李文婧

　　11月份鐵合金期貨價格小幅震蕩後有所下行。錳矽期貨主力合約價格從11月初的5772元/噸震蕩至11月中，震蕩幅度較小，但之後下行收於5616元/噸，其間最低跌至5606元/噸
，最高上衝至5836元/噸，價格在一個月內波動幅度達230元/噸。矽鐵期貨波動幅度略大但在11月份後半月也出現回落
，矽鐵期貨主力合約價格從11月初的5500元/噸震蕩，最高漲至5659元/噸
，但隨後下行，11月末收於5390元/噸
，最低跌至5346元/噸，整月最大波動幅度達313元/噸。

　　由於成本相對堅挺，生產利潤本身不佳
，11月份鐵合金價格下行後生產企業虧損加劇，產量開始出現明顯減少。

　　youyukaitingchanxiangduirongyi，tiehejinqiyeqingxiangyuyixiaodingchan，zaikuisunshijianchan，zaiyinglishikaigong。congmuqiandianlidingjiaqingkuanglaikan

，nianmobufentiehejinqiyeweiwanchengnianduyongdianliangrenwu，jiazhidi3季度市場反彈帶來的利潤補充了現金流，因此，即使10月份已出現明顯虧損

，鐵合金企業減產幅度仍不明顯。但進入11月份後，隨著價格愈發疲軟，部分企業已觸及現金成本甚至陷入虧損，鐵合金企業開始減產。

　　11月份錳矽產量環比減少。據我的鋼鐵網調查統計，11月份全國錳矽產區187家生產企業（占比99%）綜合開工率為39.26%，環比下降3.87%；產量為848785噸，環比減少7.31%，同比增長3.10%；日均產量為28292.8噸，環比減少4.22%。1月—11月份，全國錳矽累計產量為9282950噸，同比增長0.1%。從周度產量來看，由於價格震蕩走弱
，周度產量也隨之走弱。預估12月份錳矽產量會繼續下降。

　　矽鐵在11月份也出現了減產。據我的鋼鐵網調查統計，11月份矽鐵產區136家生產企業綜合產能利用率為56.76%，環比下降2.06%；產量為471100噸
，環比減少6.78%

，同比減少7.71%。1月—11月份，全國矽鐵累計產量為509.56萬噸
，同比增長0.35%。

　　鐵合金減產的主要原因是價格下跌導致廠商利潤收縮。而價格下行本身，又源於此前供需關係的疲弱——這種供需失衡在周期性行業中反複出現。通常，供需失衡會通過供給減少重新回歸平衡，這一過程常被稱為“供給出清”。出清之後
，行業便會逐漸開啟新一輪周期。

　　至於“供給出清”的具體方式，則因市場條件而異
，並無定論：價格可能因供需惡化而大幅下跌，觸發部分企業破產，形成“暴力出清”；也可能在成本支撐下逐漸企穩

，通過行業緩慢減產、逐步調整產量來實現“溫和出清”。

　　發生“暴力出清”和“溫和出清”的條件
，筆者分析主要有以下幾種情況。

　　第一要看企業的現金流情況如何。如果企業現金流情況尚可
，那麼大概率市場會進行溫和出清

；如果由於收緊銀根，銀行貸款受限，或者行業持續低迷周期過長
，企業出現破產風險時


，市場出現“暴力出清”degailvjiugaohenduo。muqian
，bufentiehejinqiyexianjinliulvejinzhang，danzongtirengchuyuxiangduikekongdeqingkuang，yinxinglilvxiaxing

，huobizhengcepianxiangkuansong，meilianchujinrujiangxizhouqi；xiajitiehejinjiagedeshangzhanghuanjielebufenqiyexianjinliudeyali，qiehenduoqiyeyunyongziyouzijincaozuofengxianjiaoxiao，qiyeyekeyiheqixianmaoyishanghezuoyushouhuanjiexianjinliujinzhang。yincixianjinliujinzhangdaozhidexitongxingfengxianjiaoxiao。

　　第二要看企業間的博弈模式如何。一般來說，企業有兩種定價博弈策略：第一種是采取低價策略，定價低於市場平均水平，以快速去庫存或搶占市場份額
；第(di)二(er)種(zhong)是(shi)挺(ting)價(jia)模(mo)式(shi)，定(ding)價(jia)與(yu)市(shi)場(chang)平(ping)均(jun)水(shui)平(ping)持(chi)平(ping)或(huo)憑(ping)借(jie)品(pin)牌(pai)溢(yi)價(jia)而(er)略(lve)高(gao)於(yu)市(shi)場(chang)價(jia)，旨(zhi)在(zai)維(wei)持(chi)或(huo)提(ti)高(gao)銷(xiao)售(shou)利(li)潤(run)。若(ruo)行(xing)業(ye)內(nei)多(duo)數(shu)企(qi)業(ye)采(cai)取(qu)第(di)一(yi)種(zhong)定(ding)價(jia)模(mo)式(shi)，市(shi)場(chang)可(ke)能(neng)會(hui)出(chu)現(xian)“暴力出清”的情況
；若多數企業以第二種定價模式為主，則市場“溫和出清”的概率較大。價格戰是典型的“暴力出清”表現。目前，鐵合金企業尚未出現明顯的價格戰跡象。相反，例如錳聯科技公司的成立，反映出部分生產企業正嚐試“反內卷”。不(bu)過(guo)
，當(dang)前(qian)鐵(tie)合(he)金(jin)行(xing)業(ye)新(xin)增(zeng)產(chan)能(neng)較(jiao)多(duo)
，在(zai)產(chan)能(neng)集(ji)中(zhong)投(tou)放(fang)階(jie)段(duan)，供(gong)應(ying)壓(ya)力(li)較(jiao)大(da)，若(ruo)新(xin)進(jin)入(ru)市(shi)場(chang)的(de)企(qi)業(ye)采(cai)取(qu)低(di)價(jia)搶(qiang)占(zhan)市(shi)場(chang)的(de)策(ce)略(lve)，現(xian)有(you)企(qi)業(ye)可(ke)能(neng)陷(xian)入(ru)“囚徒困境”，被迫降價。

　　第三要看上下遊的影響。若成本支撐薄弱

、下遊需求出現坍塌，則容易引發“暴力出清”

；反之，若成本支撐很牢固，下遊需求仍有剛性，則“溫和出清”的de概gai率lv更geng大da。從cong年nian末mo的de情qing況kuang來lai看kan

，動dong力li煤mei現xian貨huo價jia格ge漲zhang至zhi高gao位wei後hou雖sui然ran略lve有you鬆song動dong
，但dan當dang下xia正zheng值zhi煤mei電dian旺wang季ji，年nian末mo電dian價jia下xia跌die概gai率lv較jiao小xiao，成cheng本ben支zhi撐cheng相xiang對dui牢lao固gu。錳meng礦kuang方fang麵mian，若ruo錳meng矽gui減jian產chan幅fu度du擴kuo大da，可ke能neng帶dai動dong錳meng礦kuang價jia格ge走zou弱ruo
，進jin而er拉la低di錳meng矽gui成cheng本ben。但dan目mu前qian錳meng礦kuang價jia格ge已yi經jing跌die至zhi相xiang對dui低di位wei，且qie新xin增zeng的de錳meng矽gui產chan量liang也ye會hui消xiao耗hao一yi部bu分fen錳meng礦kuang庫ku存cun，加jia之zhi12月(yue)份(fen)發(fa)貨(huo)的(de)礦(kuang)山(shan)定(ding)價(jia)已(yi)出(chu)，年(nian)末(mo)錳(meng)礦(kuang)進(jin)口(kou)成(cheng)本(ben)趨(qu)於(yu)明(ming)朗(lang)。從(cong)鐵(tie)合(he)金(jin)下(xia)遊(you)來(lai)看(kan)，雖(sui)然(ran)鋼(gang)廠(chang)年(nian)末(mo)利(li)潤(run)不(bu)佳(jia)，但(dan)鋼(gang)鐵(tie)行(xing)業(ye)整(zheng)體(ti)運(yun)行(xing)平(ping)穩(wen)
，鋼(gang)價(jia)低(di)位(wei)震(zhen)蕩(dang)

，鋼(gang)材(cai)出(chu)口(kou)及(ji)機(ji)械(xie)類(lei)需(xu)求(qiu)仍(reng)然(ran)較(jiao)好(hao)，市(shi)場(chang)出(chu)現(xian)係(xi)統(tong)性(xing)下(xia)跌(die)的(de)風(feng)險(xian)不(bu)大(da)。

　　第四要看政策的影響。目前“反內卷”政策在鐵合金行業尚未明顯落地，但整體政策導向不鼓勵企業以價格戰爭奪市場。筆者預計這將對行業行為產生一定約束。

　　zongtieryan

，tiehejinshichangyijingjinrugonggeichuqingjieduan
，chanliangkaishijianshao。congmuqiandeqingkuanglaikan，tiehejingonggeirengranshiqingweiguoshengde

，danchengbengangxingjiaoqiang，youqishiguitie，nianmoshangwangdianjiadafuxiaxingdegailvjiaoxiao。shiyongxinnengyuandianlidetiehejinqiyedejueqihuiduichuantongtiehejinqiyechanshengyidingdetidaizuoyong，danxinzengdechannengbuzuyifugaiquanbudexuqiu。zailirunpiandi、供gong需xu格ge局ju偏pian弱ruo的de背bei景jing下xia，筆bi者zhe認ren為wei
，成cheng本ben支zhi撐cheng作zuo用yong仍reng是shi年nian末mo值zhi得de關guan注zhu的de重zhong點dian
，短duan期qi內nei出chu現xian大da幅fu下xia跌die式shi出chu清qing的de可ke能neng性xing較jiao低di。預yu計ji鐵tie合he金jin市shi場chang價jia格ge將jiang延yan續xu震zhen蕩dang，主zhu要yao跟gen隨sui成cheng本ben波bo動dong。