夏學釗

　　近期
，螺紋鋼期貨價格持續反彈，螺紋鋼期貨主力RB2101合(he)約(yue)價(jia)格(ge)創(chuang)出(chu)今(jin)年(nian)初(chu)以(yi)來(lai)的(de)新(xin)高(gao)。筆(bi)者(zhe)認(ren)為(wei)，旺(wang)季(ji)需(xu)求(qiu)釋(shi)放(fang)是(shi)推(tui)升(sheng)期(qi)貨(huo)價(jia)格(ge)的(de)核(he)心(xin)因(yin)素(su)，而(er)旺(wang)季(ji)需(xu)求(qiu)的(de)持(chi)續(xu)時(shi)間(jian)可(ke)能(neng)不(bu)會(hui)太(tai)長(chang)
，持(chi)有(you)多(duo)單(dan)的(de)投(tou)資(zi)者(zhe)應(ying)逐(zhu)步(bu)離(li)場(chang)。

　　需求旺季推遲

　　筆者認為

，短期需求釋放是近期推動螺紋鋼期貨價格上漲的核心因素，其原因是旺季需求的推遲。

　　下遊需求變化的主要參考指標是現貨市場成交狀況。現貨成交活躍，則大致代表下遊需求旺盛；現貨成交低迷，則大致表明下遊需求清淡。從近期來看，10月9日
，全國237家建築鋼材貿易商成交量為34.77萬噸，創出了單日成交量的曆史最高值。當日，螺紋鋼期貨跳空高開後繼續上漲，RB2101合約收盤時，漲幅達80元/噸。10月21日，全國237家建築鋼材貿易商成交量為26.07萬噸，這一成交量為10月份單日成交次高值。當日
，RB2101合約收盤時，漲幅為32元/噸。可以說，10月份螺紋鋼期貨累計的上漲幅度，都是在旺盛的現貨成交水平影響下實現的。

　　10月份成交的旺盛源於今年需求旺季的推遲。通過測算發現，2016年~2019年這4年中，9月份現貨市場日均成交量較8月份分別上升9%

、9%、10%和19%；而今年9月份現貨市場日均成交量環比上升幅度僅為2.4%。

　　當前
，旺季需求仍在持續。11月份第一周
，建築鋼材現貨市場日均成交量約為26萬噸，較10月份繼續回升
，螺紋鋼期貨價格在進入11月份後也延續了反彈勢頭。不過


，筆者認為當前正處於需求高峰期，需要對其可持續性保持警惕。參考往年規律，需求在11月(yue)中(zhong)下(xia)旬(xun)之(zhi)後(hou)就(jiu)會(hui)出(chu)現(xian)下(xia)降(jiang)。而(er)根(gen)據(ju)相(xiang)關(guan)機(ji)構(gou)預(yu)測(ce)
，今(jin)年(nian)冬(dong)季(ji)冷(leng)空(kong)氣(qi)活(huo)動(dong)頻(pin)繁(fan)，我(wo)國(guo)北(bei)方(fang)地(di)區(qu)可(ke)能(neng)出(chu)現(xian)大(da)範(fan)圍(wei)低(di)溫(wen)雨(yu)雪(xue)天(tian)氣(qi)，這(zhe)意(yi)味(wei)著(zhe)建(jian)築(zhu)施(shi)工(gong)條(tiao)件(jian)的(de)喪(sang)失(shi)和(he)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)需(xu)求(qiu)的(de)下(xia)滑(hua)。

　　總之
，筆者認為
，當前螺紋鋼需求或處於高峰階段

，這支撐著螺紋鋼期貨價格；後期，螺紋鋼需求轉弱，將誘發螺紋鋼期貨價格下跌。

　　庫存持續消耗

　　庫存的快速消耗可驗證需求的旺盛。數據顯示，截至11月6日當周，螺紋鋼廠內庫存為279.71萬噸，同比增長29.26%；社會庫存為614.12萬噸
，同比增長78.99%
；庫存總量為893.83萬噸


，同比上升59.74%。從庫存變化來看，近4周，螺紋鋼庫存持續消耗，庫存總量分別下降83.93萬噸
、57.57萬噸
、76.91萬噸和87.66萬噸。這說明，在需求旺季
，螺紋鋼的即期供給小於即期需求，故而存量的螺紋鋼得到消耗。

　　目前，螺紋鋼庫存總量仍為曆年同期最高水平，去年同期螺紋鋼庫存總量為曆史同期次高水平，而當前庫存比去年同期高出250萬噸以上。換句話說
，如果要讓庫存降至與往年同期相近的水平，至少要額外消耗250萬噸庫存，按照近期的庫存消耗速度，還需要1個(ge)月(yue)左(zuo)右(you)的(de)時(shi)間(jian)。筆(bi)者(zhe)認(ren)為(wei)，在(zai)接(jie)下(xia)來(lai)的(de)一(yi)段(duan)時(shi)間(jian)內(nei)，庫(ku)存(cun)降(jiang)至(zhi)往(wang)年(nian)水(shui)平(ping)的(de)可(ke)能(neng)性(xing)比(bi)較(jiao)小(xiao)，市(shi)場(chang)將(jiang)始(shi)終(zhong)麵(mian)臨(lin)著(zhe)高(gao)庫(ku)存(cun)局(ju)麵(mian)，大(da)概(gai)率(lv)對(dui)市(shi)場(chang)上(shang)漲(zhang)勢(shi)頭(tou)形(xing)成(cheng)抑(yi)製(zhi)。

　　國內外資源供應情況帶來壓力

　　供應壓力仍然是首要的利空因素，其分為兩個部分：國內資源供應和進出口資源轉化。

　　國內資源供應情況方麵，月度數據顯示，8月份~9月份，在噸鋼利潤被壓縮
、高爐產能利用率出現下降的背景下，鋼筋產量同比增長幅度均在9%以上。10月份以來，螺紋鋼周產量下降至360萬噸水平。

　　進出口資源的轉化主要是出口減少和進口增加，其中進口分為鋼材進口和鋼坯進口2個部分。海關數據顯示，1月份~9月份
，我國鋼材出口量同比減少992.5萬噸
；進口鋼材同比增加632.3萬噸

，進口鋼坯增加1279萬噸左右。進出口因素導致今年前三個季度鋼材供應增加接近3000萬噸
，進一步增加了國內資源供應壓力。

　　後期

，國內資源供應的變化取決於利潤和政策的變化。從利潤來看，當前噸鋼利潤確實處於低位，但較9月份有所上升
，鋼廠生產積極性較前期有所提高；從政策來看，距離秋冬季限產時段越來越近
，但今年限產措施對產量的影響大概率將比去年更小。

　　影(ying)響(xiang)進(jin)出(chu)口(kou)資(zi)源(yuan)轉(zhuan)化(hua)的(de)核(he)心(xin)因(yin)素(su)是(shi)國(guo)內(nei)外(wai)疫(yi)情(qing)防(fang)控(kong)態(tai)勢(shi)的(de)差(cha)異(yi)。當(dang)前(qian)國(guo)內(nei)外(wai)疫(yi)情(qing)防(fang)控(kong)態(tai)勢(shi)差(cha)異(yi)依(yi)然(ran)明(ming)顯(xian)，許(xu)多(duo)國(guo)家(jia)地(di)區(qu)陷(xian)入(ru)新(xin)一(yi)波(bo)的(de)疫(yi)情(qing)暴(bao)發(fa)階(jie)段(duan)。在(zai)這(zhe)種(zhong)差(cha)異(yi)消(xiao)失(shi)前(qian)，進(jin)出(chu)口(kou)資(zi)源(yuan)轉(zhuan)化(hua)仍(reng)將(jiang)持(chi)續(xu)。

　　通過以上的梳理，筆者認為螺紋鋼市場當前正處於強勢階段
，但不久之後將由強轉弱
，市場將麵臨向下的驅動力。從基差來看，當前RB2101合約較現貨貼水幅度在300元/噸左右，但RB2001合約、RB1901合約
、RB1801合約曆史同期的貼水幅度都在450元/噸以上。也就是說，RB2101合約估值水平高於往年同期，這意味著期貨價格確實存在回調空間。

　　綜(zong)上(shang)所(suo)述(shu)，筆(bi)者(zhe)認(ren)為(wei)，螺(luo)紋(wen)鋼(gang)期(qi)貨(huo)價(jia)格(ge)的(de)這(zhe)一(yi)波(bo)反(fan)彈(dan)可(ke)能(neng)已(yi)進(jin)入(ru)尾(wei)聲(sheng)
，建(jian)議(yi)持(chi)有(you)多(duo)單(dan)的(de)投(tou)資(zi)者(zhe)逐(zhu)步(bu)離(li)場(chang)，場(chang)外(wai)投(tou)資(zi)者(zhe)可(ke)關(guan)注(zhu)空(kong)單(dan)進(jin)場(chang)信(xin)號(hao)。