庫存拐點未至

　　春節後，黑色係行情波動劇烈
，截至3月3日ri
，螺luo紋wen鋼gang和he鐵tie礦kuang石shi期qi貨huo已yi經jing經jing曆li了le完wan整zheng的de兩liang輪lun行xing情qing，目mu前qian正zheng處chu於yu第di三san輪lun行xing情qing中zhong。可ke以yi發fa現xian，在zai第di一yi輪lun下xia跌die和he第di二er輪lun反fan彈dan行xing情qing中zhong，至zhi少shao對dui螺luo紋wen鋼gang而er言yan

，疫yi情qing導dao致zhi現xian貨huo市shi場chang流liu動dong性xing急ji劇ju萎wei縮suo、終端需求基本停滯，價格走勢更多的是基於資金情緒和預期展開的。

　　鋼廠A的觀點

　　目前，鋼材市場需要重點關注四個問題：其一，宏觀經濟下行及成材庫存高企帶來的現實壓力會持續多久
；其二，悲觀預期下
，鋼價成本支撐在哪裏；其三，政策預期、二季度旺季預期及後期趕工是否會造成如預期般的供不應求現象；其四

，沒有疫情影響，鋼廠利潤預期收窄，疊加疫情又會怎樣。

　　成材市場上
，從需求看


，有效複工複產不足
，導致需求啟動延後
，建築鋼材成交僅為去年同期的40%
；從供應看，產量同比有所下降
，但降幅低於需求降幅
，以至於庫存處於近幾年的高位，並且仍在累積過程中
；從利潤看，長流程鋼廠利潤較低，在100—200元/噸，電爐甚至陷入虧損狀態；從cong市shi場chang情qing緒xu看kan，國guo外wai疫yi情qing暴bao發fa，金jin融rong市shi場chang下xia挫cuo，整zheng體ti情qing緒xu悲bei觀guan，國guo內nei鋼gang廠chang和he貿mao易yi商shang由you於yu累lei庫ku導dao致zhi資zi金jin緊jin張zhang。目mu前qian，市shi場chang關guan注zhu焦jiao點dian並bing不bu在zai靜jing態tai的de高gao庫ku存cun
，而er在zai需xu求qiu和he產chan出chu的de博bo弈yi。隻zhi有you需xu求qiu快kuai速su啟qi動dong
，或huo者zhe產chan出chu大da幅fu下xia滑hua，或huo者zhe兩liang者zhe共gong同tong作zuo用yong，才cai會hui促cu使shi庫ku存cun出chu現xian拐guai點dian。在zai此ci之zhi前qian
，鋼gang價jia持chi續xu承cheng壓ya。

　　原料市場上，從庫存看
，1—2月，鐵礦石發運量同比下滑，預計3月有所恢複，港口PB粉庫存處於高位
，球團和精粉庫存下滑
，塊礦庫存回升
，鋼廠庫存天數較低；從需求看
，鋼材累庫，部分鋼廠主動減產，生鐵實際產量降幅超過4.3%
，以至於2月鐵礦石需求同比大幅收縮，待完全複工
，需求會有一定程度的增加；從基差看，鐵礦石基差收斂，期價漲幅大於港口現價漲幅，基差已經處於曆史低位。

　　總體來看

，鋼材市場短期仍承壓
，中期有望反彈，但產能利用率會壓製反彈高度；鐵礦石也有下行壓力
，中長期運行區間預計在60—95美元/噸。

　　鋼廠B的觀點

　　根據統計局給出的數據和現貨市場螺紋鋼的價格，近3年
，螺紋鋼產量陸續創出新高而價格高點逐步下滑。假設2020年年初沒有疫情
，考慮到鋼廠產能置換、技術升級及冶煉水平提高等因素，則可以判斷2020年的產量不會低於2019年

，對2020年螺紋鋼價格高度應持謹慎態度。

　　利潤方麵，2017—2018年，鋼廠平均利潤在450元/噸，而2019年隻有240元/噸。根據測算
，長流程鋼廠成本在3000—3331元/噸，毛利潤在19—350元/噸；短流程鋼廠成本在3400—3731元/噸
，毛利潤在-381—50元/噸。2019年短流程鋼材產量在6000萬—8000萬噸
，短流程由於虧損，基本處於停產狀態。短流程的停產可以部分消化長流程鋼廠的壓力，並且將繼續成為2020年鋼價的重要調節器。

　　庫存方麵，上周公布的數據顯示
，35個主要城市螺紋鋼庫存為1276.63萬噸

，鋼廠庫存為760.44萬噸，庫存總量繼續攀升
，但增速已連續3周下降。2月下旬，重點鋼廠鋼材日產299.41萬噸
，環比下降3.30%
，同比增長0.56%。muqian

，changliuchenggangchangshengchanjijixingyirangaozhang
，gangcaichanliangweichigaowei，xuqiuheshishifangxiandeyouweizhongyao
，jinqixuyaoguanzhushichangjiaoyiliangjikucunbiandong。yibaiduqianyidituzuoweiyanzheng，jiezhi2月28日，人員流動遷移變動依舊不明顯。保守估計

，3月15日前
，建築工地、基建工程等很難有實質性的開工。

　　操作方麵，目前


，期現價格基本處於平水狀態，近3年，這種情況都很少出現
，考慮到當前螺紋鋼需求萎縮
，賣出套保是有利的，特別是在螺紋鋼利潤較高的點位賣出。

　　投資者關心的問題

　　對於螺紋鋼2005與2010的月間價差是否會在4月底前隨著需求的啟動由貼水修複為升水結構問題，鋼廠B認為，近期盤麵混亂
，待疫情好轉，則2005合約價格有一個高於2010合約的過程，但現在情況不明朗，建議虧損後謹慎加倉。對於需求問題，鋼廠A認ren為wei
，往wang年nian，元yuan宵xiao節jie後hou需xu求qiu陸lu續xu恢hui複fu
，但dan今jin年nian受shou疫yi情qing影ying響xiang，需xu求qiu釋shi放fang延yan遲chi，且qie國guo外wai疫yi情qing持chi續xu，可ke能neng間jian接jie影ying響xiang出chu口kou。對dui於yu鋼gang廠chang減jian停ting產chan的de問wen題ti，上shang述shu兩liang家jia鋼gang廠chang均jun表biao示shi，部bu分fen裝zhuang置zhi已yi經jing在zai檢jian修xiu
，會hui依yi市shi場chang情qing況kuang開kai閘zha複fu產chan。（作者單位：中信建投期貨）