏈的品種裏，螺紋鋼期貨價格在3150元/噸左右

，處於23%分位
；焦炭期貨價格在1700元/噸左右，處於27%分fen位wei。對dui比bi之zhi下xia可ke以yi直zhi觀guan看kan出chu，鐵tie礦kuang石shi價jia格ge估gu值zhi水shui平ping在zai黑hei色se係xi品pin種zhong裏li麵mian最zui高gao，顯xian著zhu高gao於yu其qi他ta品pin種zhong。從cong利li潤run率lv的de角jiao度du而er言yan，鐵tie礦kuang石shi價jia格ge估gu值zhi偏pian高gao。資zi料liao顯xian示shi
，主zhu流liu礦kuang山shan的de成cheng本ben集ji中zhong在zai40美元/噸附近，非主流礦山的成本集中在80美元/噸～90美元/噸區間，110美元/噸的鐵礦石價格意味著非主流礦山的毛利率在30%左右，主流礦山的毛利率超過150%。相較之下，當前國內高爐生產處於盈虧邊緣。也就是說
，當前產業鏈利潤分配嚴重失衡

，鐵礦石價格處於高估值區域。

　　綜上所述
，筆者認為
，雖然利多因素仍在，但鐵礦石期貨價格繼續反彈的空間可能有限。