杜川 周艾琳

     11月16日，央行發布《2019年第三季度中國貨幣政策執行報告》(下稱《報告》)。《報告》表示
，將繼續實施好穩健的貨幣政策

，加強逆周期調節，妥善應對經濟短期下行壓力，同時堅決不搞“大水漫灌”，保持廣義貨幣M2和社會融資規模增速與名義GDP增速相匹配。

　　與二季度報告相比，此次《報告》duiyuwujiadezhemomingxianzengduo，chuleyiyigezhuanlanzhuanmentaolunwujiazoushijizhengceyingduiwai，quanwengengshiliuchutijitongzhangyuqi，mingquetichuzhuzhongyuqiyindao
，fangzhitongzhangyuqifasan。

　　第一財經記者采訪的多位專家表示
，貨幣政策的邊際放鬆將是有度的
，央行將更多通過結構性政策發力，包括推進降低MLF(中期借貸便利)利率引導LPR(貸款市場報價利率)下行。

　　此外，就存量貸款利率基準轉換、中小銀行風險
、彙率等近期市場熱點問題，《報告》均進行了詳細闡述與回應。

　　防通脹預期發散

　　今年以來
，CPI同比漲幅由年初的不到2%逐步走高至10月的3.8%，PPI同比漲幅則從4月0.9%的年內高點逐步下探至10月的-1.6%。

　　隨著CPI逼近4%，通脹壓力引發關注。當前通脹壓力有多大？豬肉價格會否製約貨幣政策
？

　　對此
，央行在《報告》中回應稱，“應全麵分析，辯證看待。”央行指出
，CPI同比漲幅走高，結構性特征明顯
，要警惕通脹預期發散。2019年以來單月CPI同比漲幅有所走高，主要受食品價格尤其是豬肉價格較快上漲所拉動，關係到居民“菜籃子”消費成本

，須引起重視並妥善應對。

　　關於PPI，央行表示
，PPI低位運行
，通常反映工業需求偏弱
，但近幾個月PPI同比降幅擴大主要是受基數效應影響


，並不意味著存在顯著的工業品通縮壓力。

　　央行稱，當前，我國經濟運行總體平穩
，總供求大體平衡
，不存在持續通脹或通縮的基礎。並預計，進入2020年下半年後，PPI

、CPI間的差距有望趨於收窄。

　　不過，目前物價的上漲仍可能對貨幣政策形成一定製約，防範通脹預期發散成為工作重點。

　　《報告》表示，“總(zong)體(ti)來(lai)看(kan)，豬(zhu)瘟(wen)疫(yi)情(qing)等(deng)造(zao)成(cheng)的(de)供(gong)給(gei)衝(chong)擊(ji)尚(shang)需(xu)一(yi)定(ding)時(shi)間(jian)平(ping)複(fu)，短(duan)期(qi)內(nei)消(xiao)費(fei)物(wu)價(jia)仍(reng)麵(mian)臨(lin)上(shang)行(xing)壓(ya)力(li)
，需(xu)持(chi)續(xu)密(mi)切(qie)監(jian)測(ce)動(dong)態(tai)變(bian)化(hua)，警(jing)惕(ti)通(tong)脹(zhang)預(yu)期(qi)發(fa)散(san)。根(gen)據(ju)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)和(he)價(jia)格(ge)形(xing)勢(shi)變(bian)化(hua)及(ji)時(shi)預(yu)調(tiao)微(wei)調(tiao)，精(jing)準(zhun)把(ba)握(wo)好(hao)調(tiao)控(kong)的(de)度(du)
，加(jia)強(qiang)預(yu)期(qi)引(yin)導(dao)
，警(jing)惕(ti)通(tong)脹(zhang)預(yu)期(qi)發(fa)散(san)。”

　　興業銀行首席經濟學家魯政委表示，為了穩定通脹預期，貨幣政策的邊際放鬆將是有度的。因而11月央行僅將MLF利率小幅下調5bp(基點)。《報告》yeyaoqiuzhudongweihuhaowoguozaizhuyaojingjitizhongshaoshushixingchangtaihuobizhengceguojiadediwei，fanyinghuobidangjuzhenshidangqiandehuobizhengcekongjian，dafujiangxidekenengxingjiaodi。

　　結構性政策發力

　　chuleyaowendingtongzhangyuqiwai，dangqianwaibuhuanjingcuozongfuza，jingjixiaxingyalichixujiada
，yinci，jiaqiangnizhouqitiaojie
，jiaqiangjiegoutiaozheng，tuoshanyingduijingjiduanqixiaxingyali，yeshixiayijieduanhuobizhengcedezhongyaofangmian。

　　相比二季度，此次《報告》刪去了“把好貨幣供給總閘門”的措辭，這為下一步維持穩健略寬鬆的貨幣政策環境留下空間。

　　各界預計
，比起降準等
，央行未來可能會通過更為低調的MLF

、TMLF(定向中期借貸便利)和PSL(抵押補充貸款)提供額外的流動性，並支持地方政府專項債的發行，LPR仍有小幅下行空間。

　　“我們此前預計MLF利率調降可能會在2020年春季後才出現，但鑒於10月數據顯示經濟仍存下行壓力，MLF利率調降提前的可能性上升。此外
，預計明年地方政府專項債額度將提升至超過3萬億元的水平，較今年的2.15萬億大幅攀升。”野村證券中國首席經濟學家陸挺11月15日對第一財經記者稱。

　　上海市政府參事、央yang行xing調tiao查zha統tong計ji司si原yuan司si長chang盛sheng鬆song成cheng日ri前qian表biao示shi，中zhong國guo麵mian臨lin的de問wen題ti與yu海hai外wai仍reng大da有you不bu同tong，中zhong國guo目mu前qian不bu麵mian臨lin通tong縮suo壓ya力li，且qie仍reng有you財cai政zheng空kong間jian，因yin此ci積ji極ji的de財cai政zheng政zheng策ce仍reng是shi第di一yi考kao量liang，而er貨huo幣bi政zheng策ce則ze起qi到dao輔fu助zhu性xing作zuo用yong。“近期，CPI對貨幣政策形成一定抑製
，但核心通脹、PPI仍呈下行趨勢，因此雖然貨幣政策不應該放水，但仍有結構調整的必要。比起降準，降低MLF或LPR利率更有助降低實體融資成本。”

　　近期，MLF操作節奏加快，央行在進行中長期流動性投放的同時也在進一步強化LPR錨的作用。

　　11月5日，央行開展4000億元1年期MLF操作
，利率為3.25%，較上期下降5bp；11月15日，央行又開展2000億元1年期MLF操作，利率維持3.25%。

　　市場分析人士預計
，這將引導11月20日LPR再報價時的利率下調。民生銀行首席研究員溫彬表示，建議MLF利率下調的5bp等額體現在LPR報價中，從而進一步明確政策利率和LPR利率之間的傳導機製
，預計1年期LPR為4.15%
，5年期以上為4.8%
，均較上期下調5bp。

　　“未來貨幣政策可能會控製總量政策的實施
，采取結構性的手段，加強貨幣政策對實體經濟影響的有效性
，近期調降MLF利率、加大MLF投放量可能是這一操作思路的體現。”聯訊證券首席經濟學家李奇霖稱。

　　央行提出，下一階段，將繼續做好LPR報bao價jia和he運yun用yong工gong作zuo
，引yin導dao和he督du促cu金jin融rong機ji構gou合he理li定ding價jia，進jin一yi步bu打da破po貸dai款kuan利li率lv隱yin性xing下xia限xian，疏shu通tong市shi場chang利li率lv向xiang貸dai款kuan利li率lv的de傳chuan導dao渠qu道dao，並bing抓zhua緊jin研yan究jiu出chu台tai存cun量liang貸dai款kuan利li率lv基ji準zhun轉zhuan換huan方fang案an。同tong時shi，維wei護hu好hao存cun款kuan市shi場chang競jing爭zheng秩zhi序xu
，保bao持chi銀yin行xing負fu債zhai端duan成cheng本ben基ji本ben穩wen定ding。

　　央行“縮表”非收緊貨幣

　　近期央行資產負債表規模變化也引起市場關注。對於央行“縮表”，《報告》在專欄部分專門作出回應
，稱要“正確看待央行資產負債表規模變化”。

　　今年以來，隨著央行實施多次定向降準
，央行資產負債表規模出現了一定程度的“縮表”，但此“縮表”與美聯儲不同，並不意味貨幣政策環境的收緊。

　　“事shi實shi上shang降jiang準zhun操cao作zuo並bing不bu改gai變bian央yang行xing資zi產chan負fu債zhai表biao規gui模mo，隻zhi影ying響xiang負fu債zhai方fang的de結jie構gou。但dan考kao慮lv到dao降jiang準zhun是shi政zheng策ce效xiao應ying較jiao強qiang的de操cao作zuo工gong具ju，央yang行xing同tong時shi會hui減jian少shao逆ni回hui購gou、MLFdengcaozuoyibaozhengyinxingtixiliudongxinghelichongyu，yinxingyekenenggenjujingyingxuyaojianshaoduizhongyangyinxingdefuzhai，yangxingzichanfuzhaibiaoguimohuichuxianzengsuxiajianghuoshousuodeqingkuang
，yincijinqizhongguorenminyinxingzichanfuzhaibiaohuanbishousuozhuyaochuxianzaijiangzhundedangyuehuociyue。”央行表示。

　　專zhuan欄lan解jie釋shi，雖sui然ran央yang行xing資zi產chan規gui模mo增zeng長chang放fang緩huan甚shen至zhi可ke能neng下xia降jiang
，但dan降jiang準zhun放fang鬆song了le流liu動dong性xing約yue束shu，增zeng大da了le貨huo幣bi創chuang造zao能neng力li
，與yu國guo外wai央yang行xing量liang化hua寬kuan鬆song結jie束shu後hou一yi度du進jin行xing的de“縮表”有you本ben質zhi區qu別bie。因yin此ci
，不bu能neng簡jian單dan套tao用yong國guo際ji經jing驗yan通tong過guo央yang行xing資zi產chan負fu債zhai表biao規gui模mo來lai判pan斷duan貨huo幣bi政zheng策ce取qu向xiang，短duan期qi要yao看kan超chao額e準zhun備bei金jin率lv的de變bian化hua，長chang期qi關guan鍵jian要yao看kan法fa定ding準zhun備bei金jin率lv對dui銀yin行xing貨huo幣bi創chuang造zao能neng力li約yue束shu的de變bian化hua。

　　在中小銀行改革、包商銀行處置問題方麵，《報告》表(biao)示(shi)，要(yao)健(jian)全(quan)適(shi)應(ying)中(zhong)小(xiao)銀(yin)行(xing)特(te)點(dian)的(de)公(gong)司(si)治(zhi)理(li)結(jie)構(gou)和(he)風(feng)險(xian)內(nei)控(kong)體(ti)係(xi)，從(cong)根(gen)源(yuan)上(shang)解(jie)決(jue)中(zhong)小(xiao)銀(yin)行(xing)發(fa)展(zhan)的(de)體(ti)製(zhi)機(ji)製(zhi)問(wen)題(ti)。要(yao)精(jing)準(zhun)拆(chai)彈(dan)，穩(wen)妥(tuo)有(you)序(xu)推(tui)進(jin)包(bao)商(shang)銀(yin)行(xing)風(feng)險(xian)處(chu)置(zhi)，防(fang)範(fan)化(hua)解(jie)金(jin)融(rong)風(feng)險(xian)。

　　目(mu)前(qian)
，包(bao)商(shang)銀(yin)行(xing)接(jie)管(guan)托(tuo)管(guan)工(gong)作(zuo)進(jin)展(zhan)順(shun)利(li)


，第(di)一(yi)階(jie)段(duan)大(da)額(e)債(zhai)權(quan)收(shou)購(gou)與(yu)轉(zhuan)讓(rang)工(gong)作(zuo)順(shun)利(li)完(wan)成(cheng)，第(di)二(er)階(jie)段(duan)清(qing)產(chan)核(he)資(zi)工(gong)作(zuo)已(yi)基(ji)本(ben)完(wan)成(cheng)，在(zai)此(ci)基(ji)礎(chu)上(shang)，第(di)三(san)階(jie)段(duan)市(shi)場(chang)化(hua)改(gai)革(ge)重(zhong)組(zu)工(gong)作(zuo)正(zheng)在(zai)推(tui)進(jin)。

　　erzaihuilvfangmian，yangxingzebiaoshi，xiayibu
，jiangjixuwanshanzaixianggangfaxingrenminbiyangxingpiaojudechangtaihuajizhi，genjushichangxuqiuhelianpaifaxingguimoheqixianpinzhong
，daidongqitafaxingzhutizailianshichangfaxingrenminbizhaiquan，cujinlianrenminbishichangchixujiankangfazhan。weilai
，yangxingpiaojuzaituijinjinronggonggeicejiegouxinggaigehetuidongrenminbiguojihuafangmianhaikefahuizhongyaozuoyong。