國慶節長假過後，受到鋼材價格反彈、山西重提焦炭去產能以及限製澳洲煤進口傳聞等多重因素的影響，焦炭主力2101heyuezouchuleyiboqiangshifandanxingqing。womenrenwei，dangxiajiaotanjiageshangzhangyijingjibenfanyinglegongyingshousuodeyuqi，houqizoushigengduoqujueyuxuqiuduanbianhua
，erzaigangcaixuqiuhuifubujiyuqideqingkuangxia，yujijiaotanjiagejixushangzhangkongjianyouxian，houqikeguanzhuzhuli2101和2105合約逢高沽空機會。

　　鋼材需求持續走弱

　　自6月初以來，鋼焦利潤走勢持續背離


，目前長流程螺紋鋼和熱卷利潤大概在150元/噸附近
，焦炭利潤則一直維持在400元/噸上方，並且這一狀態已經持續4個月。上一輪焦炭利潤長期高於成材的時間是2016年8月到12月，主要由煤炭276個工作日限產政策使得焦煤價格大漲從而推動焦炭價格上漲所致。從螺紋鋼和焦炭的比值來看，2016年以來有兩輪較長時間的下跌行情，一輪是2016年的4月到12月，一輪是2018年的5月到11月

，第一輪下跌原因與利潤背離原因相同，第二輪下跌則主要是強力的環保限產所致。目前，螺紋鋼和焦炭1.7debizhijiejinlejinliangniandiwei。zhidezhuyideshi，zhihoubulunshilirunhaishixianhuobizhijunchuxianlexiufu。yinci，houqijiaotanjiagenengfouchixushangzhang，hendachengdushangyaoqujueyugangcaijiagedebianhua。

　　在螺紋鋼方麵，我們看到，9月房地產、基建數據表現均不及預期，並且進入10月下旬後，螺紋鋼需求持續走弱概率較大。按螺紋鋼表觀需求同比增速保持10%
、產量與去年同期持平估算
，到12月底，螺紋鋼庫存仍然會比去年同期高出70萬噸
，高庫存壓力今年可能會貫穿整個冬儲，所以螺紋鋼價格第四季度大幅上漲的可能性不大。螺紋鋼
、焦炭走勢以及利潤的背離更大程度上需要焦炭價格下跌來進行修複。

　　鐵水產量環比回落

　　在高利潤刺激下，4月以來，焦企產能利用率整體呈現振蕩回升走勢。截至10月23日，全國230家獨立焦化企業產能利用率為77.56%
，較去年同期高3.55個百分點
，月度產量同比也連續3個(ge)月(yue)正(zheng)增(zeng)長(chang)。不(bu)過(guo)，今(jin)年(nian)居(ju)高(gao)不(bu)下(xia)的(de)生(sheng)鐵(tie)產(chan)量(liang)使(shi)得(de)焦(jiao)炭(tan)持(chi)續(xu)處(chu)於(yu)供(gong)應(ying)緊(jin)張(zhang)狀(zhuang)態(tai)。我(wo)們(men)以(yi)統(tong)計(ji)局(ju)月(yue)度(du)數(shu)據(ju)估(gu)算(suan)
，前(qian)三(san)個(ge)季(ji)度(du)焦(jiao)炭(tan)供(gong)需(xu)缺(que)口(kou)約(yue)在(zai)2300萬噸，其中僅3—4月供需缺口為正
，這也是4月以來焦炭價格持續走強的主要原因。

　　總的來說，焦炭供應偏緊態勢依舊持續，但是供需邊際已經開始出現變化。一方麵，焦企生產積極性不減；另一方麵，在高庫存、低di需xu求qiu的de情qing況kuang下xia，鋼gang廠chang開kai工gong開kai始shi出chu現xian回hui落luo。另ling外wai，從cong我wo們men通tong過guo估gu算suan周zhou度du供gong需xu平ping衡heng表biao得de知zhi，目mu前qian需xu求qiu增zeng速su仍reng高gao於yu供gong給gei增zeng速su，但dan是shi二er者zhe缺que口kou已yi經jing開kai始shi收shou窄zhai，表biao明ming供gong需xu已yi經jing開kai始shi出chu現xian邊bian際ji改gai善shan。第di四si季ji度du後hou，多duo地di出chu台tai了le采cai暖nuan季ji限xian產chan政zheng策ce


，疊die加jia成cheng材cai高gao庫ku存cun
、dixuqiudexianzhuang
，yujihouqitieshuichanlianghuanbihuiluotaishijiangyanxu。suiranjiaotangongyingyehuishoudaohuanbaoxianchanzhengcedeyingxiang，danshikaolvlirunshuipingdechayi
，tieshuichanliangdehuiluofudujiangchaoguojiaotan，gaolu、焦爐產能利用比值將繼續下降。

　　庫存結構出現分化

　　目前，焦炭全行業庫存水平依舊處於低位。截至10月23日，全產業鏈庫存為714.63萬噸，環比前一周回落2.28萬噸
，較去年同期低238.77萬噸。不過，庫存結構持續分化，最新的焦化廠庫存延續之前的回落態勢

，而鋼廠庫存則環比回升4.3萬噸至449.3萬噸。事實上，鋼廠和獨立焦化廠的比值自7月下旬以來振蕩回升，目前已經達到17.13
，接(jie)近(jin)去(qu)年(nian)同(tong)期(qi)高(gao)位(wei)。如(ru)果(guo)鐵(tie)水(shui)產(chan)量(liang)下(xia)降(jiang)預(yu)期(qi)逐(zhu)步(bu)兌(dui)現(xian)的(de)話(hua)，那(na)麼(me)鋼(gang)廠(chang)對(dui)原(yuan)料(liao)的(de)采(cai)購(gou)需(xu)求(qiu)必(bi)將(jiang)放(fang)緩(huan)。屆(jie)時(shi)
，可(ke)能(neng)會(hui)麵(mian)臨(lin)鋼(gang)廠(chang)補(bu)庫(ku)放(fang)緩(huan)以(yi)及(ji)焦(jiao)化(hua)廠(chang)庫(ku)存(cun)增(zeng)加(jia)
，若(ruo)焦(jiao)化(hua)廠(chang)庫(ku)存(cun)開(kai)始(shi)增(zeng)加(jia)，低(di)庫(ku)存(cun)對(dui)焦(jiao)炭(tan)價(jia)格(ge)的(de)支(zhi)撐(cheng)作(zuo)用(yong)也(ye)將(jiang)隨(sui)之(zhi)減(jian)弱(ruo)。

　　新增產能陸續投放

　　前麵主要從需求、庫存和利潤角度對焦炭價格進行分析
，事實上，10yueyilai，quchannenghexinzengchannengtoufangdejieduanxingcuoweiyeshidaozhijiaotanjiageshangzhangdeyuanyin。buguo，suizhexinzengchannengluxutoufang，zheyizhuangkuangjiangyousuohuanjie。jutongji，jiezhi10月20日，太原地區共關停焦炭產能340萬噸
，但是10月底到11月初有245萬噸新投產產能出焦，同時還有一些企業將在11月出焦。若再考慮鐵水產量的下降
，那麼去產能政策實際影響可能並不大。

　　lingwai

，womenrenwei，zaijiaoqilirunchixugaoweideqingkuangxia，quchannengshijixiaoguokenenghuibujiyuqi。raner，jiaotanzhuliheyueyuxianhuojichachixushouzhai，zebiaomingpanmianmouzhongchengdushangyijingfanyinglequchannengzhengcedeyingxiang，nameruguohouqimeiyouxindelihaozhicheng，jiaotanpanmianjiagehuiluodekenengxingjiaoda。

　　操作建議：焦炭2101合約在2150—2200元/噸嚐試逢高沽空，跌破2250元/噸可考慮止損，目標位看至1900—1950元/噸。

　　套利建議：考慮焦煤第四季度存在進口限製預期，並且焦炭去產能若不及預期則利好焦煤
，可嚐試擇機做空焦化利潤，比價在1.6以上介入，破1.65止損
，比價目標區間在1.5—1.55。