近期
，人民銀行公布了2019年1月金融數據。其中
，票據融資顯著增加，表內票據融資和表外未貼現銀行承兌彙票分別新增5160億元和3786億元，二者合計占新增社會融資規模的19.3%
，較去年同期上升13.5個ge百bai分fen點dian
，引yin起qi市shi場chang的de關guan注zhu。有you觀guan點dian認ren為wei
，這zhe主zhu要yao是shi由you於yu企qi業ye通tong過guo票piao據ju貼tie現xian和he結jie構gou性xing存cun款kuan的de組zu合he從cong銀yin行xing套tao利li導dao致zhi的de。我wo們men認ren為wei，這zhe些xie觀guan點dian並bing不bu準zhun確que。一yi方fang麵mian，在zai逆ni周zhou期qi調tiao節jie力li度du加jia大da、企業融資成本下降的背景下
，貼現利率出現明顯下行，1月(yue)份(fen)曾(zeng)經(jing)出(chu)現(xian)短(duan)暫(zan)的(de)套(tao)利(li)時(shi)間(jian)窗(chuang)口(kou)。有(you)一(yi)些(xie)企(qi)業(ye)在(zai)銀(yin)行(xing)開(kai)票(piao)後(hou)沒(mei)有(you)用(yong)於(yu)生(sheng)產(chan)經(jing)營(ying)，而(er)是(shi)轉(zhuan)為(wei)結(jie)構(gou)性(xing)存(cun)款(kuan)
，但(dan)隨(sui)著(zhe)結(jie)構(gou)性(xing)存(cun)款(kuan)利(li)率(lv)向(xiang)合(he)理(li)水(shui)平(ping)回(hui)歸(gui)，目(mu)前(qian)已(yi)經(jing)沒(mei)有(you)套(tao)利(li)空(kong)間(jian)。另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)，1月(yue)份(fen)票(piao)據(ju)融(rong)資(zi)顯(xian)著(zhu)增(zeng)加(jia)主(zhu)要(yao)還(hai)是(shi)支(zhi)持(chi)了(le)實(shi)體(ti)經(jing)濟(ji)
，中(zhong)小(xiao)微(wei)企(qi)業(ye)通(tong)過(guo)票(piao)據(ju)融(rong)資(zi)的(de)成(cheng)本(ben)出(chu)現(xian)了(le)顯(xian)著(zhu)下(xia)降(jiang)。個(ge)別(bie)企(qi)業(ye)通(tong)過(guo)票(piao)據(ju)貼(tie)現(xian)和(he)結(jie)構(gou)性(xing)存(cun)款(kuan)套(tao)利(li)
，隻(zhi)是(shi)短(duan)期(qi)的(de)，且(qie)並(bing)非(fei)普(pu)遍(bian)現(xian)象(xiang)
，不(bu)是(shi)票(piao)據(ju)融(rong)資(zi)增(zeng)加(jia)的(de)主(zhu)要(yao)原(yuan)因(yin)。

　　從基礎概念和統計科目看，票據融資是金融支持實體經濟的重要方式之一。“票據”shizhishangyehuipiao，shichupiaorenqianfade，weituofukuanrenzaizhidingriqiwutiaojianzhifuquedingjinegeishoukuanrenhuozhechipiaorendepiaoju。shangyehuipiaofenweiyinxingchengduihuipiaoheshangyechengduihuipiao。piaojuxianshizuoweiyizhongyanqizhifudeshouduan，zaiqiyezhijianliuzhuan。zaipiaojudaoqiqian，ruguochipiaoqiyexuyaotiqianhuodepiaojuzijin，keyijinxingpiaoju“貼現”，即持票人貼付一定利息將票據轉讓給銀行等金融機構。銀行可以將已貼現未到期票據轉讓給其他銀行，稱為“轉貼現”。銀行也可以將已貼現未到期票據轉讓給央行，稱為“再貼現”。票據貼現計入銀行貸款，統計在表內的“票據融資”科目。未貼現銀行承兌彙票統計在銀行表外以及社會融資規模中，1月份新增的社會融資規模中，新增未貼現銀行承兌彙票占比較高
，為8.17%。這部分不涉及資金投放，隻增加信用。

　　1yuefenpiaojuyewuzengchangjiaokuai，youqikeguanyuanyin。yishipiaojutiexianlilvxiaxing，qiyetongguopiaojurongzideyiyuanzengqiang。xiangduidaikuanheqitarongzifangshi
，piaojuqixianduan、便利性高、流liu動dong性xing好hao
，是shi中zhong小xiao企qi業ye重zhong要yao的de融rong資zi渠qu道dao。目mu前qian中zhong小xiao微wei企qi業ye在zai票piao據ju融rong資zi中zhong的de占zhan比bi超chao過guo六liu成cheng。二er是shi隨sui著zhe票piao據ju流liu轉zhuan加jia快kuai，票piao據ju在zai解jie決jue賬zhang款kuan拖tuo欠qian方fang麵mian的de優you勢shi進jin一yi步bu凸tu顯xian。已yi簽qian發fa銀yin行xing承cheng兌dui彙hui票piao中zhong，中zhong小xiao微wei企qi業ye占zhan比bi為wei62%。三(san)是(shi)季(ji)節(jie)性(xing)因(yin)素(su)。從(cong)曆(li)年(nian)數(shu)據(ju)來(lai)看(kan)
，年(nian)初(chu)票(piao)據(ju)業(ye)務(wu)增(zeng)長(chang)量(liang)一(yi)般(ban)高(gao)於(yu)全(quan)年(nian)平(ping)均(jun)值(zhi)。四(si)是(shi)從(cong)曆(li)史(shi)經(jing)驗(yan)看(kan)，信(xin)貸(dai)恢(hui)複(fu)時(shi)往(wang)往(wang)會(hui)出(chu)現(xian)票(piao)據(ju)和(he)短(duan)期(qi)貸(dai)款(kuan)先(xian)恢(hui)複(fu)、中長期貸款逐步增長的情況。這主要是中長期項目從立項、pifudaotouzixuyaoyigeguocheng，yinxingduizhongchangqidaikuanfafanggengweishenshen，duidiyapindeyaoqiuyegenggao
，erpiaojurongzigengweibianjie
，rongzizhuyaojiyumaoyibeijingerfeidiyapin，rongzizhutiweixiaoweiqiye
，qijuece“船小好調頭”，數量增長上更容易“春江水暖鴨先知”。

　　conghongguanshangkan，qiyetongguopiaojutiexianjinxingtaolibushipubianxianxiang。congzuijinjiniandeqingkuangkan，piaojutiexianlilvjuedabufenshijiandougaoyujiegouxingcunkuanlilv，bukenengjinxingtaoli。jinqi
，yinxingliudongxingbaochihelichongyu，daidongpiaojutiexianlilvzoudi，yujiegouxingcunkuanlichayousuosuoxiao，chugebieshidianwai，zongtishangmeiyouchuxiandaogua。2019年1月銀行票據貼現加權平均利率為3.69%，20家主要銀行結構性存款的保底收益率為2.88%。以此計算
，票據貼現利率仍明顯高於結構性存款利率。同期，結構性存款的最高收益率為3.97%，但dan具ju有you較jiao大da的de不bu確que定ding性xing，並bing不bu能neng確que保bao實shi現xian最zui高gao收shou益yi率lv，且qie近jin期qi這zhe種zhong不bu確que定ding性xing還hai有you所suo增zeng加jia。即ji使shi按an最zui高gao收shou益yi率lv計ji算suan，結jie構gou性xing存cun款kuan與yu票piao據ju貼tie現xian的de利li差cha也ye十shi分fen有you限xian

，在zai扣kou除chu企qi業ye開kai票piao、交jiao易yi等deng成cheng本ben後hou，很hen難nan進jin行xing套tao利li。而er企qi業ye要yao套tao利li，需xu先xian做zuo結jie構gou性xing存cun款kuan，再zai以yi此ci作zuo抵di押ya去qu銀yin行xing申shen請qing開kai票piao，反fan複fu進jin行xing。內nei部bu管guan理li規gui範fan的de銀yin行xing很hen難nan接jie受shou這zhe種zhong抵di押ya方fang式shi，即ji使shi接jie受shou也ye要yao消xiao耗hao企qi業ye的de授shou信xin額e度du，企qi業ye借jie此ci套tao利li的de空kong間jian有you限xian，難nan以yi成cheng為wei普pu遍bian現xian象xiang。

　　當然
，在實踐中
，也可能出現個別性
、短期的套利情況。個別銀行基於“以存定貸”“規模即效益”的de考kao慮lv

，更geng重zhong視shi一yi般ban性xing存cun款kuan，往wang往wang以yi相xiang對dui較jiao高gao的de利li率lv吸xi收shou結jie構gou性xing存cun款kuan，以yi增zeng加jia一yi般ban性xing存cun款kuan。尤you其qi是shi在zai年nian末mo和he春chun節jie等deng時shi點dian
，為wei吸xi收shou一yi般ban性xing存cun款kuan，結jie構gou性xing存cun款kuan的de利li率lv可ke能neng更geng高gao，導dao致zhi結jie構gou性xing存cun款kuan利li率lv高gao於yu票piao據ju貼tie現xian利li率lv的de情qing況kuang。但dan這zhe隻zhi是shi個ge別bie行xing為wei，也ye隻zhi是shi階jie段duan性xing存cun在zai。應ying當dang看kan到dao
，近jin期qi銀yin保bao監jian會hui已yi經jing加jia強qiang了le對dui結jie構gou性xing存cun款kuan的de監jian管guan，市shi場chang利li率lv定ding價jia自zi律lv機ji製zhi也ye對dui結jie構gou性xing存cun款kuan利li率lv定ding價jia進jin行xing了le指zhi導dao，大da部bu分fen管guan理li規gui範fan的de銀yin行xing也ye已yi主zhu動dong加jia強qiang內nei控kong，調tiao低di結jie構gou性xing存cun款kuan利li率lv
，嚴yan防fang個ge別bie企qi業ye的de套tao利li行xing為wei。隨sui著zhe利li率lv市shi場chang化hua改gai革ge的de深shen入ru推tui進jin，各ge類lei市shi場chang利li率lv之zhi間jian的de傳chuan導dao也ye將jiang更geng加jia順shun暢chang。

　　從製度設計上
，銀行難以通過再貼現彌補“企業套利”。一方麵，再貼現與貼現（轉貼現）的de利li差cha空kong間jian較jiao小xiao。央yang行xing要yao求qiu銀yin行xing辦ban理li再zai貼tie現xian票piao據ju的de貼tie現xian利li率lv要yao明ming顯xian低di於yu其qi平ping均jun貼tie現xian利li率lv，主zhu要yao遵zun循xun保bao本ben微wei利li原yuan則ze
，基ji本ben覆fu蓋gai銀yin行xing辦ban理li貼tie現xian的de正zheng常chang成cheng本ben，再zai貼tie現xian的de利li差cha空kong間jian本ben身shen就jiu比bi較jiao小xiao。近jin期qi貼tie現xian利li率lv逐zhu步bu走zou低di，而er再zai貼tie現xian利li率lv穩wen定ding
，兩liang者zhe之zhi間jian的de利li差cha空kong間jian進jin一yi步bu縮suo小xiao，銀yin行xing很hen難nan用yong央yang行xing再zai貼tie現xian資zi金jin進jin行xing套tao利li。另ling一yi方fang麵mian
，人ren民min銀yin行xing對dui再zai貼tie現xian用yong途tu有you明ming確que規gui定ding。目mu前qian主zhu要yao針zhen對dui小xiao微wei企qi業ye、minyingqiyeqianfahechiyoudepiaojuyijishenongpiaojubanlizaitiexian，qiepiaojubixuyouzhenshimaoyibeijing。yangxingzaitiexianzijinzhizaizhichiyishangzhongdianlingyuheboruohuanjie，shiduishitijingjidejingzhuntoufang，fahuijiegouxingtiaozhengheyouhuagongneng。

　　下一階段，人民銀行將按照黨中央、國(guo)務(wu)院(yuan)部(bu)署(shu)，堅(jian)持(chi)穩(wen)中(zhong)求(qiu)進(jin)工(gong)作(zuo)總(zong)基(ji)調(tiao)，堅(jian)持(chi)以(yi)供(gong)給(gei)側(ce)結(jie)構(gou)性(xing)改(gai)革(ge)為(wei)主(zhu)線(xian)，繼(ji)續(xu)實(shi)施(shi)穩(wen)健(jian)的(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)
，把(ba)握(wo)好(hao)宏(hong)觀(guan)調(tiao)控(kong)的(de)度(du)，促(cu)進(jin)貨(huo)幣(bi)信(xin)貸(dai)和(he)社(she)會(hui)融(rong)資(zi)規(gui)模(mo)合(he)理(li)增(zeng)長(chang)
，既(ji)要(yao)防(fang)止(zhi)貨(huo)幣(bi)條(tiao)件(jian)過(guo)緊(jin)引(yin)發(fa)風(feng)險(xian)，也(ye)要(yao)防(fang)止(zhi)大(da)水(shui)漫(man)灌(guan)加(jia)劇(ju)扭(niu)曲(qu)和(he)積(ji)累(lei)風(feng)險(xian)
，對(dui)信(xin)貸(dai)增(zeng)長(chang)過(guo)程(cheng)中(zhong)可(ke)能(neng)存(cun)在(zai)的(de)“套利”和資金“空轉”等(deng)行(xing)為(wei)時(shi)刻(ke)保(bao)持(chi)警(jing)惕(ti)，及(ji)時(shi)采(cai)取(qu)措(cuo)施(shi)，繼(ji)續(xu)發(fa)揮(hui)好(hao)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)的(de)結(jie)構(gou)優(you)化(hua)作(zuo)用(yong)，引(yin)導(dao)金(jin)融(rong)機(ji)構(gou)將(jiang)貸(dai)款(kuan)投(tou)向(xiang)實(shi)體(ti)經(jing)濟(ji)和(he)中(zhong)小(xiao)微(wei)企(qi)業(ye)
，特(te)別(bie)是(shi)向(xiang)中(zhong)長(chang)期(qi)貸(dai)款(kuan)方(fang)向(xiang)加(jia)大(da)力(li)度(du)，為(wei)供(gong)給(gei)側(ce)結(jie)構(gou)性(xing)改(gai)革(ge)和(he)打(da)贏(ying)防(fang)範(fan)化(hua)解(jie)重(zhong)大(da)金(jin)融(rong)風(feng)險(xian)攻(gong)堅(jian)戰(zhan)創(chuang)造(zao)適(shi)宜(yi)的(de)貨(huo)幣(bi)金(jin)融(rong)環(huan)境(jing)，引(yin)導(dao)宏(hong)觀(guan)經(jing)濟(ji)平(ping)穩(wen)運(yun)行(xing)
、長期向好。