夏學釗

　　上周，螺紋鋼期貨價格衝高回落。上周二，RB1910合約漲幅接近4%；此後3gejiaoyiri，luowengangqihuojiagehuituzhangfu。xuqiudanjilailinhegongyingweichigaoweishidangqianshichangdelikongyinsu

，erchengbenzhichengheqihuotieshuishiliduoyinsu。zaiduokongjiaozhidebeijingxia

，luowengangqihuohuojiangyanxuzhendanggeju。

　　需求淡季來臨 中期韌性仍在

　　房(fang)地(di)產(chan)和(he)基(ji)礎(chu)設(she)施(shi)建(jian)設(she)是(shi)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)最(zui)重(zhong)要(yao)的(de)消(xiao)費(fei)去(qu)向(xiang)

，這(zhe)兩(liang)項(xiang)的(de)投(tou)資(zi)決(jue)定(ding)著(zhe)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)的(de)中(zhong)期(qi)需(xu)求(qiu)。對(dui)相(xiang)關(guan)指(zhi)標(biao)進(jin)行(xing)研(yan)究(jiu)也(ye)不(bu)難(nan)看(kan)出(chu)，房(fang)地(di)產(chan)投(tou)資(zi)同(tong)比(bi)增(zeng)速(su)與(yu)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)期(qi)價(jia)之(zhi)間(jian)存(cun)在(zai)高(gao)度(du)正(zheng)相(xiang)關(guan)關(guan)係(xi)。當(dang)前(qian)，房(fang)地(di)產(chan)行(xing)業(ye)仍(reng)呈(cheng)現(xian)出(chu)高(gao)韌(ren)性(xing)特(te)征(zheng)。數(shu)據(ju)顯(xian)示(shi)，1月~5月份
，房地產投資同比增長11.2%，而房屋新開工增速為10.5%，房屋施工麵積增速為8.8%。suiranfangdichantouzizengsuhexinwukaigongmianjizengsujiaoqianyigeyuejunyousuohuiluo
，danrengchuyuxiangduigaowei。jichusheshijianshezecunzaitisukeneng。riqian，zhonggongzhongyangbangongting、國務院辦公廳印發了《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》。此文件的下發也是上周二螺紋鋼期貨價格大幅上漲的主要誘因。管理層的意圖在於通過“基建補短板”拉動經濟增長，而此政策的執行或將拉動基建投資增長。房地產和基建投資的增長，意味著螺紋鋼需求中期內或將保持韌性。

　　不過，短期內而言

，我們需要關注季節性的變化。從季節性特點來看
，每年的4月
、5月份處於當年螺紋鋼消費的峰值水平。而6月份以後
，螺紋鋼需求將環比下行。有關機構調研的全國貿易商建築鋼材成交量數據顯示，6月份至今，全國建築鋼材成交量日均值為19.83萬噸左右，高於去年6月份的日均值17.79萬噸，並且也略高於今年5月份的日均值19.72萬噸。也就是說，此數據同樣表明今年的鋼材需求保持高韌性，不僅高於去年
，而且6月份以來淡季效應尚不明顯。此外，隨著期貨價格的影響力逐漸提升
，期貨價格的漲跌與現貨市場成交會相互刺激。6月11日

，螺紋鋼期貨價格強勢上漲。當日
，全國建築鋼材成交量為26.26萬噸
，此成交量為曆史同時段高位。

　　總之
，結合房地產行業
、基建投資政策、現xian貨huo市shi場chang成cheng交jiao數shu據ju綜zong合he判pan斷duan，螺luo紋wen鋼gang需xu求qiu中zhong期qi內nei仍reng有you望wang保bao持chi高gao韌ren性xing，而er短duan期qi內nei將jiang麵mian臨lin由you需xu求qiu旺wang季ji向xiang需xu求qiu淡dan季ji的de轉zhuan變bian，這zhe或huo將jiang給gei期qi貨huo價jia格ge帶dai來lai壓ya力li。

　　周度產量創曆史新高 供應壓力顯現

　　在需求出現季節性轉弱的背景下，螺紋鋼的供應量卻依然在刷新高點，供應壓力或將顯現。

　　螺紋鋼的供應可以分為兩部分：長流程工藝和短流程工藝。6月14日當周，相關機構調研的163家鋼廠高爐產能利用率為79.12%，全國53家獨立電弧爐最新產能利用率為67.25%
，二者均處於今年以來的相對高位。

　　6月14日，相關機構發布的數據顯示，螺紋鋼周度產量為382.21萬噸
，創出曆史新高。通過比較也可以發現，2018年同期，螺紋鋼周度產量為310萬噸左右，螺紋鋼供應同比大幅度增加。高爐
、電爐產能利用率與螺紋鋼周度產量數據可以相互驗證。

　　總之，螺紋鋼周度產量仍在刷新曆史高點，在需求淡季的背景下，供應壓力可能會壓製螺紋鋼期貨價格。

　　庫存拐點出現 進入庫存積累周期

　　庫存數據可以作為供需麵變化的佐證。相關機構發布的數據顯示，截止到6月14日當周，螺紋鋼庫存總量為776.61萬噸
，同比增長16.08%。其中，螺紋鋼廠內庫存為224.76萬噸
，同比增長17.78%
；螺紋鋼社會庫存為551.85萬噸，同比增長15.4%。

　　從絕對量來看，當前的庫存水平為近4年同期最高

；從變化來看
，螺紋鋼市場從春節後第五周開始進入去庫存周期，而本周庫存拐點出現，後市將進入庫存積累周期。

　　也就是說，從絕對量和變化兩個角度來看
，當前螺紋鋼庫存數據都屬於利空因素。

　　利潤處於低位 估值相對合理

　　通過上述對需求、供應、庫存數據的梳理，綜合分析，螺紋鋼價格或將走弱


，但也不存在大幅下跌的基礎。依據來自利潤和估值兩個方麵。

　　一是，當前高爐和電爐利潤均被壓縮至低位。就RB1910合約而言，當前期貨盤麵利潤已經在400元/噸以下，處於今年初以來的最低水平；獨立電爐企業利潤在200元/噸左右，也處於今年以來的低位。若螺紋鋼價格大幅下跌，獨立電爐企業的供應量就將縮減，從而對市場構成支撐。

　　二是
，當前螺紋鋼期貨價格仍處於貼水格局。筆者通過對曆史數據的比較可以發現，當前RB1910合約較現貨的貼水幅度在10%之內

，低於RB1810
、RB1710合約在曆史同期的貼水水平，但與RB1810合約同期的貼水幅度差距僅在100元/噸dun左zuo右you。也ye就jiu是shi說shuo，當dang前qian期qi貨huo價jia格ge的de貼tie水shui格ge局ju抑yi製zhi了le其qi下xia跌die空kong間jian，即ji使shi考kao慮lv到dao當dang前qian貼tie水shui幅fu度du小xiao於yu過guo去qu兩liang年nian同tong期qi，筆bi者zhe也ye不bu認ren為wei期qi貨huo價jia格ge具ju備bei大da幅fu度du的de下xia行xing空kong間jian。

　　綜(zong)上(shang)所(suo)述(shu)，供(gong)需(xu)麵(mian)在(zai)短(duan)期(qi)內(nei)或(huo)將(jiang)壓(ya)製(zhi)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)期(qi)貨(huo)價(jia)格(ge)，而(er)成(cheng)本(ben)和(he)估(gu)值(zhi)因(yin)素(su)將(jiang)支(zhi)撐(cheng)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)期(qi)貨(huo)價(jia)格(ge)。在(zai)這(zhe)種(zhong)多(duo)空(kong)交(jiao)織(zhi)的(de)局(ju)麵(mian)沒(mei)被(bei)打(da)破(po)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，螺(luo)紋(wen)鋼(gang)期(qi)貨(huo)價(jia)格(ge)將(jiang)延(yan)續(xu)3650元/噸~3950元/噸區間內的震蕩格局。

　　《中國冶金報》（2019年06月18日 06版六版）